海大集團 (SZ:002311)最新價：33.21 0.27 0.82%行情走勢 公司新聞 最新公告大單追蹤 資金流向 持倉成本股票預警 優股預測 龍虎榜收購價格基本合理。2009年三水番靈總資產為2503.4萬元，凈資產600.1萬元，考慮到三水番靈已在當地建立起良好的品牌和成熟的渠道，且其土地及建筑物評估價值較賬面價值有739萬元的增值，公司給予其一定的收購溢價，收購資產的PB為2.5倍，目前公司PB為3.6倍，收購價格基本合理。

    緩解區域性產能不足，短期內利潤貢獻有限。三水番靈主要生產豬飼料，09年銷售飼料9.11萬噸，目前公司在佛山附近的畜禽料子公司番禺大川、佛山海航產能利用率都在80%以上，因此收購三水番靈有助于解決公司在佛山周邊地區豬飼料產能不足的問題，進一步提高公司豬飼料在廣東市場的占有率。預計收購完成后可增加公司豬飼料銷售10萬噸(2010年銷量達到28萬噸)，同比增漲56%，預計貢獻每股凈利潤0.04元左右。從短期來看，本次收購對公司利潤增長貢獻有限。

    “自建+收購”并舉實現外延式擴張。我們在《海大集團[33.21 0.82%]深度研究》中指出，在原材料價格大幅波動和行業“微利化”的背景下，飼料企業數量會急劇減少，具備核心競爭力的企業將出現強者愈強的“馬太效應”，優質企業收購兼并的機會增加。尤其當前養殖業低迷且原料成本大幅上漲時，收購成本可能要大大低于自建成本。以本次收購三水番靈為例，公司收購的單噸價格為115元/噸(按09年70%產能利用率折算產能約為13萬噸)，而公司募集資金項目(預混料除外)的單噸建設成本為282元/噸，以畜禽料為主的江門海大單噸建造成本也達到200元/噸。因此在“自建”之外積極尋找優質飼料廠的并購機會可以提高資金利用效率、縮短產能建設周期，加快公司外延式擴張步伐。

    我們暫不調整盈利預測，維持10-12年公司EPS為0.98/1.38/1.72元。維持41元目標價及“增持”評級。