1、公司業(yè)績略低預(yù)期

　　正邦科技[10.12 -0.59% 股吧 研報(bào)]今日發(fā)布業(yè)績快報(bào)稱，2011年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1，076，751.19萬元，比2010年增長44.97%，2011年歸屬于母公司所有者的凈利潤為12306萬元，EPS0.29元，同比去年增長112%，公司之前在三季報(bào)中曾預(yù)計(jì)2011年全年業(yè)績同比去年增長100-150%。公司業(yè)績實(shí)際增幅位于公司預(yù)測區(qū)間下沿，略低于我們之前預(yù)期。

　　2、養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤豐厚

　　我們認(rèn)為公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)是利潤主要貢獻(xiàn)者，預(yù)計(jì)公司生豬出欄量近70萬元，其中約60％為仔豬，20％為自繁自養(yǎng)，20％為公司＋農(nóng)戶合作。鑒于11年生豬價(jià)格歷史性行情，即使考慮公司新建產(chǎn)能利用率不足情況，，以200元/頭凈利來算，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)應(yīng)至少貢獻(xiàn)1.4億凈利。

　　3、肉食品業(yè)務(wù)吞噬部分養(yǎng)殖利潤

　　我們發(fā)現(xiàn)公司09、10年為拓展肉食品業(yè)務(wù)，在全國各地如在西安、南京、天津、無錫新建或收購了肉食品公司，但從近兩年經(jīng)營情況來看，各地的肉食品公司由于無法與公司飼料、養(yǎng)殖業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，也無法形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，出現(xiàn)連年虧損情況。公司在11年第四季度將其他省份肉食品公司逐漸清理，這顯然增加了當(dāng)期管理費(fèi)用，吞噬了11年養(yǎng)殖業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)豐厚利潤，但我們認(rèn)為公司戰(zhàn)略性砍掉虧損業(yè)務(wù)，聚焦飼料、生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利于12年公司輕裝上陣，釋放業(yè)績。我們認(rèn)為這是公司四季度凈利潤低于我們預(yù)期的主要原因。

　　4、公司一季度業(yè)績值得期待

　　1）預(yù)計(jì)2012年一季度將延續(xù)去年四季度飼料行業(yè)景氣度向好態(tài)勢，飼料銷量、利潤將大幅好于去年同期。去年一季度受飼料行業(yè)景氣度偏低及公司產(chǎn)能未達(dá)到均衡產(chǎn)能影響，盈利水平較差。2）公司10、11年新建、合作、租賃的豬場將會(huì)在2012年達(dá)到均衡產(chǎn)能。初步預(yù)計(jì)12年一季度將出欄量20萬頭仔豬，同比去年增幅在100％左右。而過去一個(gè)月仔豬價(jià)格大幅上漲30％以上，公司仔豬業(yè)務(wù)出現(xiàn)量價(jià)齊升局面。預(yù)計(jì)公司2012年一季度業(yè)績同比增加100％以上是大概率事件。

　　5、公司估值與投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司11/12/13年公司EPS分別為0.30元/0.60元/0.82元，增速分別為112％、100％、36％。對應(yīng)PE分別為34&tiMEs;、17×、12×。鑒于公司業(yè)績未來高增長，我們給予“推薦”評級。