研究認為，美國農業部11月報告中關于全球大豆庫存下調的利多影響有限，關于全球大豆產量上調帶來的利空影響會逐步顯現。當前大豆價格進一步上漲的空間有限，需要警惕大豆價格回調的風險。

　　全球大豆產量上調

　　據11月美國農業部（USDA）發布的世界農業供需報告（WASDE），2013/14年度世界大豆產量預估為2.8354億噸，較9月預估上調188萬噸。根據最新預估，2013/14年度全球大豆仍將創下歷史新高。

　　以此最新數值預估，2013/14年度世界大豆產量分別較前3年增產約5.85%、18.56%和7.44%，并且高出前3年均值水平（2.57億噸），高出前5年均值（2.4874億噸）。11月報告在9月報告的基礎上調增2013/14年度世界大豆產量預估188萬噸，主要因美國產量的增加抵消了印度、加拿大、俄羅斯和烏克蘭產量的下降。全球大豆產量的最新預估數值仍創下歷史新高，預計利空遠期豆價。

　　11月WASDE報告預估2012/13年度全球大豆期末庫存6011萬噸，較9月預估下調144萬噸，庫存消費比微調至16.77%；2013/14年度全球大豆期末結轉庫存7023萬噸，較9月報告下調131萬噸，庫存消費比18.59%。以最新預估數值預估，2013/14年度全球大豆結轉庫存仍將創下歷史新高，并分別較前3年增加16.84%、23.6%和1.7%。2013/14年度全球大豆期末庫存高于2004年以來的均值水平（5618萬噸），高于前3年均值水平（6234萬噸）；庫存消費比高于近九年以來的均值水平（17.85%），僅僅低于2006年（21.11%）、2010年（20.42%）和2005年（18.9%）庫存消費水平。

　　11月WASDE報告較9月報告而言，雖然下調2013/14年度全球大豆結轉庫存預估數值，但是上調了全球大豆產量等關鍵數據，同時即使是庫存下調，但是這兩個關鍵數據均保持歷史最高；同時并不排除12月WASDE報告對于全球大豆庫存作出上調的可能，因為畢竟美國大豆喜獲豐收、南美大豆種植面積有望增加等實質性因素充分保障了全球大豆產量；而需求因素則具有不確定性。在產量增加的前提下，如果需求因素沒有預期中的好轉，那么庫存仍然可能恢復增長。所以，USDA調低全球大豆結轉庫存帶來的利多影響預計有限；USDA報告中對于新作物年度全球大豆產量保持歷史新高的預估仍然是實質性的利空因素，在明年1~2月份南美不發生重大旱情的情況下，2013/14年度全球大豆供給正在逐步走向寬松，供給寬松預期壓制遠期豆類價格。

　　美國大豆喜獲豐收

　　據USDA11月報告，2012/13年度美國大豆產量為30.34億蒲式耳（約8256萬噸），較9月預估上調50萬噸；2013/14年度美國大豆產量預估為32.58億蒲式耳（約8866萬噸），較9月報告上調295萬噸。

　　以最新預估數值分析，2013/14年度大豆產量分別較前3年度增產約7.4%、5.3%和-2.2%，將創下歷史第三高位，高于10年均值（8246萬噸），高于前5年均值（8591萬噸），高于前3年均值（8579萬噸）。11月WASDE報告對于2013/14年度美國大豆產量的預估大幅上調，遠遠高于去年水平。

　　美國大豆產量大幅上調主要源于單產預估增加，11月報告預估美國大豆單產為43蒲式耳/英畝，較9月預估41.2蒲式耳/英畝上調幅度約4.36%，高于市場預期42.5蒲式耳/英畝。

　　11月報告中對于美國大豆單產的預估比較合理，基本反映了今年美國大豆生長狀況。由此，8月底對于美國高溫天氣炒作也宣告終結，今年美國大豆生長過程中的天氣狀況良好，8月底的天氣對于作物單產影響極為有限，這也符合我們前期的判斷"天氣炒作有時盡，豆價上漲難持續"等一系列觀點，可見今年8月下旬市場對于美國高溫天氣損及產量的說法仍然是常規的天氣炒作，最終影響很有限。同時，11月報告中下調了今年大豆的播種面積及收割面積，但是我們認為隨著11月美國大豆收割工作的逐漸完成，大豆收割面積也存在增加的可能，所以，我們也并不排除12月或明年1月報告中上調收割面積，從而繼續小幅上調美國大豆產量的可能性。從去年情況看，美國農業部在2013年1月的供需報告中仍然在上調2012年度大豆產量，1月報告較11月報告和12月報告中對于大豆產量的上調幅度為1.48%，產量上調的原因就在于對于收割面積的上調；而今年11月份的報告中也還在上調2012年大豆產量，調高了單產水平。所以，參照往年情況，我們并不排除后期美國農業部對于今年美國大豆產量繼續上調，雖然上調幅度可能減少，不過產量的絕對數值仍在增加，產量的增加將會壓制價格。

　　即使以11月報告中預估的2013/14年度美國大豆產量為8866萬噸，那么這個產量也處于歷史第三高位，僅僅低于2009年（9142萬噸）和2010年（9061萬噸）。今年的產量水平仍然是巨大的數值，有利于保障大豆的充分供給，而充分的供給始終是價格上漲無法逾越實質性利空因素；另外，隨著時間的推移，幾個月后美國將會迎來下一年度作物的種植季，如果大豆/玉米比價仍然居高不下，那么高比價有望激勵明年美國大豆的種植面積的飆升；當前而言，截至11月8日，芝加哥商品交易所（CBOT）大豆11月合約/玉米12月合約比價已經飆升至3.06，有望激勵正處于種植季的南美大豆播種面積；種植面積增加預期成為下一作物年度產量增加的重要因素。有鑒于此，我們認為，大豆價格上漲仍然面臨重重壓力。

　　11月WASDE報告預估2012/13年度美國大豆年末庫存383萬噸，庫存消費比2.94%，較9月預估值分別上調42萬噸和0.32%；同時上調2013/14年度美國大豆年末庫存至463萬噸，較9月報告上調55萬噸；庫存消費比上調至3.45%，較9月預估上調0.32%；2013年美國大豆結轉庫存是2011年以來最近3年的最高庫存水平，在2008年以來的6年中位于第二位水平。專家認為，11月報告中對于美國大豆結轉庫存的上調符合前期預估，同時不排除后期對于數據繼續作出小幅上調（去年最終美豆結轉庫存較當時9月份預估上調約8.7%）的可能性。