正邦科技今日發布2013年半年度業績修正公告，稱2013年半年報歸屬于上市公司股東的凈利潤為0萬元-2666萬元，比上年同期下降70%-100%,低于我們之前預期。公司曾在2013年第一季度報告中預計2013年半年報歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度為-70%--40%。

　　2.我們的分析與判斷

　　（一）、豬價上半年仍處下行階段

　　13年上半年豬價2013年1-4月份全國生豬價格一路下行，并一度下午達到11.6元/公斤的低點，在4月份市場底部振蕩，豬糧比價在5:1的深度虧損線上下震蕩，頭均盈利水平則保持在-200元/頭以上的虧損。2013年5-6月份，全國生豬市場在底部出現超預期反彈，1個多月時間，生豬市場直接從深度虧損的底部反彈至接近盈虧平衡線的水平。6月份在一直在14元/公斤以上運行。受生豬價格上漲拉動，仔豬補欄積極性較前期提高，仔豬價格也大幅上漲，從4月份份的350元/頭（15公斤）一路上漲至當前的550元/頭。

　　（二）、仔豬均價同比下降新建豬廠虧損較大

　　據我們了解，正邦科技商品豬對外銷售業務中60%是仔豬，40%是肥豬，因此公司業績與仔豬價格高度相關。2013年上半年正邦科技出欄仍主要以仔豬為主，上半年仔豬均價在450元/頭左右，而12年上半年仔豬銷售均價在620元/頭，同比下降30%左右。

　　我們預計正邦科技13年仔豬完全養殖成本（包括攤銷養殖業務期間費用40元/頭）在410元/頭，不同養殖片區因產能利用率情況不同而有所差異，如運行成熟的吉安片區，因飼養效率上升、改善飼料配方等方式導致完全養殖成本在360元/頭，而其他片區如江西贛州片區、東北片區、廣東片區則因投產時間短、產能利用不足等原因，養殖成本偏高。另外公司仍繼續擴張仔豬生產產能，新建廠的仔豬分攤母豬的飼料成本偏高，導致許多新建豬場當前階段虧損較大。

　　（三）、13年公司繼續擴張產能下半年豬價將回升

　　2010年以來正邦科技進行戰略轉型，把生豬養殖業作為公司核心業務。未來五年的戰略目標是2016年公司生豬出欄量達到1000萬頭，能繁母豬出欄50萬頭。2012年公司圍繞生豬市場及原材料優勢地區進行生豬養殖區域布局，公司產能規模建設超速增長，目前公司養殖業務板塊主要分種豬發展事業部、商品豬事業部，而種豬事業部又下

　　屬三大片區：江西片區、河南片區、山東片區。而商品豬事業部下屬六大養殖主產區：江西、廣東、東北、內蒙古、安徽、湖北。其中江西、廣東、東北為重點發展區域。

　　在公司高速擴張的同時，必然導致公司期間費用的大幅增長，尤其是財務費用、管理費用的增加。近兩年公司非常重視種豬業務的發展，這是養殖業務擴張的根基。但發展種豬業務兌現利潤時間較長，且公司為長遠考慮，種豬生產主要以內調為主。截止13年中期，目前公司能繁母豬存欄量已過12萬頭，這為2013年養殖量的高速增長奠定堅實的基礎。

　　上半年行業處于深度虧損期，預計未來下半年豬價將在季節性需求拉動下振蕩上行，我們預計豬價今年10月份前后開始上漲加速，若今年能繁母豬淘汰進度緩慢，不排除豬價將于明年4、5月份才能反轉。

　　3.投資建議

　　我們仍堅持在我們關于生豬產業深度報告《豬周期專題研究》中的觀點：二季度生豬養殖類公司業績難有環比改善的跡象，三季度才可能出現環比改善態勢。（1）若能繁母豬存欄去產能進展順利，則10月份前后豬價底部反轉概率較大，三季度果斷布局生豬養殖板塊！從而分享14年養殖行業“盛宴”。（2）即使去產能進度低于預期，周期反轉推遲至明年4、5月份，今年10月份開始季節性反彈，我們認為反彈幅度在20-30%,持續時間3個月。三季度仍可參與底部反彈投資機會。（3）在養殖虧損期，養殖戶防疫水平普遍下降，若下半年疫情普遍爆發，豬周期將提前反轉。從以上三個思路分析，13年三季度均為投資生豬養殖行業的大好時機！

　　我們預計正邦科技13年/14年/15年公司EPS分別為0.13元/0.39元/0.77元，對應PE為59×、20×、10×。給予“謹慎推薦”評級。

　　風險因素：1、生豬疫情大范圍爆發2、豬價出現大幅下跌3、公司對外擴張費用超預期增加