日前，證監(jiān)會網(wǎng)站預(yù)披露了武漢中博生物股份有限公司（以下簡稱“中博生物”）首次公開發(fā)行招股說明書（申報稿）。招股說明數(shù)顯示，中博生物八成以上的營業(yè)收入來自于政府采購，其中五成來自湖北省畜牧獸醫(yī)局，疑似對單一客戶高度依賴。另外，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也存在一定問題，對高致病性豬藍耳病疫苗和豬瘟活疫苗這兩種產(chǎn)品依賴程度極高，業(yè)績變臉可能性大，持續(xù)盈利能力存疑。

　　作為一家動物疫苗企業(yè)，中博生物主要采取三種銷售模式：政府采購模式、代理商經(jīng)銷模式和終端直銷模式。其中，政府采購模式主要適用于國家強制免疫用疫苗，包括政府招標采購和政府調(diào)撥。盡管存在三種經(jīng)銷模式，招股說明書中，公司披露的報告期內(nèi)前五大客戶均為政府部門，2009-2011年前五名客戶銷售額占當年營業(yè)收入的比例分別為79.84%、73.19%、74.73%,如是判斷，公司近八成的營業(yè)收入來自于政府采購。

　　由于非市場化的政府采購模式不夠透明，對于動物疫苗的政府采購模式一直存在爭議。一位不愿透露姓名的政府采購人員表示，在目前的招標體制下，動物疫苗的冷鏈體系及疫苗質(zhì)量很難得到保證。一位業(yè)界人士指出這種招標體制未來很可能將面臨市場化改革，政府很有可能會直接補貼農(nóng)民，讓農(nóng)民自行購買疫苗。一旦實現(xiàn)市場化運作，產(chǎn)品質(zhì)量好及營銷網(wǎng)絡(luò)完善的疫苗企業(yè)將受益，而像中博生物這樣過度依賴政府采購的企業(yè)將承受巨大壓力。

　　不僅如此，這種依賴政府采購的經(jīng)銷模式使得中博生物在客戶集中度方面也存在對單一客戶湖北省畜牧獸醫(yī)局高度依賴。當?shù)匦竽莲F醫(yī)局是中博生物最主要的利潤來源。

　　對此上述業(yè)界人士指出，實際上湖北省畜牧獸醫(yī)局也并非該公司產(chǎn)品的最終用戶，而是作為政府主管機構(gòu)以行政手段推廣該產(chǎn)品，這種既是裁判員又是運動員的情況并不合理，預(yù)計這一現(xiàn)象也會隨著國家關(guān)于行政監(jiān)督管理的推進而改變，屆時，發(fā)行人可能會損失較大的市場。

　　顯然，一旦疫苗采購的市場化加速，或者公司與湖北省畜牧獸醫(yī)局的合作終止，發(fā)行人的經(jīng)營業(yè)績就有可能受到極大影響，公司能否保持持續(xù)盈利就打上了一個問號。而證監(jiān)會《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》中規(guī)定發(fā)行人不得具有影響持續(xù)盈利能力的情形，其中一條就是：“發(fā)行人最近1個會計年度的營業(yè)收入或凈利潤對關(guān)聯(lián)方或者存在重大不確定性的客戶存在重大依賴。”

　　公司最大的競爭對手中牧實業(yè)股份有限公司的主要產(chǎn)品有高致病性豬藍耳病滅活疫苗和活疫苗、豬偽狂犬病滅活疫苗和豬細小病毒病滅活疫苗；內(nèi)蒙古金宇集團股份有限公司的主要動物疫苗產(chǎn)品有口蹄疫疫苗、高致病性豬藍耳病滅活疫苗、豬瘟活疫苗等；廣東永順生物制藥有限公司主要產(chǎn)品有高致病性豬藍耳病滅活疫苗和活疫苗、高致病性禽流感滅活疫苗和豬瘟活疫苗。相較而言，中博生物的品種略顯單一。