事項: 近日我們參加了大北農20 周年創業大會,調研了部分參會經銷商。

　　平安觀點:

　　綜合服務平臺已入佳境,豬飼料14、15 年營收高增長無憂,我們判斷同比增速可達約50%。平臺各要素中:2013 年,公司前端服務人員(含創業公司)已至16000-17000 人,較2012 年底7500 人增長100%-120%,幫助經銷商開拓市場&服務養豬場能力大幅提升;內部組織加速裂變,向2015 年150 個事業部,1500 個戰斗團隊邁進,將力保新增人力快速提升產出;使用公司進銷財ERP 系統的經銷商客戶數量達到1000 戶,客戶網交易額達到全年銷售額的88%,2014 年有望進一步提升至95%,極大解放經銷商的時間和精力;面對養殖戶的豬管網2H13 上線后客戶已超100 個,對規模豬場新客戶形成吸引力。綜上,大北農綜合服務平臺運轉已入佳境,我們判斷,4Q13豬飼料營收同比增速可超60%,2014、2015 可增約50%,且仍可能超預期。

　　疫苗、種豬有望依靠平臺實現跨越式發展,種業夯實基礎等機會。隨著豬飼料為基礎的綜合服務平臺進入佳境,大北農開始在相關的疫苗、種豬業務上發力,且借力平臺實現跨越式發展機會很大。其中,2013 年疫苗產業人員達到1600 人,銷售規模有望從當前約2 億在3-5 年后上10 億;公司2013 年加速布局種豬業務,核心原種豬數量預計2014 年可達5000 頭,居國內前五。受限于行業競爭環境惡化、知識產權保護不力和土地分散等制約因素,大北農玉米、水稻種業預計2013 年同比下滑,且短期內難有顯著好轉。當前種業處于持續大投入夯實基礎階段,未來仍有勝出機會。

　　鎖定農村“平臺”和智慧大北農戰略,將極大提升公司持續增長能力。大北農信息化水平在農業企業中一直遙遙領先,公司也一直圍繞這一點來提升核心業務如豬飼料的競爭力,如客戶服務網、進銷財系統、豬管網等。經過多年準備和嘗試,公司首次確定了“智慧大北農”和打造“平臺”戰略,其中前者是指依托豬飼料業務,圍繞約2 萬名核心經銷商,建設專門針對農村鄉鎮的“信息流、物流、資金流”體系,后者是指圍繞經銷商、養殖戶,為他們打造創業的“類淘寶”服務平臺,支持、鼓勵他們創業。城鄉二元化是中國獨特特點,我們認為,將城市已發生的互聯網和商業模式轉型復制到農村是可行的,大北農資金、組織、人才條件俱備,且可依托成熟的豬飼料產業鏈,成功機會不小。果真如此,公司持續增長能力將得到極大提升。

　　上調14 年EPS 預測約10%,維持“強烈推薦”評級。考慮豬飼料業務發展加速,我們上調13-15 年EPS 預測約4%、10%、8%至0.49、0.82、1.4 元,同比增約19%、71%和73%,以2013 年12 月31 日收盤價16.35 元計算,PE 為29、17、10 倍。我們認為,隨著營收和凈利高增長在1H14 兌現,會推動市場理解豬飼料行業商業模式的革命性變化和大北農的領先優勢,維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示: 爆發嚴重生豬疫病;2014 年公司費用投入力度超預期。