我們近日實地拜訪了海大集團，就公司目前的經營發展現狀、未來發展戰略以及行業未來發展趨勢等方面與公司管理層進行了溝通。調研主要結論：1）水產飼料行業行將進入第二個快速增長階段，公司有信心也有能力占據行業制高點，我們對于公司今年飼料銷量同比35%以上的增長比較有信心（水產料占比約50%，其中蝦料38萬噸，魚料193萬噸）；

　　2）豬料目前仍是主要致力于拓展規模，基本不賺錢，但我們認為這是合乎邏輯的，同時公司已經介入商品豬養殖；3）今年蝦苗業務或略低于我們此前的預期，主要是近兩年整個行業的發展遇到一個短期瓶頸；

　　4）微生態制劑業務我們不擔心，模式、渠道、門檻這三重優勢是最大保障。

　　總體上，我們推薦公司的主體邏輯依然沒有變：1）產品產能擴張；2）產品結構優化；3）微生態制劑和蝦苗業務的良性增長；4）"一體化解決方案"式的服務營銷保證公司占據行業發展制高點。我們維持公司2012和2013年每股收益0.82和1.03元的盈利預測（分別同比增長38.98%和24.39%），給予公司2012年28x的PE估值，對應目標價22.96元，維持對公司的"增持"評級。

　　1）水產飼料行業步入第二個快速增長階段，公司將依然保持超越行業平均的增速。

　　簡單回顧水產飼料的發展歷程，2000年至2008年之前屬于水產飼料行業的第一個快速增長階段：推廣階段，即主要依靠養殖戶觀念的改變--從基本不用到逐步推廣--來提升水產飼料的消費量，由于基數低，行業的增長非常快（除了2003年天氣極端差造成的短期極低點），但養殖水平仍屬于粗放型。但2008年之后，長三角和珠三角的大部分區域已經都普遍運用水產飼料了，所以再依靠大規模使用飼料來推動行業發展的動力已經很難像以前那么強勁，因此從2008年開始，整個行業增速開始明顯放緩，處于第一個增長階段（規模投料，粗放化）向第二個增長階段（提升畝產，精細化）過度的中間期。

　　我們認為，未來水產飼料行業將逐步邁入第二個快速增長階段（2011年的行業增速已經迅速反彈至14%，當然其中有2010年負增長的低基數效應），即由于養殖成本迅速上升（半工廠化、人工成本、餌料成本等都在不斷提升），導致養殖戶必須通過提高畝產水平來保證其盈利能力（再也不能像以前那樣只投料以保證一定的產出就可以了），而畝產提升的要求必將帶動水產料的快速增長。目前廣東等部分區域已經開始發生明顯變化，由于被迫要高產，用料提升的非常快，這就是一個較為明顯的苗頭。