受陰雨天氣及EMS病害的影響,13年海大公司的水產(chǎn)料業(yè)務(wù)增長陷入低迷,市場(chǎng)也陷入了對(duì)公司未來成長空間的過度擔(dān)憂。我們認(rèn)為,未來三五年內(nèi),依托水產(chǎn)料的商品化率提升以及公司大舉進(jìn)軍華中、華東及海外市場(chǎng),公司的水產(chǎn)料業(yè)務(wù)仍能保持較快的增速,同時(shí)前期布局的豬料業(yè)務(wù)也有望迎來跨越式的增長,公司的成長性仍然突出。并且,公司的核心管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀而穩(wěn)定,服務(wù)營銷的創(chuàng)新能力以及成本控制能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先,長期戰(zhàn)略清晰,我們看好公司的長期投資價(jià)值,建議重點(diǎn)關(guān)注。

　　投資要點(diǎn):

　　市場(chǎng)對(duì)對(duì)蝦產(chǎn)業(yè)之憂為過度悲觀,明年將有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。公司此前的下跌主要是市場(chǎng)出于對(duì)對(duì)蝦產(chǎn)業(yè)可能陷入持續(xù)的病害影響,從而導(dǎo)致該產(chǎn)業(yè)持續(xù)萎縮的擔(dān)憂。但我們走訪調(diào)研發(fā)現(xiàn),EMS的擴(kuò)散幅度并不算過分嚴(yán)重,13年更多的是受天氣的影響。因此,若今年天氣恢復(fù)正常年份,則公司將實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性的增長;

　　華中、華東、海外的水產(chǎn)料市場(chǎng)空間仍然廣闊,公司未來3年的成長性不用擔(dān)憂。從市場(chǎng)占有率看,公司在華中、華東、海外三地仍有巨大的擴(kuò)張空間,由于公司的服務(wù)營銷及產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)勢(shì)明顯,我們看好公司在這些區(qū)域的持續(xù)的銷售擴(kuò)張;

　　微生態(tài)制劑、種苗等水產(chǎn)配套業(yè)務(wù)的利潤空間仍大。13年受天氣影響,這部分業(yè)務(wù)的收入增速也出現(xiàn)下滑。但我們認(rèn)為,借助公司的飼料渠道,微生態(tài)制劑及種苗業(yè)務(wù)在公司覆蓋的養(yǎng)殖戶的普及率仍有很大的提升空間,未來將成為重要的利潤來源;

　　長遠(yuǎn)看,豬料業(yè)務(wù)將保證長期的發(fā)展空間,有望迎來跨越式增長。未雨綢繆,公司一直積極備戰(zhàn)豬料市場(chǎng),經(jīng)過5年的積累,當(dāng)前公司的豬料銷售已形成“廣東為核心區(qū)域,兩湖為第二核心“的格局,我們預(yù)計(jì)14年公司將進(jìn)入廣東市場(chǎng)持續(xù)快速增長,湖南、湖北、天津等地區(qū)開始逐步放量的階段,如此,豬料業(yè)務(wù)將迎來跨越式的增長,預(yù)計(jì)未來14-16年的銷量分別為130、200、300萬噸,年均復(fù)合增長率約50%;

　　成長基石不變:團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀而穩(wěn)定,長期戰(zhàn)略清晰。公司的管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定,重視研發(fā)、重視服務(wù)、嚴(yán)控成本的經(jīng)營理念已深入公司的基因,同時(shí)未來致力于更好的成本控制,提供更全面的服務(wù)解決方案的長期戰(zhàn)略清晰,我們看好公司在水產(chǎn)料及豬料領(lǐng)域的市場(chǎng)份額持續(xù)提升,未來的成長空間仍然巨大;

　　首次給“強(qiáng)烈推薦”。公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的成長空間巨大,并且管理團(tuán)隊(duì)的營銷創(chuàng)新能力突出,因此當(dāng)前為公司的業(yè)績低點(diǎn),14年實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長的概率較大,預(yù)計(jì)13/14/15年EPS分別為0.36/0.54/0.69元,對(duì)應(yīng)PE分別為32/22/17倍,給予目標(biāo)價(jià)14.58元,對(duì)應(yīng)2014年EPS27倍;