2009年國內玉米價格保持持續回升，市場價格走出V型大反轉，到下半年市場價格逐漸突破2007年的價格高點。2009年玉米市場同時具備明顯的政策市和天氣市的特點，主導因素主要有三個：托市政策有力、市場需求回升和干旱大雪災害沖擊。

    上半年國內臨時存儲玉米托市收購和順價銷售預期成為價格上漲的主因。國家在1月上旬和2月中旬分別下達了2000萬噸和1000萬噸東北玉米臨時存儲收購計劃，從而導致臨時存儲玉米收購總量達到4000萬噸。國家在東北地區進行的臨時存儲玉米托市收購，有效拉動玉米價格回升，不僅東北玉米價格漲勢強勁，而且關內玉米價格受到帶動快速回升，并在5月底結束與東北玉米價格的倒掛。6月份東北及其他產區商品玉米存量逐漸下降，臨時存儲玉米并未過早投放市場，東北玉米價格重新企穩走強。6月底，長春地區加工企業二等玉米掛牌收購價格為1480元/噸，比春節之前上漲130元/噸;大連港口二等烘干玉米平倉價格為1650元/噸，比春節之前上漲150元/噸。石家莊和濱州地區加工企業二等玉米掛牌收購價格為1580、1660元/噸，分別比春節之前上漲 220、300元/噸。

    下半年需求回升以及不利天氣成為價格上漲的主因。7月份下旬以來，北方產區尤其是東北產區經歷比較嚴重的行情，市場普遍預期玉米將會大幅減產，市場看漲預期明顯增強，下半年玉米需求呈現V型反轉，社會對于玉米需求明顯放大，玉米價格快速上漲。7月份國家開始投放國家臨時存儲玉米，9月份開始投放跨省移庫臨時存儲玉米，隨著投放數量逐漸加大以及新糧上市的沖擊，玉米價格逐漸趨向穩定。國家臨時存儲玉米順價銷售奠定了秋糧收購價格的高起點。11 月上旬關內地區發生嚴重暴雪災害天氣，玉米價格迅速攀升，東北地區秋糧開秤之后玉米收購價格也持續上行。產銷區用糧企業急需補充庫存，農戶惜售心理嚴重，玉米上市數量不足，鐵路和海運運輸能力不足，市場供應緊張局面持續到12月份中旬。年底河北地區加工企業收購價格1760-1780元/噸，比6月份上漲 90-100元/噸，比去年同期提高460-480元/噸。山東地區加工企業收購價格為1840-1920元/噸，比6月份上漲180-240元/噸，比去年同期提高560元/噸。年底大連港口中等玉米平倉價格1800-1810元/噸，比6月份上漲150-160元/噸，比去年同期提高320元 /噸。

    今年玉米供求形勢保持寬松

    現在主流觀點是2010年國內玉米供求形勢基本保持寬松格局，政府持有大量庫存保持對于市場較強的調控能力;同時市場也對今年供求形勢持有較大爭議，我們也認為有必要對根據市場情況的佐證東北地區玉米減產程度、飼料和工業消費增長潛力進行實時修正。國家糧油信息中心1月份發布的《飼用谷物供需狀況報告》顯示，盡管年度內國內玉米因災減產，但是產量仍為歷史次高，可以滿足飼用和工業用玉米的增長需求。即使不考慮到上年的結余，玉米供需關系仍較為寬松。1月份預計，全國玉米播種面積為3046萬公頃，比2008年增加60萬公頃，增幅2.3%。受北方旱情的影響，東北地區玉米減產。全國玉米產量為 16300萬噸，比2008年減少291萬噸，減幅1.8%。

    經濟回升將帶動需求回暖，預計2009/10年度養殖和飼料業均將呈恢復性增長。飼用消費用量預計為9100萬噸，較上年增長100萬噸，同比增長1.1%。加工業加工效益恢復增長、扶持政策支撐有力，帶動加工率進一步提高，預計2009/10年度工業工業消費用量為4100萬噸，較上年提高 270萬噸，即使調減木薯干、ddgs進口大幅增加對于玉米消費的替代數量，工業消費增長對于需求增長仍然有較大貢獻率。1月份預計，2009/10年度國內總消費量為14814萬噸，同比增加421萬噸;1月份預計，2009/10年度國內玉米結余量為1487萬噸，上年度為2204萬噸。 增庫存化過程持續到上半年

    2009年國內飼料和深加工需求強勁的V型反轉，不能成為2010年玉米需求加快增長的理由。我們要問，2009年需求已經很好，2010年還能更好嗎?對于2010年需求增長應該保持慎樂觀態度。由于2008年的危機導致深加工企業開工率大幅下降，生豬養殖在2009年上半年跌入低谷，2009年國家對玉米下游消費的“政策”呵護意圖十分明顯，陸續推出了生豬價格調控預控、臨時存儲玉米對深加工企業定向銷售、提高玉米淀粉、酒精出口退稅率等扶持政策。因此，2010年玉米需求增長具備較好的政策基礎，但反過來看，需求增長既缺乏進一步提高的政策助力，也沒有改變實體經濟低迷的困難局面。比如，白糖價格上漲對于加工行業的景氣帶動大致持續半年左右的時間，現階段白糖價格上漲對于淀粉糖需求的拉動缺少增長空間，受需求特點等因素影響，淀粉糖不能大量替代白糖。

    隨著經濟進一步復蘇，用糧企業的產品庫存和加工用糧庫存將繼續恢復增長，2009年下半年國內加工和飼料需求異常旺盛，其中一個主要的原因在于用糧企業普遍性增加玉米庫存。當前用糧企業庫存處于波動上升趨勢中，庫存仍未達到危機之前的牛市水平，增庫存的反復，其原因比較復雜，一是農戶嚴重惜售玉米以及市場價格過高的影響，加工企業缺少穩定建立庫存的良機;二是新年以來貨幣政策傾向造成市場信心動搖，加工企業對于經濟前景和需求增長預期不夠明確，不愿急于增加過多庫存;三是東北地區部分加工企業已經將庫存重點轉向到爭取財政補貼定向銷售的2008年國家臨時存儲玉米。1月底，東北地區加工企業玉米庫存僅有一個月左右，遠遠低于2006-2008年的水平。因此，國內加工企業增庫存化過程尚未結束，庫存增長對于價格的拉動作用將持續到上半年。 國際玉米價格預計保持震蕩回升

    2009年芝加哥玉米價格波動空間在3.1-4.6美元/蒲式耳之間，可以界定為2008年玉米價格暴跌之后的震蕩壘底過程。全年美盤玉米市場表現出三個突出的特點，一是價格決定規則繼續強化。由于生物能源的快速發展和商品保值的突出作用，2006年以來CBOT玉米價格逐漸偏離過去的“供求決定價格”規律，在后金融危機時代，美元貶值和原油價格上漲支撐玉米價格處于高位運行;二是非常規的貨幣流動性主導市場。2008年11月份之后世界各國紛紛啟動救市計劃，美國眾議院2009年1月28日通過了總額為8190億美元的經濟刺激方案， 2009年3月18日，美聯儲宣布施行量化寬松政策，買入3000億國債，收購7500億美元房貸擔保證券。以“印鈔票”的方式擴大財政赤字刺激經濟，引發了市場對美元購買力的擔憂，帶動美元下跌和大宗商品價格暴漲。三是在需求低迷和出口不振的情況下，2009年天氣炒作的擴大性和持續性強于正常年份。

    進入2010年芝加哥玉米價格出現了一輪幅度較大的下跌行情，并沒有完全改變美元和原油決定玉米價格的基本走勢，美國玉米價格不由供求關系決定，傳統價格區間對于當前價格走勢沒有參考作用。在6月份潮濕多雨天氣造成播種延遲、9月份的霜降威脅以及收獲工作因過多降水影響嚴重延遲等多種重大災害的沖擊下，2009年美國玉米取得歷史最高產量!1月份美國農業部預計2009年美國玉米產量預計達到創紀錄的3.34億噸，2009/10年美國玉米供求形勢出現明顯的轉折，庫存消費比上升到13.5%，僅僅略低于上年的13.9%。假如換成2005年以前的年份，美國玉米價格應該回歸到2美元/蒲式耳之間的傳統區間，而在“美元原油決定價格”的情況下，美國農業部預測的農場價格波動空間提高到3.4-4.0美元/蒲式耳。1-2月份金融市場動蕩、中國調整貨幣政策以及美國經濟復蘇緩慢直接導致市場對于經濟二次觸底的擔憂，美元指數持續上漲，商品價格大幅回落，具有季節性和階段性。市場普遍認為美元在全年走勢中更多以貶值趨勢為主，一旦美元指數恢復下跌勢頭，CBOT玉米價格將恢復上漲，最高有望觸及550美分/蒲式耳。

    三大價格主線仍將決定價格走勢

    我個人認為，2010年國內玉米市場仍將重點關注調控政策走向、貨幣投放節奏以及天氣狀況，其他因素處于次要地位。三條價格主線在2009年對市場價格走勢起到主導作用，2010年三條價格主線仍將發揮主導作用。綜合考慮，2010年國內玉米價格預計保持高位運行，全年價格波動空間將比 2009年有所擴大。

    僅從調控政策角度看，2010年貨幣流動性呈現適度寬松的局面，有利于糧食價格上漲。由于市場各國退出政策的時間窗口已經打開，僅從貨幣流動性下降的角度看，2011年國內玉米市場價格難以樂觀，雖不至于走下坡路，但對于通貨膨脹的作用將明顯下降，初步結論就是2010年玉米價格可能處于近年來的最高點，隨后國家調控政策對于玉米價格影響將進一步增強。僅從供求角度看，2010年國內玉米消費保持增長態勢，玉米市場供應充足，完全可以滿足需求增長。玉米消費仍將呈現階段性增長的特點，初步認為上半年需求恢復增長速度相對較快，用糧企業提高庫存需求旺盛，有利于推動玉米價格上漲，下半年玉米需求增長存在不確定因素，玉米價格或將面臨一定壓力，必須強調，需求預期不一定完全符合現實情況，因為消費增長的階段性取決于貨幣政策的基調。僅從國際環境看，國際玉米價格總體上可能保持震蕩走高的走勢，對于國內玉米市場行情影響相對較小。從玉米產量前景看，今年全國玉米播種面積預計穩中有增，天氣對于單產影響關乎產量大局，顯然市場狀況難以接受今年再次出現2007和2009年相同等級的干旱災害。

    貨幣投放上節奏比總量更重要  

    2009年巨量貨幣投放導致市場通脹預期明顯增強，市場相信過度寬松的貨幣政策將導致通脹由預期轉為現實，CPI由負轉正進一步提高通脹預期。今年貨幣政策形勢與糧食價格溫和較為緊密，新年第一周銀行信貸投放量激增，直接推動大豆、玉米價格快速上漲，隨后貨幣微調政策出臺，糧食價格迅速回落。值得市場注意的是，近期市場把握不好央行允許貨幣流動性降低到什么程度，把握不好春節前后行政性的控制銀行信貸的尺度，市場通脹預期因此明顯降溫，收購市場轉入觀望等待。之前市場曾經預計宏觀政策基調可能呈現“前松后緊”的態勢，而今“前緊后松”的觀點開始增加，未來趨勢難以預料，本輪貨幣政策調整動作突然，證明未來宏觀政策基調必將再次調整。

    1月下旬以來玉米價格季節性回落行情展開，雖然從時間上季節回落時間已較常年偏晚，但是從短期供求局勢看季節回落行情發生仍然比較突然，一方面是東北和華北地區農戶惜售心理尚未完全減弱，上市壓力尚未顯現;另一方面是東北地區加工企業僅有一個月左右庫存，庫存需要繼續增加。價格快速下跌，完全是由于市場心態轉變造成的，最大的誘因就是貨幣政策微調。近期市場反映，受1月份以來貨幣政策微調和2月份的銀行信貸從緊政策的影響，東北和華北地區玉米收購力度有所下降，市場信心受到打擊。市場認為，市場由不差錢到就差錢，轉變速度相對較快，對于市場的作用有點象剎車，或許信貸收緊屬于短期現象，如果信貸資金開閘，市場弱市將有迅速反轉，反之，如果春節之后收購資金仍然處于緊張局面，玉米收購價格回落趨勢難以改變。1-2月份玉米行情說明，貨幣投放的節奏對于玉米價格走勢將有明顯的影響，貨幣投放節奏比總量更加重要。

    經濟危機過后全球經濟復蘇之路較為艱辛，經濟二次探底的可能性難以消除，全球何時進入加息周期，成為影響玉米長期價格走勢的關鍵因素。各國政府對于救市政策退出和貨幣政策轉向多數保持謹慎，各國基本維持較為寬松的貨幣政策，美聯儲再次維持零利率。然而1月18日中國央行提高銀行存款準備金率 25個基點，打開了市場對于中國加息的預期，有觀點認為，中國可能在3-5月份加息，中國在美國之前加息也不是沒有可能。加息并不意味貨幣流動性迅速降低，如果全球進行加息周期，說明市場對于通脹已經達到共識，加息初期將導致通脹預期出現膨脹，會導致資金大量涌入大宗市場，從而推動商品價格。

    漲看東北取代常年的漲看山東

    東北玉米價格作為國內玉米價格的基礎，東北地區價格走勢決定全國玉米價格走勢，在國家進行臨時存儲玉米敞開收購和順價銷售以及銷區飼料企業和中央直屬企業采購東北玉米享受70元/噸的一次性補貼政策的主導下，東北玉米價格預計保持領漲地位,也就是市場所稱的“漲看東北”。吉林省國家臨時存儲玉米托市收購價格為國標三等1500元/噸，與上年持平，目前看價格底部應該提高到1600元/噸，高于政策價格100元/噸，在新年度天氣正常的情況下，9月份吉林省玉米價格穩定超過1800元/噸應該沒有太大問題。農戶銷售方式改變以及惜售心理的增強對于玉米價格上漲節奏影響越加明顯，到春節之前吉林等省農戶玉米已經出手過半，春節之后的玉米集中上市的壓力不應過于悲觀。

    今年銷區玉米價格走勢可能呈現被動跟隨的特點。一方面，受今年國家對于銷區飼料企業和中央直屬企業采購東北玉米給予一次性補貼的影響，6月份之前東北地區商品玉米外運數量預計將有明顯擴大，銷區商品玉米存量預計提高。如果銷區多增加一個月庫存，東北玉米商品量將減少350-400萬噸左右。過去廣東港口庫存超過30萬噸屬于少見情況，今年上半年銷區高庫存或許成為一種常態。另一方面，從去年3月份開始國家連續進行東北國家臨時存儲玉米跨省移庫，充實了銷區玉米庫存，改變了銷區玉米庫存薄弱的問題。從去年9月份開始到今年2月3日跨省移庫玉米競價銷售共進行20次拍賣累計成交276.5萬噸，未來臨時存儲跨省移庫玉米競價銷售可能常態化，銷區玉米價格難漲。

    東北地區臨時存儲玉米競價或者定向銷售是穩定東北玉米價格的重要保證。2009年東北地區收購了3600萬噸左右的臨時存儲玉米，截止到 2009年11月24日的最后一次拍賣，東北臨時存儲玉米競價銷售共進行18次，累計銷售1412萬噸，在加上2009年四批跨省移庫的900萬噸(第二批多數尚未完成)以及向東北深加工企業定向銷售的576.75萬噸，估計仍有700萬噸臨時存儲玉米剩余。2010年東北地區臨時存儲玉米收購數量明顯下降，截止到1月20日僅收購25萬噸。由于東北地區2009年產商品玉米供應能力比去年下降，未來東北地區加工企業只能轉向定向消化2008年產國家臨時存儲玉米。以典型的吉林省為例，目前農戶已經出手950萬噸左右玉米，手中尚有800萬噸玉米待銷，加工企業有8個月加工需求量約560萬噸缺口，飼料企業8個月加工需求量約240萬噸缺口，吉林省本地用糧企業未來需要采購更多的貿易庫存或者臨時存儲玉米才能滿足需求。 華北黃淮地區供求自身平衡

    今年華北黃淮地區玉米居于高位和東北地區玉米外運享受一次性采購補貼政策，結果導致華北黃淮地區長時間內維持“自平衡”狀態，其價格走勢市場化特征仍然明顯，盡管不會嚴重偏離東北的政策性價格主線，但是價格大幅波動仍然難以避免。由于玉米外運數量減少，市場囤積積極性不高，今年華北黃淮地區玉米存量枯竭的時間要推遲?，F階段華北地區玉米高庫存、高價格、低消費的特點，決定了價格僵局很難在明年5-6月份之前打破，上半年華北地區玉米價格下跌的概率要大于上漲的概率。夏季需求回升的階段，由于東北玉米對于市場供應能力下降，東北玉米價格不斷上漲將帶動華北玉米價格上行，華北玉米對于銷區玉米供應將逐漸增加。今年銷區玉米庫存將達到近年來的最高水平，國家臨時存儲玉米跨省移庫數量增加、銷區飼料企業增加補貼玉米庫存以及重要周轉地區高庫存的常態化，下半年銷區用糧企業采購可能呈現下降趨勢，結果是華北玉米價格缺少持續上漲的需求動力。因此，我們認為，華北玉米價格保持穩定的難度相對較大，游走于兩個價格極端可能性均存在，一種走勢是，由于下半年貨幣政策轉向、玉米需求不振的概率相對較高，在貿易玉米銷售季節，華北玉米價格反而逆市下跌，另外一種走勢是不利天氣再次發生，華北玉米價格重演2009年大幅上漲的走勢，后果就是調控政策轉向。