雞蛋期貨于2013年11月8日在大連商品交易所上市，該品種的上市對蛋雞養殖行業有重大意義。雞蛋期貨上市以來，市場成交較為活躍，雞蛋波動幅度也較大。11月中旬，受到東北大雪和部分地區霧霾天氣的影響，雞蛋期貨主力合約價格大幅攀升，從最低點3932元/500公斤上漲至4196元/500公斤；12月中旬受到禽流感影響以及現貨價格高位回落，JD1405從最高4196元/500公斤下跌至3933元/500公斤。經過前期的大漲大跌，近日雞蛋期貨低位盤旋。

　　成本下降

　　2014年蛋雞飼料成本較2013年小幅下降。蛋雞產蛋高峰期飼料主要成分是豆粕、玉米、預混料、石粉等等，按組成成分計算，豆粕的比例約為22%，玉米的比例約為65%，預混料占5%，石粉占8%；按成本計算，豆粕成本約占32.3%，玉米成本約占54.86%，預混料成本約占9.2%，石粉約占3.67%。

　　全球大豆預期豐產，豆粕成本或將大幅下降。據美國農業部2013年12月份供需報告預測，2013/14年度全球大豆產量將較上一年度增長1692.2萬噸，至2.85億噸，同比增長5.94%。其中美豆增產610萬噸，至8866萬噸，同比增長6.88%；阿根廷大豆增產520萬噸，至5450萬噸，同比增長9.54%；巴西大豆增產600萬噸，至8800萬噸，同比增長6.82%。從需求方面來看，預計2013/14年度全球大豆需求量為2.71億噸，同比增長4.86%。在供給增速大于需求增速的情況下，預計本年度全球大豆期末庫存將增加1043.2萬噸，至7061.5萬噸，同比增長17.33%。庫存消費比方面，本年度大豆庫存消費比將較上一年度大幅增加至26.07%，上一年度為23.29%。

　　由于預期大豆產量大幅增加，市場已對2014年豆粕價格作出初步預估。截至12月27日，M1401收盤價為3738元/噸，M1403收盤價為3617元/噸，M1405收盤價為3385元/噸，M1407收盤價為3275元/噸，M1408收盤價為3291元/噸，M1409收盤價為3238元/噸，M1411收盤價為3195元/噸，M1412收盤價為3180元/噸；這種反向排列已經說明市場對遠期豆粕現貨價格看跌。

　　玉米連續增產抑制現貨價格。從2009年以來，我國玉米產量連續4年增產，截至2012/13年度，全國玉米產量為2.08億噸。據權威機構預測，2013/14年度全國玉米產量將達到2.15億噸，同比增長3.18%。需求方面，2012/13年度全國玉米需求量約為1.89億噸，預計2013/14年度全國玉米需求量約為1.958億噸，同比增長3.76%。但是由于期初庫存以及進口量大幅增加，預計本年度玉米期末庫存將達到9391萬噸，同比增長32.4%，庫存消費比將由2012/2013年度的37.59%上升至47.97%。供給大幅寬松將抑制玉米價格，但是受到國家收儲政策的影響，玉米現貨價格下跌空間有限，預期本年度玉米現貨價格將在1.1~1.3元之間波動，期貨價格以弱勢震蕩為主。

　　蛋價有望上漲

　　行業大幅虧損，養殖企業補欄積極性不高。2013年4月份的H7N9禽流感導致雞蛋價格大幅下降，主產區價格最低下跌到2.8元/斤，下半年雞蛋價格走勢平平，原因主要來自三個方面：一是上半年的人感染H7N9禽流感并未大量撲殺蛋雞，沒有出現雞群大量撲殺；二是H7N9后，部分養殖企業認為雞蛋價格會出現爆發式上漲，紛紛加大補欄量；三是三季度以后，由于養殖企業的補欄積極性較低，上游孵化企業將種蛋作為商品蛋出售，增加了市場供給。與雞蛋價格低相對應，由于大豆供應緊張以及豆粕需求旺盛等原因，2013年豆粕價格一直高位運行，豆粕價格最高上漲至4500元/噸，豆粕價格大幅上漲使得飼料成本增加，最終導致當年蛋雞養殖行業大幅虧損，平均虧損為3元/只，由于前期養殖一直處于虧損狀態，因此養殖企業的補欄積極性比較低，從雞苗的訂單來看，去年此時雞苗訂單已到第二年3月份以后，今年的雞苗訂單只延遲至1月份；從雞苗價格來看，今年主產區蛋雞苗價格在2.5元/只左右，去年為3.2元/只左右。肉雞養殖情況更為嚴重。

　　整體來看，明年家禽養殖存欄量不容樂觀，蛋雞存欄量下滑將減少雞蛋的供給，進而有利于雞蛋價格上漲。

　　下游需求逐步恢復

　　長期來看，雞蛋需求與人口數量、人均收入水平息息相關；短期來看，雞蛋消費量與風俗習慣、季節因素、疫情狀況等因素有關。

　　隨著我國城市化水平的提高、人均收入水平的增加和人口數量的增長，雞蛋消費量仍有一定的上漲空間。從1997年開始，我國城市人均雞蛋消費量達到飽和水平，人均每年購買雞蛋約為11千克，農村人均每年消費量較低，約為5.9千克。2000年以來，我國人口數量增速放緩，但仍在增長。截至2012年，我國城市化水平已經超過50%，雖預計未來幾年變化步伐將放緩，但仍有一定的提高空間。長期來看，雞蛋需求量將繼續增長。

　　短期來看，2013年雞蛋消費量降低主要有兩方面的原因，一方面是禽流感的影響，人感染H7N9禽流感給人們心里蒙上了一層陰影，部分居民減少了對雞蛋的消費；另一方面，由于中央政府加強對公款吃喝、公務員“三公”消費等的監控，也在一定程度上制約了雞蛋的消費。禽流感終將成為過去，外力的打壓仍難戰勝消費的內生增長，2014年雞蛋消費或將小幅提高。

　　由于基本面與波動周期重疊，所以蛋價或將上行。從上面的分析我們認為，2014年雞蛋供給必將減少，需求有望小幅增加，這或將推動雞蛋價格上漲。此外，2000年以來，雞蛋價格經歷了4個完整的周期，第一個周期是2000年1月份至2003年6月份，第二個周期是2003年7月份至2006年6月份，第三個周期是2006年7月份至2009年7月份，第四個周期是2009年8月份至2012年7月份，這幾個周期有兩個共同的特點：其一是經歷的時間大約是三年；其二是都與通貨膨脹的周期相對應。但是，受到禽流感的影響，從2012年8月份開始的第五個周期中途被打破，只持續一年左右的時間。因此，禽流感過后，雞蛋價格變動的周期仍將延續，因為造成這種周期性波動的原因是蛋雞養殖產業的特征和市場經濟的規律共同決定的，短期內很難發生改變。

　　2014年蛋雞養殖行業的養殖效益將明顯提高。前文分析預期2014年雞蛋價格上漲，飼料成本下降，飼料成本與雞蛋價格之間變動方向出現背離，而且這種背離短期內很難改變，因為這是由蛋雞養殖產業和大豆產業、玉米產業各自的產業特征所決定的。首先，蛋雞產業市場集中度低、產業龐大、參與者眾多，幾乎是一個完全競爭市場，更重要的是該市場是一個嚴重缺乏組織性的市場，因此，飼料成本向雞蛋價格傳導不暢；豆粕方面，壓榨大豆主要依靠國外進口，國內根本沒有定價權，玉米經過國家多年不斷提高收儲價格，呈逐年上漲趨勢，這種保護價嚴重缺乏市場性，這一系列原因導致雞蛋價格與飼料成本之間相關性極差，也是預期2014年蛋雞養殖行業養殖效益將明顯好轉的重要依據。

　　通過前面的分析，可以得出以下結論，2014年度蛋雞養殖高峰期飼料成本將有所下降，雞蛋價格有望上漲，全年蛋雞養殖企業的養殖效益將明顯好轉。

　　投資建議

　　市場投資者：建議投資者可以長期做多JD1409，建倉價位在4150~4260元之間，止損價為4100元/500kg；

　　產業投資者：方案一為加大蛋雞補欄量，同時在期貨市場M1409合約（3200以下建倉）上鎖定豆粕成本；方案二，在期貨市場買入JD1409建立虛擬存欄，建倉價位與投資者一致。

　　首先，重點關注1~4月份養殖企業的補欄情況，如果1~4月份養殖企業大幅補欄，存在著下半年雞蛋供給增加的風險，雞蛋價格可能進一步受到打壓；

　　其次，注意了解產區疫情情況，雖然8、9月份天氣較熱，大規模疫情發生概率較小，但仍然值得關注；

　　最后，重點監測CPI走勢，其他商品（特別是食品）的價格走勢與雞蛋價格的走勢高度相關，主要是由于收入效應和替代效應的作用。