商務部的監測數據顯示，5月份以來，全國許多地方豬肉價格出現一定幅度的上漲，5月前20天，36個大中城市每公斤豬肉平均批發價格達到14.5元，比去年同期上漲了40％。

    豬肉價格上漲的原因，一是去年上半年受疫病和市場供需變化等因素影響，養殖戶的補欄進度比較緩慢，導致目前生豬存欄水平較低，市場供應少。二是今年以來，玉米等主要飼料價格上漲，養豬成本增加。而豬藍耳病疫情，加上“五一”期間消費旺季需求增加使供需矛盾更為突出。　

    養殖企業直接受益

    豬價上漲受益最為直接的是養殖戶和養殖規模較大的企業，受豬肉漲價帶動價格上漲的畜產品相關養殖企業也同樣受惠。目前養殖和屠宰業務規模較大的企業主要有新五豐（600975）、福成五豐（600965）、裕豐股份（600559）、順鑫農業（000860）等公司，但它們獲益的程度可能會低于大部分人的預期。我們認為應該針對不同企業的經營特點來進行差別分析。

    新五豐的利潤主要來自于供港澳生豬出口，其采購成本由國內市場決定。但由于今年香港生豬價格未能同步，出口生豬的利潤面臨大幅度下滑。我們認為2007年公司將面臨較大的經營壓力。　

    我們認為，本輪畜產品價格上漲，上游飼料產業可能獲益更為明顯。福成五豐、通威股份（600438）、新希望（000876）等均能受益于畜產品價格上漲，而新五豐、S雙匯（000895）、順鑫農業等更多的是遭受到成本壓力。

    一般來講，生豬養殖周期大概需要4個月，供給偏緊的局面需要等到7-8月份才能得到根本性緩解。但由于6月份以后生豬的需求進入淡季，歷史上2-3季度豬價通常較低，因此我們預計2-3季度豬價仍然會維持在較高的位置，但大幅上漲的可能性較小。

    目前來看，盡管豬肉價格上漲并沒有明顯傳導到其他肉類產品，但牛肉、禽肉和水產品對豬肉都有較好的替代性，在生豬供給仍然緊張的形勢下，我們預計其他肉類產品價格上漲應該不可避免。

    成本壓力明顯

    對于豬肉價格大幅上漲可能帶來的影響，如果簡單得出將給相關養殖或加工企業帶來明顯的利潤增長結論，并用該邏輯來指導投資，這顯然并不嚴謹。事實上，我們認為應該針對不同企業的經營特點來進行進一步分析。

    直觀來看，豬肉價格上漲受益最為直接的是養殖戶和養殖規模較大的企業，或者它將帶動其他畜產品價格上漲，使相關養殖企業受惠。目前養殖和屠宰業務規模較大的企業主要有新五豐、福成五豐、裕豐股份、順鑫農業等四家，但它們獲益的程度可能會低于大部分人的預期。

    新五豐擁有15萬頭的養殖能力，年生豬出口規模約35萬頭。加上約5萬頭的國內銷售，公司每年生豬采購規模接近25萬頭。公司的利潤主要來自于對港澳出口，出口產品價格由港澳地區決定，而采購成本由國內市場決定。如果生豬價格上漲而香港生豬價格未能同步，那么出口生豬的利潤將大幅度下滑。事實上，今年一季度香港市場的生豬價格與去年同期相比漲幅不大，那么利潤出現下滑將不可避免。我們認為當前形勢與2004年豬價大幅上漲較為類似，即意味著2007年公司將面臨較大的經營壓力。

    福成五豐2006年屠宰活牛7.35萬頭，自有養殖能力約5萬頭。如果牛肉價格大幅度上漲，自養部分的利潤水平應該能夠得到較大幅度的提升。

    但是由于三方面原因：一是目前牛肉價格漲幅較豬肉低得多，而預期未來漲幅可能也較為平緩；二是，玉米等飼料產品的價格也同比上漲了20％，養殖成本也面臨較大的壓力；三是，公司自養牛主要集中在后期的育肥階段，即購進18-20個月齡的牛犢完成后續的飼養，同樣面臨牛犢成本上漲壓力。牛肉價格上漲帶來的利潤將有部分被成本上升所消耗，使利潤增長可能會達不到預期。

    而順鑫農業、裕豐股份和S雙匯等三家企業，前兩家的養殖規模不大，養豬帶來的利潤增加對公司整體業績影響有限；而S雙匯及順鑫農業肉制品加工業務的生豬原料均來自外購，豬肉價格上漲給公司帶來的成本壓力是顯而易見的。

    事實上，我們認為本輪畜產品價格上漲，上游飼料產業可能獲益更為明顯。由豬肉價格上漲導致其他產品價格同步上漲，養殖業景氣程度上升，需求拉動使飼料產品具有更多的議價空間。因此，通威股份、新希望等公司下半年的盈利情況將有望得到較為明顯的提升。

    整體來看，畜產品價格大幅上漲將提升養殖業的盈利水平。但由于現有上市公司養殖規模有限，難以給資本市場提供大的投資機會。