9月份以來CBOT大豆受豐產預期、天氣良好、周邊市場疲軟等影響，圍繞900-950美分空間區間振蕩。受此影響國內豆粕M1005在2700-2800區間徘徊，成交量和持倉量較8月份明顯降低。基于對2009/2010年度全球大豆供給量的大幅增加預期，市場對于豆粕價格后期走勢出現分歧。筆者認為，盡管2009/2010年度全球大豆豐產，但是需求依舊旺盛，農產品剛性需求決定CBOT大豆900美分下方空間有限。基于此，豆粕成本支撐較為明顯，2700下方空間亦有限。

    中國大豆需求支持美豆價格

    據美國農業部9月17日周度出口報告顯示，截止到9月10日美豆2009/2010年度累計銷售大豆1743.67萬噸，2008/2009年度同期為932.49萬噸；2009/2010中國累計成交1047.33萬噸，2008/2009年度同期為461.55萬噸。2009/2010年度美豆銷售遠遠高于2008/2009年度水平。中國未結價大豆數量龐大，目前來看，中國對美豆采購量保持旺盛之勢。

    國儲臨時儲備大豆數量龐大，順價銷售困難，從近8次拍賣情況來看，國儲降價銷售的可能性很小。前期以200元/噸補貼油廠出售大豆消息亦銷聲匿跡，而新豆上市在即，預計今年大豆價格不會低于3500元/噸，目前國儲豆和新豆與美豆相比價格均不具競爭力。今年國儲是否繼續以保護價收購大豆，還是以補貼政策來收購大豆都不明朗。國內由于收儲以及減產造成的大豆缺口需要進口來彌補。

    因此，市場對2009/2010年度中國市場對于美豆的需求保持樂觀態度，基于美豆2009/2010年度的良好需求，美豆價格在900美分下方空間有限。按照900美分/蒲式耳期貨價格、100美分/蒲式耳港口基差，以及48美元/噸船費計算，進口大豆成本在3300元/噸。6800元/噸的豆油對應豆粕保本價在2750元/噸，7000元/噸豆油價格對應的豆粕保本價2700元/噸。從壓榨角度看，2750元/噸下方空間有限。

    豆油滯銷，油廠挺粕意愿明顯

    國內豆油庫存持續放大且價格疲軟，包裝油、散裝油的節前備貨漸入尾聲，今年國慶中秋對于油脂價格提振有限，豆油終端走貨情況持續低迷，中間商、消費者謹慎觀望，尤其是大企業的降價、促銷活動，對豆油期貨和現貨行情構成反彈阻力。在豆油價格持續疲軟的情況下，油廠挺價意愿明顯。9月份以來豆粕現貨價格均價盡管較8月份的3500元/噸下跌了100元/噸，但抗跌性明顯。現貨均價維持在3400元/噸，而且豆粕期現價差過大，截止到9月18日國內豆粕現貨價格較當日大連M1005收盤價升水656元/噸，與2007年以來期貨貼水平均水平高出200元/噸。過大的期現價差，以及疲軟的豆油行情都對豆粕價格形成支撐。

    從盤面來看，油粕比至8月20日達到2.63后轉頭向下，截止到9月18日收盤價計算，油粕比為2.53，目前還處于下降趨勢中。在豆油現貨價格疲軟情況下，不排除油粕比朝2.47方向發展，若如此則豆粕將較豆油表現抗跌性。

    豆粕需求可期

    2009年1-8月飼料月度單產都高于前三年的同期水平。2009年8月，中國規模以上飼料加工企業的產量總計達到1205萬噸，同比增長27％；1-8月累計產量為8287萬噸，同比增長24％。9月，豬飼料、肉雞料、蛋雞料加工效益都有所提高。豬飼料加工效益為342元/噸，同比提高6元/噸；肉雞料加工效益為573元/噸，同比提高15元/噸；蛋雞料加工效益為129元/噸，同比提高3元/噸。預期10月份豬飼料、肉雞料和蛋雞料加工效益可能小幅回落。9月，豬飼料報價為2.71元/公斤，環比上漲2％，同比下降4％；肉雞料報價3.00元/公斤，環比上漲3％，同比上漲0.1％；蛋雞料報價2.66元/公斤，環比上漲1％，同比上漲2％。

    國內飼料需求逐漸轉旺，生豬價格已連續十幾周上漲，雞蛋價格也處在快速上漲過程中，預期第四季度養殖市場依舊會取得穩步發展。從目前的生豬存欄比例來看，國慶前后出欄的中大豬數量尤為可觀，明顯提振了飼料的消費；而禽料的銷售也受到類似的提振而有所改善。據悉當前高產蛋雞的存欄比例多在7-8成，而肉雞的存欄比例則多數達到8-9成。國內養殖業需求的改善，使得豆粕需求得到保證，對于豆粕價格形成支撐。

    綜上所述，目前大宗商品整體走勢較為疲軟，季節性弱勢使得農產品價格已經較工業品價格明顯偏低，投資者后期更應關注農產品投資機會。2009/2010年度大豆需求依舊旺盛，豆油價格疲軟及豆粕需求改善均對豆粕期貨現貨價格形成支撐，M1005在2700下方空間有限，投資者可逐漸建立多單。