我們近期對(duì)水產(chǎn)飼料的產(chǎn)業(yè)調(diào)研顯示：

　?。ㄒ唬?、魚價(jià)低迷，養(yǎng)魚戶盈利下滑。整體淡水魚價(jià)5月以來下跌約30-40%，9月以來魚價(jià)反彈10%；

　?。ǘ?、觀測(cè)到養(yǎng)魚戶減少水產(chǎn)飼料使用量現(xiàn)象，估計(jì)單位水面水產(chǎn)飼料投喂量平均下降20%。價(jià)格低迷下養(yǎng)魚戶傾向于延遲捕魚時(shí)點(diǎn)，而減少飼料使用量以降低魚之生長(zhǎng)速度、推遲捕撈時(shí)間；

　　（三）、在對(duì)蝦、魚等水產(chǎn)養(yǎng)殖投喂水平下降、飼料成本中樞中移背景下，絕大多數(shù)中小規(guī)模的水產(chǎn)飼料企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，盈利大幅下滑甚至陷入虧損，而海大集團(tuán)等優(yōu)勢(shì)公司的銷量繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額快速提升，毛利率保持穩(wěn)定；

　?。ㄋ模?、今年3季度雖然豆粕、玉米等飼料原料價(jià)格上漲，海大集團(tuán)憑借高效的原料采購流程設(shè)計(jì)及優(yōu)秀的成本控制能力保障公司盈利繼續(xù)高歌猛進(jìn)。

　　首先，今年以來，珠三角地區(qū)水產(chǎn)養(yǎng)殖形勢(shì)短期有所波動(dòng)，但江浙滬等長(zhǎng)三角一帶增長(zhǎng)仍然較快，水產(chǎn)飼料行業(yè)的佼佼者海大集團(tuán)通過新客戶的快速開發(fā)和老客戶的養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)大，并提高了技術(shù)服務(wù)的質(zhì)量，更大范圍內(nèi)完善了養(yǎng)殖服務(wù)流程和模式，“一切為了養(yǎng)殖成功”切實(shí)體現(xiàn)在自上而上的每一個(gè)環(huán)節(jié)，強(qiáng)化市場(chǎng)終端的執(zhí)行力，保證了公司在長(zhǎng)三角和珠三角等水產(chǎn)養(yǎng)殖大區(qū)內(nèi)的份額持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)公司3季度及全年仍將維持快速增長(zhǎng)之勢(shì)。

　　其次，在珠三角等部分地區(qū)水產(chǎn)飼料投喂水平短期下滑近兩成的不利背景下，我們預(yù)計(jì)海大今年新開發(fā)客戶量同比增長(zhǎng)近50%，公司三季度水產(chǎn)飼料銷量預(yù)計(jì)仍增長(zhǎng)30%左右，相比上半年53%的增速環(huán)比有所下滑，預(yù)計(jì)公司同期畜禽飼料銷量增長(zhǎng)在40%上下，在毛利率基本穩(wěn)定的情形下，我們預(yù)計(jì)3季度及全年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)有望達(dá)到40-45%，這將超出資本市場(chǎng)人士的一致

　　第三，目前珠三角地區(qū)水產(chǎn)行業(yè)低迷實(shí)際是海大接管中小對(duì)手退出后市場(chǎng)份額的良機(jī)。2006年以來，海大水產(chǎn)飼料銷量年均增長(zhǎng)47.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過行業(yè)平均增速6.8%，背后原因在于海大在水產(chǎn)飼料產(chǎn)品和養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)上具備顯著優(yōu)勢(shì)，使采用海大全套水產(chǎn)養(yǎng)殖方案的養(yǎng)殖戶獲得超出市場(chǎng)平均水平15%-25%的養(yǎng)殖利潤(rùn)，以此為基礎(chǔ)，公司獲得老客戶高黏性和新客戶快速開發(fā)能力，不斷提升中小企業(yè)退出后留下的市場(chǎng)份額.。

　　第四，雖然今年成本上升較快，但海大相對(duì)下游分散的養(yǎng)魚戶來說，其議價(jià)能力較強(qiáng)，原料成本上漲大部分通過提價(jià)向下游轉(zhuǎn)嫁，小部分通過原料戰(zhàn)略采購收益和配方替代降低成本，更主要的是海大擁有強(qiáng)大的原料采購隊(duì)伍和高效的成本控制能力，能通過規(guī)?；牟少徍蜕a(chǎn)、領(lǐng)先的飼料配方替代技術(shù)和動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)均衡設(shè)計(jì)、專業(yè)化的原料采購團(tuán)隊(duì)和科學(xué)的流程設(shè)計(jì)，使得海大的綜合生產(chǎn)成本處于飼料行業(yè)最低端。海大集團(tuán)擁有行業(yè)最多的80多人的原料信息分析團(tuán)隊(duì)，整個(gè)原料采購、儲(chǔ)備、倉儲(chǔ)、物流、配送等團(tuán)隊(duì)規(guī)模接近200人，在飼料行業(yè)里相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯。最近幾年，海大在原料采購及儲(chǔ)備方面一直擁有非常明顯的優(yōu)勢(shì)，譬如2012年豆粕價(jià)格大幅上漲，但公司儲(chǔ)備豐富，有力地支撐了3季度盈利的高增長(zhǎng)。

　　我們對(duì)公司持續(xù)增長(zhǎng)的信心來源于我們對(duì)行業(yè)的理解和對(duì)海大集團(tuán)專業(yè)化、精細(xì)化管理風(fēng)格的認(rèn)同、對(duì)公司全方位的科研優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)大執(zhí)行力的理解、以及在飼料行業(yè)白銀時(shí)代公司堅(jiān)持走綜合技術(shù)服務(wù)的戰(zhàn)略路線選擇。在飼料企業(yè)的白銀時(shí)代，下游養(yǎng)殖戶對(duì)飼料產(chǎn)品和服務(wù)的需求開始升級(jí)，中小飼料企業(yè)中不能提供高性價(jià)比的產(chǎn)品、不能建立營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、不能提供養(yǎng)殖綜合服務(wù)的飼料企業(yè)將快速退出，而優(yōu)秀飼料企業(yè)將強(qiáng)者恒強(qiáng)，并將持續(xù)分蝕退出者留下的巨大市場(chǎng)蛋糕。海大集團(tuán)擁有持續(xù)科研投入和高效研發(fā)體系所建立的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、以深度專業(yè)化服務(wù)為內(nèi)核的營(yíng)銷競(jìng)爭(zhēng)力、及穩(wěn)健高效的管理團(tuán)隊(duì)則是我們持續(xù)看好公司成長(zhǎng)性的基石所在。

　　我們繼續(xù)維持全年利潤(rùn)增長(zhǎng)41%、未來3年利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)37%的盈利預(yù)測(cè)判斷。預(yù)計(jì)2012-14年EPS為0.64、0.85、1.17，賦予公司合理目標(biāo)價(jià)19.20-21.25元，對(duì)應(yīng)2012x30PE和2013x25PE，繼續(xù)建議機(jī)構(gòu)投資者積極“買入”。