歷史總會重演，我們主要是通過分析上世紀70年代美國經濟滯脹形成的原因和隨后美國大豆的走勢變化，通過還原歷史來展望后市大豆的走勢。

    一、美國1974年經濟滯脹回顧

    1.上世紀70年代美國經濟滯脹的表現

    1974年美國的經濟滯脹對美國乃至全球經濟都形成了巨大的沖擊，在這一高通脹時期，美國遭受到了戰后至那時為止最為嚴重的經濟衰退。在高通脹的同時，美國GDP增速出現了大幅回落，1970年全年增速回落到0.2%，而1974年和1975年出現過-0.5%和-0.2%的經濟衰退局面。1975年5月，失業率上升到了9.2%，比戰后最高水平還高兩個百分點。

    2.美國1974年經濟滯脹形成的原因

    美國1974年經濟滯脹形成的原因主要有四方面：

    其一，上世紀70年代初期美國面臨一個重大的金融背景變化是美元與黃金脫鉤，實行了浮動匯率制度，美元呈現明顯的貶值過程。由于美元貶值本身就存在引發通脹的風險，即它提高了以美元計價的進口商品的價格。

    其二，美國在1972年實行了積極的財政和貨幣政策，雙向擴張的政策導致了美國需求的恢復。在1972年上半年美國決定增加財政支出，希望在1973年實現高就業和財政再度處于平衡狀態。與此同時，1972年初，美聯儲增加了貨幣增長速度。擴張性的貨幣政策主要是由于美國政府認為失業率居高不下，而通脹率很低，因此存在著擴張的余地。1972年美國利率處于歷史較低的水平，而利率的偏低導致貨幣供應量大量增加。

    其三，導致通脹的第三個原因是糧食歉收，主要是蘇聯的糧食歉收引起世界糧食價格大幅上漲。1972年，自然災害席卷全球，世界糧食總產量比上年減少2.9%，許多國家發生嚴重的饑荒。由于糧食供應不足，糧食價格上漲幅度較大，1973年和1974年，美國食品和飲料價格上漲幅度分別達到13.2%和13.7%；1978年和1979年，上漲幅度分別達到9.7%和10.7%。

    其四，世界石油價格上漲。在1973年秋阿拉伯國家石油禁運之后，石油價格急劇上漲。石油的大幅漲價一方面與經濟衰退本身就有必然的聯系，另一方面，石油的急劇漲價也推高了CPI指數。因此，世人常常把上世紀70年代的經濟滯脹歸因為石油價格上漲。

    綜合而言，美國1974年經濟滯漲的主要成因歸結起來是四個方面：一是美元體系的崩潰，二是1972年美國政府實行的擴張的財政政策和貨幣政策，三是全球糧食價格的大幅上漲，四是第一次石油危機的爆發。

    二、美國當前經濟狀況

    既然分析了1974年美國經濟滯脹的形成原因，那么我們可以看看目前美國的經濟狀況，其是否也具備形成經濟滯脹的可能性呢？通過對比我們可以發現，當前美國同樣面臨著上面四點因素。

    1.美元的持續貶值

    自從2002年開始美元經歷了3次調整。第一次是2002-2004年，美元指數下跌15%左右，其中具有代表性的美元兌歐元匯率從0.89美元走低為1.37美元。第二次是2006-2007年，美元指數下跌20%左右，其中美元兌歐元匯率從1.36美元走低為1.47美元。第三次是2008年以來，截止到目前下跌22%左右。美元的不斷貶值本身就存在引發通脹的風險，即它提高了以美元計價的進口商品的價格。與此同時，由于美國依然存在嚴重的雙赤字問題，因此，美元貶值在未來依然沒有停止的跡象。

    2.擴張的財政和貨幣政策

    雖然2007年美國財政赤字出現明顯的減少，美國財政部當年10月11日公布的數據顯示，于9月30日結束的2007財政年度里，美國財政赤字總計1628億美元，比2006年度下降34.4%，為五年來最低水平，但是進入2008年以來，美國財政赤字再度大幅增加。據美國財政部3月12日公布的報告，在從去年10月1日開始的2008財政年度頭5個月里，美國政府的財政赤字比上財年同期增加62%，赤字額達2633億美元。在這5個月里，美國政府的財政開支約為1．23萬億美元，為歷史同期最高紀錄；政府收入約為9670億美元，也為同期歷史最高紀錄。報告還顯示，今年2月份，政府財政赤字高達1756億美元，是歷史最高月度紀錄，超過經濟學家原來估計的1700億美元。今年年初白宮預測，2008財年美國政府財政赤字將上升到4100億美元。

    從貨幣政策方面來看，美聯儲自去年9月以來已累計降息225個基點以應對經濟衰退問題，目前聯邦基金利率為3%，市場普遍預期2008年3月18日美聯儲仍將降息75個基點或者是100個基點，屆時聯邦基金利率將為2%，逼近歷史最低利率1%。而3%的利率在美國歷史上也屬于偏低水平，因此，擴張的財政政策和貨幣政策與1972年有較大的相似之處。

    3.國際糧食價格大漲

    進入2007年以來，全球各國糧食普遍出現緊缺的情況。美國農業部近日發布的報告顯示，至今年夏天全球糧食庫存比將創歷史新低14.6%，這將是自美農業部1960年開始此項統計以來的最低值，遠低于2006年夏天的19.1%和2007年夏天的16.5%，甚至低于1973年糧價大幅波動時的15%。報告還稱，主要農作物的庫存比在全球均將下降，其中小麥庫存比預計在5月將降至17.7%，而2006年5月底時為23.6%；玉米庫存比也將從2006年8月的17.6%降至13.2%；大豆庫存比預計會從2006年8月的24.6%降至19.5%。

    伴隨國際糧食緊張而來的是美國農產品價格持續創出新高，這一點從美國小麥、大豆、玉米的走勢上可以看出來，而糧食、能源的大幅上漲推高了美國CPI指數。

    4.國際原油價格大幅上升

    由于受基金買盤的推動，國際原油價格也連創新高，并于近期達到了110美元的高位。從美國歷史來看，石油價格大幅上漲與其后的經濟衰退的確有著密切的關系。

    因此，綜合來看，目前美國經濟已經具備了1974年經濟衰退的所有因素。美元的持續貶值本身就存在引發通脹的風險，與此同時，積極的財政和貨幣政策也給市場帶來了過度的流動性，而這種流動性在股市和地產雙雙疲軟的背景下只能流入商品市場，而如此一來則更高地推高了商品價格，因此，未來美國的CPI仍將繼續走高，而高企的CPI必然會抑制到經濟增長。筆者認為，世界萬物都處于循環之中，陰盛必然陽衰，美國經濟在經歷了連續的增長之后，目前已經到了一種極限位，如果采取一次衰退或者蕭條是最直接的消滅過多流動性的手段。

    三、當前美豆走勢和1973年美豆走勢比較

    筆者認為，目前美國經濟很多方面已經和1974年的經濟衰退有相似之處，那么1972-1974年美國大豆的走勢能否給我們帶來新的啟示呢？

    1973-1983年美豆的走勢圖

    1972年上半年美國決定增加財政支出，希望在1973年實現高就業和財政收支平衡。與此同時，1972年年初，美聯儲增加了貨幣增長速度。另外，1972年自然災害席卷全球，世界糧食總產量比上年減少2.9%，許多國家發生嚴重的饑荒。在這兩大因素的影響下，1973年美豆月線上出現連續暴漲，并于1973年中期見頂。而CPI指數最高的1974年則是美豆的一個低點。

    如果我們拿目前大豆的走勢來與之對比可以發現，經濟形勢上目前美國經濟已經和1972年有較多的相似之處，而從美大豆的月線走勢來看，也已經有頗多的相似之處。

    從利率變動來看，1973年開始美聯儲開始逐漸提高利率。因此，假設美聯儲3月18日降息100個基點或者75個基點后突然停止降息，那么美豆是否會出現1973年的走勢則非常值得關注了。