事件:

　　公司年報實現收入和凈利潤106億和6.75億元,同比增長36%和34%(扣非后增長32%),折合EPS0.84元。其中單四季度EPS0.30元,同比增長27%。預計每10股派1.8元,轉增10股。

　　點評:

　　飼料高增長。(1)公司12年銷量飼料243萬噸,同比增長34%,上下半年增速分為45%和27%。其中豬料211萬噸,同比增長36%,上下半年增速分別為48%和29%。(2)預計未來飼料維持高增長。年底公司固定資產和在建工程同比增長54%和186%,結合披露的產能規劃,我們預測到15年左右, 公司飼料產能將翻倍達1000萬噸以上。與此同時12年底銷售人員有7551人,公司計劃13年擴張到1萬人以上,支撐銷量持續增長。

　　毛利率穩定,費用率控制良好。(1)12年下半年美國遭遇百年大旱,大宗農產品迅猛上漲。公司飼料毛利率只下降0.05個百分點,顯示了良好的成本傳導能力和上下游的強勢議價能力。(2)費用方面,管理費用上升0.18個百分點,主要是股權激勵等費用增加,總的來看費用控制良好。

　　飼料景氣末端,未來行業需求下降。(1)目前養殖虧損,養殖戶有減少存欄的趨勢,13年公司飼料增速將放緩。(2)最近禽流感事件沖擊較大,生豬市場也受一定影響,未來存欄速度可能快于預期。

　　維持買入評級。我們預測13-14年EPS1.05、1.31元,PE19倍和15倍。

　　公司作為飼料中的“白馬股”,具有穿越周期的增長能力,維持買入評級。

　　風險提示:疫病導致存欄大幅下降。