受下游行業低迷影響，海大集團（002311）增長有所放緩。2013年1-6月份，公司收入為71.94億元，同比增長14.43%;歸屬上市公司股東凈利潤為1.36億元，同比下降18.60%。收入增速放緩主要受下游養殖行業不景氣影響，利潤方面受原料價格高位運行以及費用增長共同影響出現5年來的首次下滑。

　　飼料產品毛利率略有下降。上半年受原料價格高位運行，營業成本為65.37億元，同比上漲14.86%，增速略高于收入增長水平。成本上升導致飼料銷售毛利率比去年同期下降0.59個百分點。下半年隨著下游養殖行業存欄規模和水產品養殖景氣度的回升，飼料銷量增速有望同步回升，毛利率也會有所改善，全年綜合毛利率預計維持在近幾年8.5%-9%的平均水平。

　　費用率維持小幅上升。2013年1-6月份，公司整體費用水平有所上升，其中管理費用為2.69億元，同比增長31.36%，銷售費用2.10億元，同比增長29.09%，財務費用0.61億元，同比增長108.32%。費用增長幅度均高于公司收入增長水平，主要是新建產能逐步投產導致人員費用以及流動資金借款利息增加所致。隨著公司規模的擴大，公司整體費用率近幾年呈現緩慢上升的趨勢。

　　公司計劃到2016年產能達到1000萬噸，隨著近幾年銷售規模增加，增速會有所放緩。未來產能利用率提升，毛利率將逐步提高，憑借成熟的營銷體系和強大的品牌效應，公司凈利潤仍可保持高速增長，我們看好公司的發展前景。預計2013-2015年公司飼料銷售分別為476萬噸、528萬噸、582萬噸，EPS分別為0.44元、0.58元、0.77元，對應市盈率為22.93X、17.63X、13.29X，相對估值處于合理水平，維持“增持”評級。