公司二季度業務下滑明顯:公司2013 上半年實現飼料銷量199 萬噸,同增7.8%,營業收入72.12 億元,同增14.35%,凈利潤1.36 億元,同降18.60%,扣非凈利潤1.32 億元,同降20.30%,綜合毛利率9.4%,同降0.4 個百分點;第二季度收入4.41 億元,同增3.5%,凈利潤1.31億元,同降19.7%,公司對1-9 月份凈利潤預測為-30%-0%。

　　禽流感和多雨天氣影響飼料銷量:公司飼料業務增速放緩主要有以下兩個原因:1、終端畜禽和水產品消費下降;禽流感導致雞肉消費量大幅下降,養殖量的銳減導致禽類飼料需求大幅下滑,同時國家抑制三公消費量也導致對蝦的養殖量下降繼而影響公司蝦料的銷售;2、華南地區持續降雨導致各類水產養殖病害增多導致產量下降;今年華南地區降雨日遠高于同期,導致魚蝦攝食量大幅下降,降雨也導致水質的穩定性降低,魚蝦的病害情況也大幅增加,養殖量和養殖效益下滑嚴重,公司的高端水產膨化料和微生態制劑銷售情況低于預期,我們預計華南地區水產料下滑幅度在25%左右。第三季度是全年的水產料銷售旺季,目前情況看7、8 月份天氣狀況良好,預計三季度水產料銷量同比環比均將出現提升。

　　拓展新市場費用上升:公司銷售費用和管理費用分別為2.1 和2.7億元,同比增長29.1%和31.4%。公司今年繼續拓展在華東華南的豬料、禽料和水產料市場,增加銷售人員、市場投入及配套新建產能的管理人員,預計公司通過積極布局豬料銷售渠道,未來有望成為新的利潤增長點。

　　投資建議:我們預計公司13-15 年飼料銷量分別為420、540 和700萬噸,對應eps 為0.46、0.68 和0.85 元,12 個月目標價13.6 元,維持增持-A 評級。