【主要觀點(diǎn)】5、6月份進(jìn)口大豆將集中到港，油廠開(kāi)工率有望提高，港口大豆庫(kù)存將會(huì)進(jìn)入重建階段，這些都會(huì)對(duì)豆粕價(jià)格產(chǎn)生較大壓力。如果后期生產(chǎn)節(jié)奏加快，部分油廠極有可能面臨脹庫(kù)現(xiàn)象，在需求疲軟的背景下，壓價(jià)出售豆粕可能是形勢(shì)所逼。

　　受油廠限制開(kāi)工率及未來(lái)進(jìn)口大豆將大量到港的影響，國(guó)內(nèi)43%蛋白豆粕均價(jià)在跌破4000元/噸整數(shù)大關(guān)后呈現(xiàn)抵抗式下跌態(tài)勢(shì)。表面看，欲跌又止的態(tài)勢(shì)有望在近期延續(xù)，給予市場(chǎng)一定期待，但由于現(xiàn)貨買(mǎi)盤(pán)乏力、油廠庫(kù)存略增、下游需求不濟(jì)、遠(yuǎn)期供應(yīng)增長(zhǎng)等因素將進(jìn)一步深化，在期貨近強(qiáng)遠(yuǎn)弱、期現(xiàn)貨價(jià)差相互回歸的背景下，預(yù)計(jì)豆粕價(jià)格仍會(huì)繼續(xù)“退步”，底部尚難明確。

　　近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局提供緩沖

　　監(jiān)測(cè)顯示，4月中旬以來(lái)，豆粕期貨市場(chǎng)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局重新顯現(xiàn)，1305與1309、1401合約的價(jià)差震蕩走闊，幅度為150～200元/噸。

　　由于原料進(jìn)口未能放量，油廠限制豆粕產(chǎn)出，生產(chǎn)供給近緊遠(yuǎn)松，在現(xiàn)貨價(jià)格勉強(qiáng)支撐的情況下，即將進(jìn)入交割月的1305合約期價(jià)相對(duì)“逞強(qiáng)”。

　　據(jù)了解，今年一季度國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口總量為1152萬(wàn)噸，同比減少13.13%，不及壓榨所需，導(dǎo)致油廠整體開(kāi)工率由50%之上一路下滑至41%左右，并使得港口大豆庫(kù)存快速下降至365萬(wàn)噸附近，縮水幅度高達(dá)350萬(wàn)～400萬(wàn)噸，對(duì)豆粕價(jià)格下報(bào)起到了緩沖作用。由于當(dāng)前豆粕供需環(huán)境依然偏緊，油廠仍具有一定的護(hù)價(jià)行為，令現(xiàn)貨價(jià)格跌勢(shì)面臨阻力。

　　實(shí)際上，CBOT大豆市場(chǎng)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局也為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提供了指引，目前，美豆5月與7月、11月合約價(jià)差均處于高端水平，較4月初分別拉升50美分/蒲式耳和90美分/蒲式耳左右。美豆舊作庫(kù)存緊張、現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺的氣氛在向國(guó)內(nèi)傳遞的同時(shí)，也令交易商堅(jiān)守利多不愿放手，不至于令國(guó)內(nèi)豆粕報(bào)價(jià)立即“轟然倒塌”。

　　期現(xiàn)相互回歸影響深長(zhǎng)

　　豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)不僅受當(dāng)前基本面影響，也受期貨盤(pán)面所左右，尤其是1305合約如何演繹對(duì)于現(xiàn)貨走向意義重大。預(yù)計(jì)在近強(qiáng)遠(yuǎn)弱局面下，5月份豆粕期現(xiàn)貨價(jià)格將會(huì)相互回歸，對(duì)現(xiàn)貨走勢(shì)較為不利。

　　一方面，當(dāng)前現(xiàn)貨均價(jià)在3940元/噸附近，較近月期貨升水350元/噸左右，由于在遠(yuǎn)月合約弱勢(shì)下跌的拖累下，近月1305合約反彈高端可能會(huì)受制于3600～3650元/噸，這就意味著，較高的現(xiàn)貨升水有望繼續(xù)收窄，并會(huì)制約現(xiàn)貨價(jià)格向下調(diào)整。

　　另一方面，上游原料供應(yīng)緊張對(duì)大豆的支撐力度遠(yuǎn)大于豆粕市場(chǎng)，在大豆期價(jià)高位運(yùn)行的同時(shí)，豆油價(jià)格不斷探底、豆粕市場(chǎng)重心下移，致使油廠加工利潤(rùn)進(jìn)一步惡化，這對(duì)“以粕養(yǎng)油”的經(jīng)營(yíng)策略造成嚴(yán)重沖擊。

　　在此背景下，盡管現(xiàn)貨商挺價(jià)仍有道理，但整體的悲觀氛圍更能助跌、不能托底，如果近月期貨無(wú)力支撐，現(xiàn)貨價(jià)格也就會(huì)缺乏應(yīng)有的“定心丸”。

　　基本面缺乏可修飾因素

　　不僅是國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)，也包括國(guó)際大豆市場(chǎng)，當(dāng)前除了供應(yīng)端口相對(duì)緊俏之外，尚缺乏可以完美修飾基本面的其他因素，而如果沒(méi)有新鮮利多刺激涌現(xiàn)，美豆將缺乏反彈動(dòng)能，國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)也將重新啟動(dòng)中期跌勢(shì)。

　　首先，未來(lái)豆粕需求不濟(jì)、供應(yīng)增加將是常態(tài)。近幾周以來(lái)，雖然國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨表現(xiàn)出一定的抗跌性，但“南高北低”的報(bào)價(jià)現(xiàn)象也充斥著市場(chǎng)，東北部分地區(qū)43%蛋白豆粕報(bào)價(jià)已調(diào)整至3740～3810元/噸，且成交持續(xù)清淡。不僅在于生豬養(yǎng)殖深度虧損導(dǎo)致未來(lái)數(shù)月飼料需求預(yù)期減少，更在于禽流感疫情尚未緩解，對(duì)豆粕終端需求造成的沖擊還在擴(kuò)散。

　　從供給端口來(lái)說(shuō)，5、6月份進(jìn)口大豆將集中到港，供應(yīng)壓力顯而易見(jiàn)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)4月大豆進(jìn)口量為400萬(wàn)～440萬(wàn)噸，而南美新季大豆到港壓力可能在5月中旬后開(kāi)始體現(xiàn)，并在6、7月份達(dá)到峰值。伴隨原料進(jìn)口的集中放量，油廠開(kāi)工率有望提高，港口大豆庫(kù)存將會(huì)進(jìn)入重建階段，這些都會(huì)對(duì)豆粕價(jià)格產(chǎn)生較大壓力。

　　由于當(dāng)前國(guó)內(nèi)多數(shù)油廠豆粕庫(kù)存有所增加，總量約為104.34萬(wàn)噸，較4月中旬增長(zhǎng)近8%，如果后期生產(chǎn)節(jié)奏加快，部分油廠將極有可能面臨脹庫(kù)現(xiàn)象，在需求疲軟的背景下，壓價(jià)出售豆粕可能是形勢(shì)所逼。

　　其次，就國(guó)際市場(chǎng)而言，豆類(lèi)市場(chǎng)基本面正日趨走弱，盡管《油世界》等機(jī)構(gòu)認(rèn)為美國(guó)農(nóng)業(yè)部高估了南美2012/2013年度大豆產(chǎn)量，但南美大豆豐產(chǎn)已基本塵埃落定，將會(huì)有效緩解國(guó)際大豆供應(yīng)緊張局面。美國(guó)農(nóng)業(yè)部4月供需報(bào)告下調(diào)中國(guó)2012/2013年度大豆進(jìn)口量，反映出中國(guó)需求步伐的減弱預(yù)期，而這種乏力表現(xiàn)更多體現(xiàn)在豆粕終端拉動(dòng)不濟(jì)的層面上，使得本就顯得“囊中羞澀”的豆粕價(jià)格有望再下一個(gè)臺(tái)階。