5月9日我們參加了海大集團年度股東大會及投資者見面會,與公司高管就行業和公司經營、戰略等都進行了深度交流:作為產業鏈的中間環節,飼料行業今年所面臨的壓力空前巨大,但盈利好于養殖和種苗行業;水產行業需求端起色低于預期,但好于畜禽;公司抓內控梳流程需時日,但更待何時。短期來說行業相對優勢明顯,長期來看公司的模式、戰略、管理優勢領先,維持強烈推薦A的評級。

　　交流會主要觀點:預計大宗農產品價格走低,水產畜禽產品需求回復低于預期。大宗商品因供給充足估計價格會持續走低至明年,經濟特別是華南更為低迷導致肉類需求在去年低基數上復蘇較弱:禽肉需求觸階段性低谷,但因產量大幅縮減預計下半年反彈,豬肉供應難以回落預計四季度價格好轉,水產價格今年最為穩定原因供給不大而需求受H7N9影響最為穩定。

　　水產料高速增長仍能維持,服務站模式凸顯服務價值。在高占比地區推行服務站模式,輔以微生態制劑、苗種等,借經銷商之力加強對養戶服務密度和強度;在薄弱區域如粵西、粵北、蘇北、東南亞等,則從高占比地區調配人力物力入駐,通過優勢的服務營銷和產品高端化搶占市場。中期3-5年水產料突破性的增長則要待經銷商合作標粗魚苗模式成熟后實現。

　　豬料行業在發展初期,公司今年在產品層面突破,未來三年先放量再服務。

　　豬料開始三年時間,逐步向行業老大學習的過程,目前有采購、執行的優勢,今年先穩定產品優勢,未來三年逐步加入服務,最終達到高比例規模化養殖戶和前端料的理想結構,豬料長期規劃是和水產料齊平。

　　禽料對比優勢顯著,今年銷量壓力較大但盈利穩定。全產品線企業附帶做禽料成本優勢明顯,加上精細化管理到位,公司禽料競爭力其實十分突出,疫病爆發后行業深度洗牌,華南地區禽料優勢和行業龍頭縮小,中小企業淘汰嚴重,華中地區競爭對手相對較弱,價量均有提升空間。

　　費用率有進一步下調空間,流程再造為千億產值平臺夯實基礎。從去年三季度開始的內控將有效降低單位生產制造費用,服務站模式的推廣將提升單位人員效率,而今年5月1日全新上線的SAP將為打造千億農牧綜合服務商平臺奠定堅實的框架和基礎,使之成為可能。

　　我們維持2013-15年EPS0.84、1.15、1.50元的預測,給予明年20倍PE,23元的目標價,維持強烈推薦A的評級。在肉價下行空間較大、農牧板塊風險較大的二季度,海大是短期體現相對競爭力,長期估值修復的首推品種。