我們的分析:飼料行業景氣度有望觸底。受生豬存欄同比下降影響,預計飼料行業銷量增速將持續低迷,以規模以上企業產量增速為例,預計會維持在10%左右,不排除個別月份出現個位數增長。但受到基數影響,盈利壓力在1季度之后將逐步得到緩解。從全行業而言,全年的收入增速低點可能出現在2季度或者3季度,但盈利的低點則很可能在1季度出現。行業景氣度并不會持續下滑。

　　行業目前呈現出“冰火兩重天“的格局。一方面,以中小散戶為主要目標客戶的普通配合料增長乏力,盈利狀況也不甚理想。另一方面,以500-10000為主的規模養殖場為目標客戶的業務線依舊維持高速增長。大客戶本身規模的快速擴張以及在低迷行情下的穩定性優勢凸顯。

　　從我們走訪了解的情況來看,經過近幾年的發展,以大北農、正大等為代表的一些優秀飼料企業在體系建設,人才儲備等方面已經達到成熟階段,其所能為養殖戶提供的已經不僅僅局限于飼料本身,而是涵蓋了產品、服務、資訊、管理、財務、推廣為一體的綜合服務。由于這樣的服務具備結果“可量化“、”可評估“的重要特點,飼料企業間的競爭將進一步由”低成本“向”差異化“方向邁進。

　　投資策略與建議:我們分析認為:大北農(002385,買入)在服務大客戶方面積累了豐富的經驗,在平臺打造上具備明顯的先發優勢。公司良好的文化氛圍和積極有效的人才激勵體系將幫助公司獲得并保持良好的客戶口碑和粘性。從我們走訪的情況來看,目前與規?？蛻艉献鞯陌l展勢頭非常迅猛,或將支撐公司在行業低迷的情況下保持高速增長。短期行業波動不足為懼,維持公司“買入”評級。

　　與此同時,我們建議關注有望受益于產品結構和客戶的升級的唐人神(002567,未評級)。

　　風險提示:原材料價格大幅波動,疫病風險。