一、行情回顧

　　1月30日至3月3日，豆粕2305合約期價2月6日創(chuàng)近期高點3947元/噸，3月2日創(chuàng)近期低點3722元/噸。2月末豆粕2305合約期價，在2月20日前處于窄幅區(qū)間震蕩，隨后處于下跌通道中。豆粕現(xiàn)貨價格不斷走低，國內(nèi)需求表現(xiàn)不佳，豆粕現(xiàn)貨價格跌幅大于豆粕期貨價格的跌幅，市場預(yù)期偏弱悲觀豆粕現(xiàn)貨價格也是不斷下跌。

圖1-1：豆粕期貨價格歷史走勢

資料來源：iFind金融終端，中期研究院

　　二、基本面分析

　　1、豆粕現(xiàn)貨、價差、基差

圖2-1：主要油廠豆粕成交價 單位：元/噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

圖2-2：豆粕地區(qū)價差 單位：元/噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

圖2-3：豆粕期現(xiàn)價差 單位：元/噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

圖2-4：豆粕05基差行情 單位：元/噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

圖2-5：豆粕現(xiàn)貨季節(jié)性 單位：元/噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

圖2-6：美灣大豆進口價格 單位：元/噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

　　2023年2月下半月國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價格大幅下跌，油廠主流價格在4200-4660元/噸，較2月上旬價格下跌350元/噸。2月下旬沿海區(qū)域現(xiàn)貨基差價格整體下調(diào)，2月下旬豆粕現(xiàn)貨基差價格一路下跌，豆粕現(xiàn)貨價格較大商所豆粕期貨主力合約價格跌幅大，期現(xiàn)差距不斷縮小。豆粕南北方現(xiàn)貨基差價格差距擴大，目前北方高于南方，回歸正常水平。

　　遠月升貼水報價下調(diào)，國內(nèi)壓榨利潤表現(xiàn)不佳，豆粕供需雙弱，豆粕期價內(nèi)盤弱于外盤，遠月船期對盤面壓榨利潤惡化。

　　2、國內(nèi)豆粕供需情況

圖2-7：農(nóng)產(chǎn)品國內(nèi)豆粕供需平衡表 單位：萬噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

　　國內(nèi)豆粕供需平衡表2月豆粕產(chǎn)量增加，期末庫存增加，庫銷比增加。由于1月前終端備庫相較充足疊加2-3月份屬于飼料需求的淡季，所以豆粕庫存有所累加。展望3月上旬，飼料需求也難有明顯轉(zhuǎn)好的跡象，3月雖然開機率、產(chǎn)量會有階段下降，但需求不振依舊施壓豆粕價格及基差表現(xiàn)。

　　3、大豆進口、開工率、產(chǎn)量情況

圖2-8：國內(nèi)進口大豆分月走勢 單位：萬噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

圖2-9：主要油廠豆粕周度產(chǎn)量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

圖2-10：大豆港口庫存、油廠庫存 單位：萬噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

圖2-11：主要油廠豆粕未執(zhí)行合同 單位：萬噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

　　據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品團隊對2023年4月及5月的進口大豆數(shù)量初步統(tǒng)計，其中4月進口大豆到港量預(yù)計960萬噸，5月進口大豆到港量預(yù)計850萬噸。2023年3月份國內(nèi)主要地區(qū)123家油廠大豆到港預(yù)估102船，共計約663萬噸（本月船重按6.5萬噸計）。

　　2月上旬，大多集團性油廠拋售遠月基差，下游企業(yè)逢低建立底倉，整體成交火爆。2月后兩周，因下游需求表現(xiàn)疲軟，部分工廠累庫，油廠開機下調(diào)，又因中下游買貨積極性不足，飼料銷售進度差，豆粕現(xiàn)貨價格承壓大幅下跌，整體成交慘淡。提貨方面，2月份整體提貨量較上個月明顯回升，因春節(jié)后下游企業(yè)庫存消化后，建立合理的豆粕物理庫存天數(shù)。

　　4、豆粕現(xiàn)貨成交情況

　　成交方面，2023年2月中豆粕出現(xiàn)成交放量，日度成交量破100萬噸，現(xiàn)貨基差均有大量成交，由于當(dāng)時油廠榨利轉(zhuǎn)好，油廠催促下游企業(yè)買貨，使得成交放量。但由于下游企業(yè)需求提前被釋放，2月整體豆粕成交較為冷清，國內(nèi)油廠開機率處于較低水平，現(xiàn)貨價格疲軟走貨不暢，下游需求采購積極性較差，現(xiàn)貨價格一跌再跌。

　　5、油廠、飼企豆粕庫存情況

圖2-12：油廠、飼企豆粕庫存 單位：萬噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

圖2-13：豆粕表觀消費量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

　　主要油廠豆粕庫存，2月下旬繼續(xù)上升。壓榨量偏低，由于養(yǎng)殖利潤較差，飼料需求不佳，提貨量也大幅減少，使得豆粕庫存繼續(xù)增加。2月油廠豆粕成交不錯，主要以遠月6-9月基差成交為主。

　　2月后兩周，因下游需求表現(xiàn)疲軟，部分工廠累庫，油廠開機下調(diào)，又因中下游買貨積極性不足，飼料銷售進度差，豆粕現(xiàn)貨成交慘淡。2月份整體提貨量較上個月明顯回升，因春節(jié)后下游企業(yè)庫存消化后，建立合理的豆粕物理庫存天數(shù)。2月下旬飼料企業(yè)庫存天數(shù)有所下滑。下游飼料消費疲弱，節(jié)后補庫的力度較弱，大部分飼料企業(yè)維持剛需為主。市場心態(tài)較為悲觀，下游采購動作謹慎。

　　6、跨期套利、雜粕情況

圖2-14：M2305，M2309價差 單位：元/噸

資料來源：ifind，中期研究院

圖2-15：菜粕、GGDS、花生粕 單位：元/噸

資料來源：ifind，中期研究院

　　豆粕05-09合約價差突破跨區(qū)差價上沿，短期仍舊上沖動能，等待極值點出現(xiàn)，可以擇機進行跨期套利，做豆粕05-09合約價差收窄。

　　2月下半月，豆菜粕價差走勢呈大幅縮小態(tài)勢。目前沿海地區(qū)菜籽開機穩(wěn)定偏低，菜粕供應(yīng)寬松，下游飼料企業(yè)菜粕替代豆粕積極性較好，豆菜粕價差仍有收窄趨勢。

　　三、觀點總結(jié)及操作策略

　　豆粕供需雙弱，季節(jié)需求淡季，雖有去庫存預(yù)期，豆粕價格下跌中對市場提振有限。4月和5月進口大豆到港量將明顯增加，進口成本下降。豆粕主力合約期價3月前半月或延續(xù)2月下旬下跌走勢。關(guān)注供給階段增加下，下游需求變化，市場預(yù)期，政策調(diào)控預(yù)期等。近期豆粕以弱勢震蕩下跌對待，逢反彈受阻短空，設(shè)好止盈止損。下游企業(yè)，擇機低點補庫，控制節(jié)奏，點位把握。油廠，順價賣貨，基差、點價。

來源：國際期貨