處于產業鏈中間環節的飼料企業可謂“人在中游，身不由己”：上游受原料成本波動影響，需看“天氣臉色”；下游受禽肉產品價格影響，易跟隨“豬周期”等禽肉養殖周期而波動。

　　今年以來，經營形勢更為惡劣的飼料行業亟須打破這一“中游魔咒”。業內人士介紹，飼料企業規避市場風險有兩種手段，一是擴張產業鏈、實現規模化發展，但隨著產業鏈延長，這一手段的邊際效應在遞減。二是參與期貨市場抵御風險。

　　據悉，隨著產業鏈整合規避風險的邊際效應遞減，期貨工具便成為企業爭相追逐的“金鑰匙”。業內人士指出，2008年之后，全行業經歷了豆粕價格的過山車走勢之后，隨著行業整合度不斷提升，飼料企業積極參與期貨市場，相關期貨產品成交量大幅提升。

　　不過，由于技術、人才、意識等多方面的差異，飼料產業鏈上不同企業運用期貨工具的水平參差不齊。“國際貿易商有獨立的研發團隊，操作水平最高，屬于精銳部隊；國內壓榨企業水平尚可，屬正規軍；而飼料企業則是后備部隊，目前水平不高。”業內人士評價道。

　　飼料業的“中游魔咒”

　　飼料企業處于產業鏈的中間環節，上游受原料成本波動影響，下游受禽肉產品價格影響。其中，上游原料成本要看天氣臉色，下游禽肉屬于生鮮產品，受疫情、食品安全等突發事件的影響較大，加上養殖本身的周期性也使得飼料養殖企業的利潤會頻繁波動。

　　“歸根到底，不考慮突發事件等偶然因素，飼料業的中游魔咒主要是天氣和養殖周期。以豆粕為例，其原料主要使用進口大豆，最終還要看美國、巴西和阿根廷等大豆主產區的天氣臉色；而下游需求主要來自生豬養殖，養殖企業的生豬存欄量則始終受困于‘價高傷民，價賤傷農’的周期性豬肉價格變化怪圈，即‘豬周期’。”業內人士總結說。

　　飼料企業的“中游魔咒”在2012年和今年的豆粕市場上表現得最為明顯。2008年，美國次貸危機導致豆粕期現市場同步走出大熊市，國內豆粕期價從當年每噸最高點4291元跌至每噸2113元，此后進入震蕩格局，直到2012年6月美國“天色驟變”。

　　2012年6月，拉妮娜現象使美國遭遇了56年以來最嚴重干旱，大面積旱災席卷了全美約2/3的地區。作為全球首屈一指的大豆主產國，持續的高溫干旱給處于生長關鍵期的大豆造成了嚴重威脅；同時，大豆主要出口國巴西和阿根廷同樣受到極端天氣的影響。大豆減產的強烈預期很快傳導至國內，豆粕價格于是一路狂飆突進，最高曾漲至2008年的每噸4770元附近。

　　雪上加霜的是，2013年上半年下游“豬周期”魔咒開始發力，由于生豬供給過剩，加上黃浦江生豬死亡事件影響，國內市場生豬價格持續下降。“在這兩年豬價大幅下跌中，養殖利潤幾乎為零，而上半年的禽流感事件以及豬肉價格的低迷，更是將養殖企業推向虧損的險境。”安徽嘉豐糧油飼料有限公司副總經理聶士國嘆息道。

　　生豬養殖景氣低迷，意味著豆粕需求跌至谷底，而豆粕供應面依然寬松，使得豆粕期貨現貨價格均在低位徘徊。國際四大糧商之一的路易達孚（北京）貿易有限公司董事長陳濤坦言：“今年以來，供過于求的局勢使飼料行業的貿易環境和加工環境進一步走差，即使是規模化程度高的大型國企，今年盈利狀況也開始惡化。”

　　盡管近期豬肉價格因前期供應多度萎縮而連續上漲，豬糧比價在7月底重新回升至6:1之上，但要跳出困擾養殖業多年的“豬周期”并非易事。為求解中游魔咒，近幾年，國內大型飼料企業借助規模優勢和產品開發優勢，不斷加快產業整合步伐，已進入縱深發展階段。據某大型飼料企業估計，在過去的5年中，全國1.5萬家飼料企業已經減少到1萬家，預計未來5年還會再減少5000家，更大膽預期全國最終將保留約500家規模飼料企業。

　　期市尋求“金鑰匙”

　　“飼料企業規避市場風險有兩種手段，一是擴張產業鏈、實現規模化發展，但隨著產業鏈延長，這一手段的邊際效應在遞減；二是參與期貨市場抵御風險。”東證期貨分析師李想指出。

　　大商所數據顯示，產業客戶參與期貨市場的熱情也十分高漲，2012年大連玉米、豆粕期貨的產業客戶日均持倉量占比分別達到42.76%和42.25%，產業客戶交易量占比分別為16.83%和8.68%。

　　“前30強的飼料企業都在積極參與期貨市場，都在學習怎么把現貨采購和期貨市場聯系起來規避風險。經銷商能生存到現在的，沒有誰能離開期貨市場。”路易達孚（北京）貿易有限公司豆粕銷售經理王莉說。

　　參與期貨以規避市場風險已成為業內共識，但不同企業的操作方法不盡相同，延期點價（即移庫）和基差交易是目前常見的策略。

　　“如果期貨價格看漲，就加大豆粕庫存，若看跌后市，則采取‘移庫’來規避風險。”新希望六和股份有限公司商貿原料部總經理吳祥生表示，所謂移庫，即先把貨交付買家使用，并不定價結算；然后在約定期限內，買家可在有利情況下再和賣方定價結算。

　　新希望集團從2006年開始使用移庫并沿用至今，2012年9月份美國干旱天氣炒作之時，豆粕現貨價格一度漲至每噸4500元，接近2008年每噸4800元的最高價。“當時市場看空氛圍濃厚，公司預計反彈可能結束，當即從油廠購入豆粕以滿足供需，但約定一個月后結算。隨著行情步入下跌，趨勢逐漸明朗，10月份公司在每噸4000元的價位結算，其間便有每噸500元的盈利空間。”吳祥生說。

　　目前油廠的移庫策略主要針對經濟實力雄厚的大企業，以保障其市場占有率，同時油廠也會在期貨市場進行套保，以規避價格風險。

　　相對移庫策略是另一種基差交易策略，但在國內運用較少，主要是路易達孚和嘉吉等國際糧商在使用。基差代表現貨與期貨的價差，例如，路易達孚與下游飼料企業客戶簽訂2013年9月交貨的豆粕基差交易合同，并約定一個固定基差，客戶便可以在合同簽訂日之后至9月1日前期貨市場任何一個交易日點價。只要期貨價格曾擊穿該客戶點價的價格，該筆基差交易便視為達成，雙方最終的現貨交易價格為期貨點價價格加上雙方約定的基差。

　　“當買入和賣出都在期貨市場上進行對沖以后，我們對市場價格的絕對漲跌便不再敏感，而只關注基差的變化。”陳濤指出，除了規避市場價格風險外，基差交易還有利于降低供需雙方的價格談判成本、保障商品銷售及采購的連續性。

　　企業實力參差不齊

　　由于技術、人才、意識等多方面的差異，飼料產業鏈上不同類型企業的期貨工具運用水平差別較大。

　　也有人通俗地說：“在期貨工具運用方面，如果說外企是研究生，那么油企就是高中生，而飼料企業目前或許連初中生水平也達不到。”

　　上述評價揭示出兩點現狀，一是國內企業與外企的橫向差距較大，二是同屬飼料產業鏈上的壓榨企業和飼料企業也存在落差。

　　在此前的行業調研中，筆者發現，缺乏專業人才是國內飼料企業公認限制其運用期貨工具的最大瓶頸。面對與外企的巨大落差，中糧集團油脂部副總經理昌木平坦言：“我們的經銷商、中小客戶參與期貨市場的程度非常低，實力也不夠。比如外企主導的基差交易，雙方都要在期貨市場上操作，然后通過期轉現或者協議對沖，這對專業人才要求較高，我們以前完全不做，今年才開始嘗試這一模式。”

　　“路易達孚的基差管理，頭寸做得不錯，但中小飼料廠沒有專業的團隊，頭寸管理沒有能力做，整體不具備參與基差交易的條件。”杭州某飼料企業負責人也表示。

　　除了人才之外，企業的研發投入也是原因之一，外企在這方面則是佼佼者。“路易達孚等外企有專門的研究團隊，他們投入很大，做套期保值和投機的人員不是一撥人。”業內人士透露。

　　如果拋開外企，僅對比國內的油廠和飼料企業的話，某飼料企業負責人分析認為，企業參與期貨的主要障礙，首先和企業家有關系，企業家的理念和視野決定了企業參與期貨的熱情和研究動力；其次，目前期貨品種不齊全，不能完全覆蓋產業鏈風險，目前還是單向套保，鎖定了原料風險，但下游風險依然存在，而油廠上下游皆有期貨品種可以套保，因此飼料企業十分期待生豬、雞蛋、肉雞等品種的推出；第三，飼料企業參與度沒有油廠大，也和買賣雙方力量不均衡、投資者結構相關，而且飼料廠的整體管理水平不高，還要通過收購、兼并來改善。