今年上半年，在美豆自身供需格局偏緊下，以及宏觀環境回暖的背景下，內外盤豆類均以上漲為主，并在最近（6月上旬）上行至階段性高位，但是線路和節奏上美豆和連豆有著明顯差異，大豆和豆粕也有所分化。

     美豆在3月初受原油和美股影響出現二次探底，之后在08/09供應緊張的推動下一路上漲，雖然期間因3月底的報告和突發流感出現過短暫回落，但南美減產逐步得到確認以及美豆的出口一直居高不下，令美豆的漲勢得以鞏固，美豆指數在5月下旬站上了1100美分即去年下跌以來0.382的位置附近。

     相對而言，以國產豆為交割標準的連豆一，因08/09年度國內大豆收儲力度之大，且較高的收儲價令國產豆面臨收儲和市場的矛盾，連大豆自1月到5月大部分時間都運行在3300-3600之間，除了期間增加臨儲量和4月突發流感帶來較大的波動，連大豆基本呈較平穩的走勢，一方面這期間的美豆具有明顯成本優勢令國產豆銷售冷清，連豆缺乏上漲的推動力，另一方面前后公布的三批收儲令連豆下跌亦難。5月下旬美豆沖破 1100后，連豆國儲豆順價銷售的可能增大，以及對09/10年度國內種植面積減少的預期，加上短期出現產區干旱等題材，3700的收儲價不再被視為“鐵頂”，連豆在6月上旬達到了3800附近。

     豆粕方面，美豆粕在美大豆上漲的推動和油粕套利作用下，其漲勢是內外盤豆類中最強的，在6月初美豆粕指數就已突破去年下跌以來0.618的高度。國內豆粕，因為收儲抬高國產豆采購價，采用國產豆進行壓榨的可以說是寥寥無幾，連豆粕與連大豆的關聯大大降低，走勢上連豆粕主要受美大豆帶動。連豆粕上半年主要跟隨美豆呈震蕩上行，除了兩次回落，一次是在3月初受美豆二次探底拖累，還有一次是在4月流感疫情突發對豆粕有著直接打擊，豆粕的下跌較其他豆類更深，之后跟隨美豆一路上揚，并在6月初達到去年下跌以來0.5的位置即3220附近。

     下半年幾個需要關注的方面

     美豆08/09年度供應偏緊的局面在09/10年度有望緩解

     08/09年度因為南美減產、中國進口需求居高不下，出現美豆出口強勁進而年末庫存可能降至歷史較低水平。南美減產主要因生長期遭受嚴重干旱造成，根據最近對南美產量的預估，巴西統計局（IBGE）稱，2008/09年度巴西大豆產量預計為5720萬噸，這要低于早先預測的5760萬噸，也低于上年的實際產量6000萬噸。阿根廷谷物交易所下調今年阿根廷產量至3220萬噸，為五年最低水準，前次預估為3280 萬噸。美農業部6月份供需報告中預估阿根廷產量為3200萬噸較上月預估下調200萬噸。

     南美的減產造成更多的進口需求轉向美國的大豆，截至到5月28日當周，美國大豆08/09年度累積銷售了 3373.63萬噸，其中中國累積購買了1864.91萬噸。08/09年度尚未結束，但目前的出口已超過07/08年度全年銷售3133.44萬噸的水平，也提前達到美農業部預估的全年出口量。

     可以說，08/09年末庫存達到歷史較低水平這一預估基本成事實，美農業部對美豆08/09年末結轉庫存的預估在6月報告中由5月的354萬噸下調至299萬噸，這也是32年來的最低庫存水準。

     08/09年度如此緊張的供應局面在美豆之前的走勢中已有所體現，考慮到08/09年度的出口目前已達到全年的預估水平，后面幾周的單周出口即使出現大幅下降也不會帶來實質影響，08/09年度庫存緊張這一利多效應還將持續到本年度結束。

     09/10年度對美國大豆的播種面積和產量的預估均高于08/09年度，再加上目前對南美09/10年度的播種面積的預計也有所調高，在美農業部6月報告中預估巴西和阿根廷09/10年度大豆產量分別是6000和5100萬噸，其預期增長比例均高于使用量的增長，照此計算結果，美國和全球的09/10年末庫存均明顯高于08/09年度。

     結合目前美豆的播種情況，截止6月7日當周美農業部大豆生長報告顯示，美豆種植進度78%，去年同期為76%，出芽率為55%去年同期為52%，照目前的情形，在天氣沒有出現大的變數的情況下，美豆09/10產量高于08/09的可能較大。

     國內產量方面變化相對平穩，其中對于產量減少的預估也低于市場預期，中國糧油中心5月份預測，2009年我國大豆播種面積為920萬公頃，較上年的955萬公頃減少35萬公頃，降幅3.7%。預計2009年大豆產量為1500萬噸，較上年的1550萬噸減少50 萬噸，減幅為3.2%。國內政策仍是影響連豆下半年的關鍵因素

     對于下半年連豆走勢，08/09年度國儲豆如何投放和09/10年度國產豆收儲政策將是兩個很關鍵的因素。

     自去年10月份到今年1月份，對于國內大豆，政府先后下達了三批收儲計劃共計600萬噸，到今年4月份出于解決農民賣糧難以及保護種糧積極性考慮，國家又增加了125萬噸的臨時收儲，至此國家對08/09年度國產大豆共下發了725萬噸的收儲計劃，占到了國產豆年產量近一半左右。

     目前08/09收儲已進入尾聲，而10月份新年度的大豆就要開始收獲，由于08/09收儲量較大導致庫容緊張，國儲豆肯定會在7月到9月之間投放一部分出來；對于拋儲價格，按照3700的收儲價再加上其他費用，順價銷售的價格在4000以上，而當美豆在 1100美分以上時，即美豆不具有明顯的成本優勢時實現順價銷售的可能較大，目前美豆主力合約已行至1200美分上方，可以說國儲豆拋售的時機已比較成熟。

     按照前幾個月中國每月進口大豆數量來看，725萬噸差不多相當于中國兩個月的進口量，如果在7月-9月期間分多批次每次少量投放，不僅按照順價銷售的可能較大并且對市場的沖擊也較小，可以避免大豆價格出現大起大落。

     另外，下半年還要面臨新作物年度大豆的上市，其中最關心的就是新年度國產豆的收儲政策，根據今年初中央政策定下的基調，今年大豆的最低收購價繼續上調的可能很大，或者說國內大豆下半年仍然會受到最低收購價的托市作用。但是08/09年度收儲期間也出現了農民售豆難和收儲進展緩慢的矛盾，這或影響下半年國儲相關政策發生變化，另外最近關于玉米拋售的消息，也提醒我們關于順價銷售這些政策聲音在未公布前也不可過于肯定。

     下半年繼續關注資金流動性

     上半年宏觀層面上寬松的貨幣政策是一個很重要的主題，金融市場也對此“提前”作出反應，不僅有炒作通脹預期的投機行為，包括出現美元的回落和商品的上漲，而且很多品種上資金的活躍程度可以說是創紀錄的。就豆類而言，如下圖所示，美盤豆類中的大豆和豆粕的基金凈多比例在短短1多月時間就達到甚至超過去年最高水平。

     需求方面，下半年或走出谷底

     對于豆粕的需求，今年變化最大的就是來自生豬方面的飼料需求，09年豬價走低態勢日益明顯，尤其是6-8月份，預計10月份前后，生豬出欄的持續增加將同時迎來需求的反彈直至年底，可能會階段性影響保持在較低價位震蕩，但距離均衡價位已經不遠了。09年第二季度，豬價已接近成本線，部分養殖戶已經虧本。6份有可能正式進入微利平衡期，分析形勢不容樂觀。

     今后的供需矛盾將朝緩和的方向發展，到09年底達到供需平衡。不考慮物上漲因素的影響，生豬價格將呈現走低的發展態勢，若再綜合考慮生豬價格走低因素：我國將冷凍豬肉的進口關稅將從12%下調至6%，也將在一定程度上刺激進口豬肉的增加，并幫助拉低肉價。同時國家對家禽、水產等養殖業的扶植力度以及我國民眾肉食消費的結構性調整都將豬肉需求產生影響。

     最近國家已開始了針對豬肉產業的救市行動，雖然產業鏈的傳導比較緩慢，隨著整個大環境的逐漸回暖，生豬供應要從“過飽和”狀態過渡到供需平衡，估計在今年下半年有望出現。

     后市觀點及操作建議

     美豆，目前仍處于08/09庫存緊張的格局中，后市將逐漸轉向天氣等新焦點上，雖然09/10年度的供需緊張程度較08/09年度緩解，但并不表示下一作物年度美豆的價格重心將有明顯的下降，因為還有美元原油帶來的金融屬性升水和資金方面投機升水的恢復，美豆下半年可能會出現，在08/09年度以持續上漲創出階段性高點后，進入09/10年度則以季節性波段行情為主。

     圖形上，目前已站上0.382一線，并且仍處于自3月以來的上升通道中，注意在外圍帶動下或有對1200美分即0.5一線的試探。

     連豆，下半年主要關注國儲豆的投放情況以及下年度國產豆的有關政策，預計未來三個月內順價拋儲和第四季度出臺有關托市政策的可能均較大，那么在此前提下，以及外圍繼續回暖的背景下，連豆在09/10年度的價格重心將較08/09年度有所上移。圖形上，6月初豆一指數上試0.382一線但并未有效突破，加之缺乏資金的追捧，不易追多，待回靠支撐位逢低做多。

     豆粕，上半年豆粕在美大豆的成本推動傳導下和期限倒掛吸引做多資金的推動下出現比較強勁的上漲，并在國內豆類中率先反彈至一半的高度，后市豆粕的走勢仍然關注兩方面美大豆和資金動向，至于其他方面如需求等則變化較緩慢，圖形上，按照至三月來上升高點連線作平行線，豆粕指數向下支撐以0.382和下方平行線為參考。