事件:大北農發布業績快報。12年收入和凈利潤為106億和6.76億元,同比增長35.8%和33.2%,折EPS0.84元,10-12月EPS0.30元,同比增長27.4%,符合預期。

　　點評:四季度存欄仍然較高,公司維持高增長。公司10-12月業績增速基本與7-9月持平,并沒有反映出行業的景氣下降。其原因是四季度,乃至13年年初,生豬存欄仍然保持在高位。我們估計公司12年飼料銷量達到250噸左右,同比增長38%。

　　公司未來3年產能繼續保持擴張。按照公司的產能規劃和投放節奏,我們預計到15年公司飼料產能達到1000萬噸左右,年均增速30%左右。其中公司積極開拓教槽料、反芻料等高端飼料領域,帶動公司利潤持續增長。

　　飼料行業13年景氣或將下行。回顧12年飼料景氣前高后低,公司業績增速由上半年的40%以上,下滑至下半年的27%左右。而目前生豬價格已經跌至成本線附近,并且節后有繼續下跌的趨勢。預計后市養殖戶將逐步減欄。公司的飼料銷量增速將隨之下行。我們預測13年飼料銷量330萬噸左右,同比增長31%。我們測算13年業績增速在25%左右。

　　盈利預測與投資評級。12-14年0.84、1.05、1.31元,對應PE28、22、18倍。我們認為飼料龍頭具有穿越周期增長的能力,即使景氣下行,公司業績增速也能穩定的維持在25%左右,適合投資者長期持有。買入評級。