新希望公布2012年半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入358.67億元，按并表調(diào)整后口徑計(jì)算同比增長(zhǎng)24.98%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)9.97億元，同比下降10.29%，折合EPS約0.57元，扣非后10.07億元，同比下降5.56%，折合EPS0.58元。

　　養(yǎng)殖景氣下滑拖累上半年公司業(yè)績(jī)：受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，國(guó)內(nèi)畜禽產(chǎn)品市場(chǎng)需求疲軟、價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，加之飼料成本持續(xù)上漲，致使公司畜禽養(yǎng)殖和肉制品業(yè)務(wù)受上下游兩頭擠壓，毛利率下降分別下降20.65和3.25百分點(diǎn)，此一項(xiàng)就對(duì)公司凈利潤(rùn)產(chǎn)生將近5-6個(gè)億負(fù)面影響。我們草根調(diào)研得出，當(dāng)前公司雞鴨苗業(yè)務(wù)基本處于虧損狀況，平均單價(jià)1元/羽，成本達(dá)到2.2元/羽。

　　飼料業(yè)務(wù)大象起舞。作為國(guó)內(nèi)飼料龍頭，新希望六和飼料年產(chǎn)銷規(guī)模過千萬(wàn)噸，但上半年公司飼料仍實(shí)現(xiàn)銷量20-30%的增長(zhǎng)，其中豬飼料增速預(yù)計(jì)達(dá)到35%以上，同時(shí)由于公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和加強(qiáng)集中原料集中采購(gòu)，飼料業(yè)務(wù)毛利率提升0.37%。公司跨區(qū)域的省外擴(kuò)張成果顯著，其中華北、華中和東北增速分別為83.69%、35.01%和31.9%。高盈利海外飼料業(yè)務(wù)維持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，上半年增速達(dá)6.11%。

　　公司飼料業(yè)務(wù)增長(zhǎng)對(duì)沖了養(yǎng)殖盈利下滑之風(fēng)險(xiǎn)。

　　三季度的豬價(jià)反彈將拉動(dòng)公司禽類產(chǎn)品價(jià)格整體性上漲，公司三季度農(nóng)牧業(yè)務(wù)盈利有望環(huán)比改善。受今年年初嚴(yán)重的仔豬腹瀉影響，Q3生豬供給階段性不足，近期可出欄育肥大豬庫(kù)存下降，8-9月份豬價(jià)有內(nèi)生性的反彈需要，本周豬價(jià)已由前期的13元/公斤反彈至14元/公斤以上。同時(shí)隨著8月-9月豬價(jià)持續(xù)性反彈行情啟動(dòng)，豬肉價(jià)格上漲將對(duì)禽產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生正面拉動(dòng)，毛雞和雞苗價(jià)格也將逐漸走高。但需要提示的是由于目前經(jīng)濟(jì)下滑背景下的終端需求疲軟，向上反彈幅度將受限。

　　拋開短期業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們更加看好不斷演化的“六和”模式之巨大優(yōu)勢(shì)，使得公司具有未來(lái)成長(zhǎng)性的可能性，和轉(zhuǎn)化成實(shí)際業(yè)績(jī)的現(xiàn)實(shí)依據(jù)。六和模式是在不斷演變、與時(shí)俱進(jìn)的，六和進(jìn)入市場(chǎng)之初采取“微利經(jīng)營(yíng)、服務(wù)營(yíng)銷、密集開發(fā)”基本經(jīng)營(yíng)策略，然后在形成一定市場(chǎng)基礎(chǔ)后進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈一體化的嘗試，并最后成功打造“八位一體”的擔(dān)保雞模式。六和模式之所有能夠如此成功，本質(zhì)在于它適應(yīng)了養(yǎng)殖規(guī)模化背景下，規(guī)模養(yǎng)殖戶不但對(duì)高效、低價(jià)的飼料產(chǎn)品有需求，更希望的是飼料企業(yè)能夠提供綜合性的養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)和專業(yè)化養(yǎng)殖方案。具體來(lái)說(shuō)：“微利經(jīng)營(yíng)”降低了養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖成本，“服務(wù)營(yíng)銷”滿足了養(yǎng)殖戶的技術(shù)服務(wù)需求，從而提高了養(yǎng)殖效率，也就增加了對(duì)下游的“客戶黏性”。密集開發(fā)保障了公司業(yè)務(wù)省外復(fù)制的成功概率。公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)的“擔(dān)保雞”模式完全就是綜合性養(yǎng)殖方案的集中體現(xiàn)。

　　.考慮到今年養(yǎng)殖行業(yè)處于周期性波谷和原料價(jià)格上漲，我們下調(diào)新希望盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)2012年新希望實(shí)現(xiàn)銷售收入706億元，同比增長(zhǎng)7.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)23.72億元，下降10.67%，對(duì)應(yīng)2012年EPS為1.37元，其中民生銀行投資收益貢獻(xiàn)EPS為0.70元（按齊魯銀行最新預(yù)測(cè)民生銀行2012年346億元凈利潤(rùn)假定），農(nóng)業(yè)貢獻(xiàn)EPS為0.66元。

　　.公司估值處于飼料業(yè)最底端，作為行業(yè)景氣下行、企業(yè)盈利下修盛行背景下的防御佳品，建議中長(zhǎng)期投資者積極關(guān)注，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16.76元，對(duì)應(yīng)2012年農(nóng)業(yè)20倍和銀行5倍PE。