大豆價格自11月低點1372美分/蒲式耳持續(xù)回升至目前的將近1500美分，我們認為當前價格已部分反映對后期南美大豆上市前供應(yīng)緊張的預(yù)期，短期行情難現(xiàn)大幅漲跌，空頭入場仍需謹慎。

　　供需報告中性 現(xiàn)貨緊張

　　我國豆粕大多源自進口大豆壓榨，主要進口國為美國、巴西及阿根廷。12月美農(nóng)報告顯示大豆產(chǎn)量為29.71億蒲，未作調(diào)整，期末庫存為1.30億蒲，調(diào)降0.1億蒲，接近市場1.35億蒲預(yù)測均值。全球期末庫存亦小幅下調(diào)至5993萬噸，較上年高393萬噸。2011/2012年度美國大豆壓榨量超過了17億蒲，USDA預(yù)測2013年壓榨量為15.7億蒲，年比略有下滑。巴西和阿根廷產(chǎn)量分別為8100萬噸及5500萬噸，如市場預(yù)期未作調(diào)整。農(nóng)業(yè)部平衡表中下調(diào)豆類平均農(nóng)場價展望給價格帶來壓力。

　　美國大豆銷售進度遠高于往年同期，中西部地區(qū)升貼水走高，對價格形成支撐，美灣基差受中國強勁需求而表現(xiàn)堅挺。當前美豆出口協(xié)議總量較去年同期增加近一半，中國訂單量增長20%以上，占總訂單量的60%。

　　巴西天氣有利

　　出口預(yù)期良好

　　倘若巴西出口不受到運輸基礎(chǔ)設(shè)施不足的影響，南美產(chǎn)量的增加將解決世界大豆短缺的現(xiàn)狀。南美總體種植面積相比往年有較大增幅，巴西國家供應(yīng)公司預(yù)計巴西2012/2013年度大豆播種面積達2730萬公頃，比上一年度增加5.6%至9.2%，產(chǎn)量有望達8280萬噸，較上年增產(chǎn)25%，出口量近3625萬噸。USDA參贊預(yù)計阿根廷播種面積為1970萬公頃，上年為1860萬公頃，大豆產(chǎn)量預(yù)計達到5500萬噸，相比之下，早先的預(yù)測為5200萬噸，2011/2012年度阿根廷大豆產(chǎn)量為4100萬噸。播種面積的增加將大幅提振產(chǎn)量，雖然阿根廷當前鼓勵壓榨、提高產(chǎn)能的政策很可能導致新作出口減少至1100萬噸。但巴西及阿根廷國內(nèi)難以完全消費新增的供應(yīng)，其出口量料將大增，而中國是全球最大的大豆購買地，更多的大豆將提供給中國買家。

　　播種面積的增加基本確定，但影響最終產(chǎn)量的關(guān)鍵還在于生長期間的天氣狀況，相較于2011/2012年度產(chǎn)區(qū)的干旱氣候，新一年度南美的降水偏多，預(yù)計部分玉米種植地改種大豆將抵消大豆單產(chǎn)水平的下降。

　　臨近年末

　　需求平穩(wěn)

　　受今年降溫提前影響，終端需求有所增加，目前價格已逐步企穩(wěn)，后期下跌的空間已不大。如果需求得以根本性好轉(zhuǎn)，隨著春節(jié)的臨近，豬價有望再次走出周期性上漲行情。但節(jié)后生豬存欄量下降，國內(nèi)對于飼料的需求將減少，豆粕價格料將再度回落。

　　2012年國產(chǎn)大豆預(yù)計為1280萬噸，國內(nèi)消費量為7100萬噸以上，供需缺口近6000萬噸，未來我國對大豆的進口需求仍將增加，但增速料將放緩。往年11月至次年3月中國將主要采購美豆，進入2012/2013年度以來美豆出口異常強勁，中國采購保持活躍。臨近春節(jié)時間段通常是國內(nèi)油脂消費旺季，年底則是國內(nèi)壓榨企業(yè)集中備貨期，2011年10至12月共進口大豆1493萬噸，2010年同期共進口1463.5萬噸，2009年為1018.4萬噸。由于今年我國進口大豆較往年提前，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示11月份大豆進口量為416萬噸，較去年同期的570萬噸減少27%。預(yù)計2013年中國大豆進口量可能為6100萬噸。我國大豆港口去庫存化仍在進行中，豆粕現(xiàn)貨緊張和庫存下降可能制約期價下行空間。