盈利能力領先正邦科技在業內具有最高的經營效率，這使得盡管其飼料產品毛利率水平業內較低，但03~06 年的ROE 為21.5~25.5%而在同業中屬最高水平。公司經營高效得益于精細化的管理，主要體現為以技術服務為核心的營銷體系完善，它正在成為公司的核心競爭優勢。

    全國性的業務擴張將加快盈利增長正邦科技正在從一家區域性廠商向全國性廠商轉變，此次IPO 募集資金主要投向江西省外。在高盈利能力和完善的營銷體系支持下，產品市場的省外延伸將構成良好的盈利增長預期，我們測算07~09 年公司盈利年均增長38%，顯著地高于04~06 年上市前21%的年均增長率。

    飼料行業的穩定增長支持公司的盈利增長穩定增長是飼料行業的基本特征，91~06 年行業年均增長8.1%與GDP 增速接近，04 年以來行業收入和利潤增長分別高企于27%和40%以上，增長和效益均處于景氣之中，這支持正邦科技盈利的持續增長。此外，低集中度和低利潤率提供了產業整合機會，正邦科技作為強勢廠商，有希望作為整合者在其全國性業務擴張中取得較預期更快速的成長；從全球行業發展趨勢看，作為飼料加工與養殖一體化的廠商，正邦科技也可能具有更大增長空間。

    風險提示國內飼料原料相對缺乏和養殖業疫情發生會一定程度上影響行業增速，而全國性的業務擴張也給公司管理提出更高要求。

    定價就同業經營層面比較而言，因擁有領先盈利能力和預期最快盈利增長這兩個估值基本要素，正邦科技估值水平應當處于同業上端。基于絕對估值，我們測算公司內在價值為15.77~17.71 元/股；基于同業比較的公司價值為22.80~26.20元/股。考慮到06 年行業增速驟降和公司對經營環境應變能力較強，我們謹慎認為公司當前的合理價值為16.74~20.09 元/股。