上半年凈利潤增長43%，每股收益0.39元，基本符合市場預期

　　上半年實現營業收入446,758萬元，同比增長42%；實現毛利99,714萬元，同比增長40%；實現歸屬于母公司所有者凈利潤31,165萬元，同比增長43%；如剔除股權激勵成本對經營業績的影響，上半年歸屬于母公司所有者凈利潤為32,827萬元，同比增長51%。

　　飼料業務保持快速增長勢頭

　　在進一步鞏固高端教保料產品競爭優勢的基礎上，推出符合市場需求的高比例預混料、母豬濃縮料、乳豬配合料、仔豬濃縮料等高端高檔新產品，將核心產品從原來的“教保料”擴展到“大乳豬料”系列產品。上半年飼料銷售量103萬噸，增長45%：其中豬飼料89萬噸，增長48%；高比例預混料銷量2萬噸，增長93%。飼料銷售收入397,103萬元，增長50%：豬飼料收入356,272萬元，增長53%（其中大乳豬系列產品收入111,611萬元，同比增長45%）；高比例預混料收入12,520萬元，增長102%。

　　新銷售季鋪貨提前導致上半年種子業務低于預期

　　上半年種子業務收入占主營業務收入比重6%。種子銷量為1,148萬公斤，銷售收入26,930萬元，同比分別減少10%和7%：其中水稻種子銷售收入19,900萬元，減少9%；玉米種子銷售收入6,306萬元，減少11%。種子業務銷量、收入同比有所下降，主要系本年度春節比上年提前，客戶提貨也相應提前，2011年11-12月提貨量增加所致。但從整個銷售年度看，公司2011/2012銷售季種子銷售額增長約12%，凈利潤增長幅度超過40%。

　　以高端豬料為核心，飼料業務處于高速擴張期

　　近兩年公司利用募集資金初步完成了省級核心廠的建設，2011年底飼料產能達到300萬噸規模。未來2-3年公司將有計劃分步驟地完成百個衛星廠的建設，2012-2014年飼料業務產能分別達到500萬噸、700萬噸和900萬噸，未來三年產能復合增速45%。堅持以“大乳豬料”為核心的高檔高端產品策略，近1/4的新建飼料產能以高附加值、高盈利能力的大乳豬料為主。受新產能投放驅動，預計2012-2014年飼料銷量253/348/466萬噸，增速為40%、38%和34%。

　　投資建議及評級

　　看好公司長期擴張前景。預計公司2012-2014年每股收益分別為0.92、1.25和1.68元，維持增持-A評級，目標價23元。短期看，受養殖行業景氣低迷、生豬補欄積極性不高影響，公司下半年飼料業務增速或有所回落。