研究認(rèn)為，美國農(nóng)業(yè)部11月報告中關(guān)于全球大豆庫存下調(diào)的利多影響有限，關(guān)于全球大豆產(chǎn)量上調(diào)帶來的利空影響會逐步顯現(xiàn)。當(dāng)前大豆價格進(jìn)一步上漲的空間有限，需要警惕大豆價格回調(diào)的風(fēng)險。

　　全球大豆產(chǎn)量上調(diào)

　　據(jù)11月美國農(nóng)業(yè)部（USDA）發(fā)布的世界農(nóng)業(yè)供需報告（WASDE），2013/14年度世界大豆產(chǎn)量預(yù)估為2.8354億噸，較9月預(yù)估上調(diào)188萬噸。根據(jù)最新預(yù)估，2013/14年度全球大豆仍將創(chuàng)下歷史新高。

　　以此最新數(shù)值預(yù)估，2013/14年度世界大豆產(chǎn)量分別較前3年增產(chǎn)約5.85%、18.56%和7.44%，并且高出前3年均值水平（2.57億噸），高出前5年均值（2.4874億噸）。11月報告在9月報告的基礎(chǔ)上調(diào)增2013/14年度世界大豆產(chǎn)量預(yù)估188萬噸，主要因美國產(chǎn)量的增加抵消了印度、加拿大、俄羅斯和烏克蘭產(chǎn)量的下降。全球大豆產(chǎn)量的最新預(yù)估數(shù)值仍創(chuàng)下歷史新高，預(yù)計利空遠(yuǎn)期豆價。

　　11月WASDE報告預(yù)估2012/13年度全球大豆期末庫存6011萬噸，較9月預(yù)估下調(diào)144萬噸，庫存消費比微調(diào)至16.77%；2013/14年度全球大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存7023萬噸，較9月報告下調(diào)131萬噸，庫存消費比18.59%。以最新預(yù)估數(shù)值預(yù)估，2013/14年度全球大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存仍將創(chuàng)下歷史新高，并分別較前3年增加16.84%、23.6%和1.7%。2013/14年度全球大豆期末庫存高于2004年以來的均值水平（5618萬噸），高于前3年均值水平（6234萬噸）；庫存消費比高于近九年以來的均值水平（17.85%），僅僅低于2006年（21.11%）、2010年（20.42%）和2005年（18.9%）庫存消費水平。

　　11月WASDE報告較9月報告而言，雖然下調(diào)2013/14年度全球大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存預(yù)估數(shù)值，但是上調(diào)了全球大豆產(chǎn)量等關(guān)鍵數(shù)據(jù)，同時即使是庫存下調(diào)，但是這兩個關(guān)鍵數(shù)據(jù)均保持歷史最高；同時并不排除12月WASDE報告對于全球大豆庫存作出上調(diào)的可能，因為畢竟美國大豆喜獲豐收、南美大豆種植面積有望增加等實質(zhì)性因素充分保障了全球大豆產(chǎn)量；而需求因素則具有不確定性。在產(chǎn)量增加的前提下，如果需求因素沒有預(yù)期中的好轉(zhuǎn)，那么庫存仍然可能恢復(fù)增長。所以，USDA調(diào)低全球大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存帶來的利多影響預(yù)計有限；USDA報告中對于新作物年度全球大豆產(chǎn)量保持歷史新高的預(yù)估仍然是實質(zhì)性的利空因素，在明年1~2月份南美不發(fā)生重大旱情的情況下，2013/14年度全球大豆供給正在逐步走向?qū)捤桑┙o寬松預(yù)期壓制遠(yuǎn)期豆類價格。

　　美國大豆喜獲豐收

　　據(jù)USDA11月報告，2012/13年度美國大豆產(chǎn)量為30.34億蒲式耳（約8256萬噸），較9月預(yù)估上調(diào)50萬噸；2013/14年度美國大豆產(chǎn)量預(yù)估為32.58億蒲式耳（約8866萬噸），較9月報告上調(diào)295萬噸。

　　以最新預(yù)估數(shù)值分析，2013/14年度大豆產(chǎn)量分別較前3年度增產(chǎn)約7.4%、5.3%和-2.2%，將創(chuàng)下歷史第三高位，高于10年均值（8246萬噸），高于前5年均值（8591萬噸），高于前3年均值（8579萬噸）。11月WASDE報告對于2013/14年度美國大豆產(chǎn)量的預(yù)估大幅上調(diào)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年水平。

　　美國大豆產(chǎn)量大幅上調(diào)主要源于單產(chǎn)預(yù)估增加，11月報告預(yù)估美國大豆單產(chǎn)為43蒲式耳/英畝，較9月預(yù)估41.2蒲式耳/英畝上調(diào)幅度約4.36%，高于市場預(yù)期42.5蒲式耳/英畝。

　　11月報告中對于美國大豆單產(chǎn)的預(yù)估比較合理，基本反映了今年美國大豆生長狀況。由此，8月底對于美國高溫天氣炒作也宣告終結(jié)，今年美國大豆生長過程中的天氣狀況良好，8月底的天氣對于作物單產(chǎn)影響極為有限，這也符合我們前期的判斷"天氣炒作有時盡，豆價上漲難持續(xù)"等一系列觀點，可見今年8月下旬市場對于美國高溫天氣損及產(chǎn)量的說法仍然是常規(guī)的天氣炒作，最終影響很有限。同時，11月報告中下調(diào)了今年大豆的播種面積及收割面積，但是我們認(rèn)為隨著11月美國大豆收割工作的逐漸完成，大豆收割面積也存在增加的可能，所以，我們也并不排除12月或明年1月報告中上調(diào)收割面積，從而繼續(xù)小幅上調(diào)美國大豆產(chǎn)量的可能性。從去年情況看，美國農(nóng)業(yè)部在2013年1月的供需報告中仍然在上調(diào)2012年度大豆產(chǎn)量，1月報告較11月報告和12月報告中對于大豆產(chǎn)量的上調(diào)幅度為1.48%，產(chǎn)量上調(diào)的原因就在于對于收割面積的上調(diào)；而今年11月份的報告中也還在上調(diào)2012年大豆產(chǎn)量，調(diào)高了單產(chǎn)水平。所以，參照往年情況，我們并不排除后期美國農(nóng)業(yè)部對于今年美國大豆產(chǎn)量繼續(xù)上調(diào)，雖然上調(diào)幅度可能減少，不過產(chǎn)量的絕對數(shù)值仍在增加，產(chǎn)量的增加將會壓制價格。

　　即使以11月報告中預(yù)估的2013/14年度美國大豆產(chǎn)量為8866萬噸，那么這個產(chǎn)量也處于歷史第三高位，僅僅低于2009年（9142萬噸）和2010年（9061萬噸）。今年的產(chǎn)量水平仍然是巨大的數(shù)值，有利于保障大豆的充分供給，而充分的供給始終是價格上漲無法逾越實質(zhì)性利空因素；另外，隨著時間的推移，幾個月后美國將會迎來下一年度作物的種植季，如果大豆/玉米比價仍然居高不下，那么高比價有望激勵明年美國大豆的種植面積的飆升；當(dāng)前而言，截至11月8日，芝加哥商品交易所（CBOT）大豆11月合約/玉米12月合約比價已經(jīng)飆升至3.06，有望激勵正處于種植季的南美大豆播種面積；種植面積增加預(yù)期成為下一作物年度產(chǎn)量增加的重要因素。有鑒于此，我們認(rèn)為，大豆價格上漲仍然面臨重重壓力。

　　11月WASDE報告預(yù)估2012/13年度美國大豆年末庫存383萬噸，庫存消費比2.94%，較9月預(yù)估值分別上調(diào)42萬噸和0.32%；同時上調(diào)2013/14年度美國大豆年末庫存至463萬噸，較9月報告上調(diào)55萬噸；庫存消費比上調(diào)至3.45%，較9月預(yù)估上調(diào)0.32%；2013年美國大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存是2011年以來最近3年的最高庫存水平，在2008年以來的6年中位于第二位水平。專家認(rèn)為，11月報告中對于美國大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存的上調(diào)符合前期預(yù)估，同時不排除后期對于數(shù)據(jù)繼續(xù)作出小幅上調(diào)（去年最終美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存較當(dāng)時9月份預(yù)估上調(diào)約8.7%）的可能性。