2011年內外盤大豆在經過長期寬幅震蕩后快速破位下行，CBOT（芝加哥期貨交易所）大豆4個月最大跌幅達到24.5%，國內大豆亦跟隨走低。近期在南美天氣炒作下，外盤大豆接連走高，反彈行情是否會演化成反轉？在即將到來的2012年大豆期價將何去何從？

    減產提振作用難以顯現。由于種植收益與玉米相差甚多，本年度美豆播種面積縮減3%，加之作物生長期遭遇高溫干燥天氣，單產亦低于五年均值，2011/2012年度美豆總產量下降772萬噸，為三年來的最低水平。但是在悲觀的經濟預期下，新年度美豆出口需求疲弱，抵消了供應趨減的提振作用。

    中國采購推遲，其他主要出口目的國亦縮減進口量。中國國內油脂需求低迷，冬季消費旺季不旺，國內油廠采購意愿不足。目前中國新年度共采購美豆1639萬噸，同比減少563萬噸。而中國采購所占比重卻在提高，說明其他大豆進口國亦壓縮了采購美豆的數量。美豆庫存消費比提升1%至7.56%，減產的提振作用難以顯現。

    天氣損害南美產量言之過早。上一次的拉尼娜天氣始于2010年8月直至2011年5月結束，貫穿2010/2011年度南美大豆的播種期以及作物生長期，但是南美兩個大豆主產國巴西和阿根廷的單產以及播種面積均未因此受到實質性影響。

    近期太平洋東部和中部海水溫度低于正常水平，市場對于天氣的擔心有所增溫。南美大豆的生長關鍵期在1-2月份，拉尼娜對最終產量的影響尚難確定。美國農業部12月供需報告中依舊保持巴西和阿根廷新年度大豆產量預期在7500萬噸和5200萬噸。南美大豆若如預期豐產，集中上市期到來后全球大豆供給將更加充裕。

    國內大豆供給保持充裕。目前國內港口大豆庫存為685萬噸左右，遠高于416萬噸的月平均進口大豆壓榨量。龐大的港口庫存中包括了大量的貿易融資大豆。

    2012年國內貨幣政策雖不能實現全面放松，但局部放松趨勢日漸明朗，貿易融資需求或隨之降低。同時歐債危機引發避險需求，使得美元受到資金追捧，人民幣升值預期趨弱。若人民幣升值的步伐停滯，大豆貿易融資收益則將大打折扣。

    根據國家糧油信息中心的數據，明年月平均進口大豆壓榨量為458萬噸。筆者預計融資大豆規模將縮減至100萬噸左右，即港口大豆庫存或將回落至550萬噸上下。港口大豆的去庫存化過程會相應增加國內大豆供給量，將部分彌補國產大豆的減產缺口。

    國家糧油信息中心數據顯示，2011/2012年度我國食品豆消費量將達到980萬噸。新年度國內大豆產量已經非常接近食品豆的需求量，食品豆供應趨于緊張，食品豆概念或成為豆類中長期的重要利多因素。

    總的來看，2011/2012年度世界大豆供應或將相對保持充裕。南美洲巴西和阿根廷的大豆種植面積繼續擴大，在后期不出現極端天氣的情況下，產量有望再創新高。若明年2月中旬前美豆出口情況仍沒有明顯改觀，供給壓力將在南美大豆集中上市前對豆類價格形成一定壓制。