10月以來，國內豆粕、菜粕期貨走勢相對缺乏獨立性，主要跟隨外盤走勢振蕩運行。分析人士認為，國內豆粕、菜粕現貨走勢弱于期貨，反映出短期國內蛋白粕供需結構寬松。究其原因，這既與市場對四季度國內進口大豆和菜籽供應充足預期有關，又與以生豬為首的養(yǎng)殖行業(yè)利潤不佳有關。

采購需求支撐不足

從供應端來看，6—8月，國內進口大豆到港量為2936萬噸，處于歷史同期第二高水平，僅次于2020年的3098萬噸，遠高于去年同期的2330萬噸。除進口部分外，6—8月還有進口大豆拍賣補充99萬噸，即6—8月進口大豆新增供應量達3035萬噸，同比增加29%，供應量充足。

從需求端來看，6—8月，國內豆粕需求表現強勁。數據顯示，6—8月，國內油廠口徑豆粕現貨提貨量為1124萬噸，去年同期為1015萬噸，同比增幅10.7%。相對提貨量，這個時間段豆粕現貨成交更加積極。筆者認為，這個階段國內豆粕需求旺盛主要有幾點原因：一是截至5月底，國內油廠豆粕商業(yè)庫存不足30萬噸，海關CIQ證書檢疫帶來的不利影響導致下游對斷豆的恐慌增加，市場出現集中補庫需求。二是7—8月國內養(yǎng)殖需求明顯改善，生豬養(yǎng)殖利潤曾在7—8月短暫回升至正值，提振生豬二育擴欄。因此，市場對四季度豆粕現貨需求非常樂觀，增加了遠月采購需求。三是三季度國內雜粕到港量相對偏低，菜粕、顆粒粕、葵粕到港等都出現明顯下滑，增加了豆粕的替代需求。

相對6—8月國內豆粕強勢上漲行情，9月以后豆粕期現價格均從高位大幅回落。

在下游企業(yè)基本完成8—10月的備貨后，采購需求支撐不足，豆粕基差開始松動。雖然豆粕現貨一口價在美國大豆交易天氣、注入升水的帶動下繼續(xù)走強，但豆粕基差從8月下旬開始走入下跌通道。因此，9月以后美國大豆產區(qū)天氣交易結束，CBOT大豆和連盤豆粕期貨價格開始走弱，國內豆粕現貨價格也從高位回落。雖然其間不時有油廠停機的消息傳出，國內壓榨企業(yè)有挺價意愿，但此時市場情緒已經發(fā)生轉變，挺價效果并不理想。究其原因，一方面，經過6—8月集中備貨，下游企業(yè)的合同和物理庫存充足，中短期補庫需求被透支；另一方面，貿易企業(yè)的觀點出現分化，大多數貿易企業(yè)在看到油廠挺價不理想后，在有經營利潤的情況下，為鎖定經營利潤，加快銷售節(jié)奏，導致國內豆粕價格快速下跌。

警惕短期走弱風險

展望國內豆粕后市行情，目前市場情緒不樂觀。

從供應端來看，后期國內進口大豆預期到港量相對充足。據第三方資訊機構預估，10—12月，國內進口大豆到港總量接近2600萬噸，遠高于去年同期的2200萬噸，以及過去3年均值2350萬噸。從到港節(jié)奏來看，雖然10月進口大豆到港預估偏低，僅700萬噸左右，但11月、12月或面臨進口大豆集中到港，今年最后兩個月大豆月均到港量為930萬噸，應對國內油廠壓榨需求綽綽有余。

從需求端來看，四季度通常是國內進口大豆壓榨需求淡季，過去3年，四季度進口大豆壓榨量均值為2402萬噸，低于三季度壓榨均值2458萬噸。一方面，因為年末生豬、禽類通常會集中出欄，將導致豆粕飼料需求下降，特別是今年國內畜禽養(yǎng)殖業(yè)利潤低，經歷7—8月短期反彈后生豬價格再次走弱，豬企利潤倒掛且基礎存欄量較大，后期仍面臨較大的出欄壓力。另一方面，基于2022/2023年度全球菜籽和葵籽整體增產的事實，四季度國內雜粕供應相對充足。截至10月中旬，華南地區(qū)豆粕和菜粕現貨價差接近1000元/噸，豆粕和葵粕現貨價差達到1150元/噸，均位于最近半年的偏高水平，將對豆粕需求造成替代競爭。這兩個因素疊加明顯不利于后期國內豆粕的消費。總體來看，四季度國內豆粕供應相對充足，而需求預期不樂觀，這將繼續(xù)壓制現貨價格和基差。

弘業(yè)期貨農產品分析師陶朝輝認為，由于市場預期后市進口菜籽到港增加，故菜系受供應端壓制而相對偏弱。不過，考慮到豆粕和菜粕價格的同向性較好，且菜粕對豆粕存在較易實現的替代特點（主要從飼料原料的穩(wěn)定供應角度考慮替代是否容易實現），以及現下超過千元每噸的豆粕、菜粕價差，疊加生豬養(yǎng)殖利潤不佳背景下，養(yǎng)殖企業(yè)對削減飼料成本的努力，菜粕的替代需求或出現跳躍性增長。

在中輝期貨油脂油料分析師賈暉看來，后期現貨端暫難對期價帶來更多支撐。從盤面上看，豆粕主力合約短期止跌反彈，暫以3760—4020元/噸區(qū)間行情對待。短期4020元/噸以下空頭格局依然占據主導，若收復4020元/噸，將轉入3760—4200元/噸大區(qū)間運行；若2—3日內不能快速收復4020元/噸，則需警惕短線回落風險，維持4020—3760元/噸區(qū)間次級整理行情，屆時仍需警惕短期走弱的風險。