智慧大北農2.0版即將向行業外部全面開放，公司轉型成為農業互聯網平臺運營商，提升估值;同時主業飼料2015年將面臨拐點，給予“推薦”評級。

　　正文：

　　1、主業飼料2015年將出現拐點，利潤增速可期。從短期看，飼料行業屬于養殖后周期品種，由于能繁母豬目前存欄并沒有見底，而生豬存欄量也處于低位，因此今年飼料行業總體產量同比一直下滑，并且環比好轉也并不明顯。我們認為能繁母豬存欄量有可能15年1季度開始走出底部，開始回升。我們認為15年飼料行業同比數據明年一季度開始好轉，二季度加速。另外，我們認為明年飼料原料價格(玉米、豆粕)將會在底部區域震蕩，這將會使飼料行業整體盈利能力增強。從養殖效益上看，生豬養殖戶今年5月份開始環比好轉，豬飼料行業從8月份開始環比出現14.3%的增幅，9月份環比增長6.3%，雖然同比依然下滑，但我們預計未來環比將會逐步好轉。公司三季度收入同比增速出現下滑主要是由于一個去年基數較高(去年三季度同比增長65%)，從大北農三季報來看，公司已經開始加大費用控制力度，嚴格控制了人員的增加和相關費用的支出，使公司利潤增速開始超過收入增速。我們認為隨著飼料行業整體好轉及公司對費用的控制，明年公司利潤將出現較大幅度增長。

　　2、智慧大北農2.0即將向行業外部全面開放，公司轉型成農業互聯網平臺運營商。目前公司已經建成“管理-交易-金融”三個模塊完整的智慧大北農生態圈，“三網一通”產品線已經初步建成。未來公司將以智農網為入口，將“管理-交易-金融”三大平臺整合在一起。目前智慧大北農平臺已經初具規模，豬管網覆蓋豬數：服務母豬頭數突破30萬頭，目前豬管網管理600萬頭生豬，覆蓋601個活躍豬場，其中最大豬場11043頭母豬。102個豬場通過豬管網打開市場，累計增加銷售額8800萬元。765個豬管網用戶2014年采購貸款28億元，同比增長40%。進銷財用戶數：成功突破2600個。2014年進銷財用戶進貨金額61億，覆蓋800為經銷服務事業財富共同體委員。智農商城：累計完成訂單數63萬單，總額210億，發貨額158億，網絡支付金額179億。農富寶：累計充值23億，存量金額11億，通過智農商場結算金額3.6億，累計總收益699萬，開戶數12678戶。智農通：智農通用戶25630個，涵蓋80%的員工，公共賬號60個，可以滿足日常辦公和生活需要。智慧大北農下一階段目標：向行業外部全開放式擴展，全面推廣豬管網。把豬管網推廣作為一切工作重心的重心。2015年目標管理母豬180萬頭(目前32萬頭)，推廣服務人員全面參與，迅速推進(豬財前期實施，推廣人員后期跟進)。

　　3、智慧大北農盈利方式：a、大北農的產品銷售增加：智農網系列產品(豬場管理系統、豬病通、行情寶、養豬學院、農富寶、農信貸等)的強大服務功能增加了大北農對用戶服務的深度，提高了用戶粘性，從而促進了大北農與豬相關產品銷量的增長。B、智慧大北農平臺本身盈利：向進駐廠家收取電商平臺服務費。C、智農網店：參照淘寶等電商平臺，免費開店，賺取廣告費。D、農富寶：與基金公司分取基金管理費和銷售服務費。E、農信貸：向平臺內的經銷商、智農網店店主、養殖戶、豬只銷售機構提供小額貸款并守取利息和收取服務費。

　　4、盈利預測和投資建議：我們預計公司14/15/16年EPS為0.51/0.72/0.95元，增速為8.8%、41.6%、32.2%。我們認為隨著飼料行業整體的好轉加之公司對費用的控制，明年公司的利潤將出現較大幅度增長。公司迎來雙拐點：飼料主業+互聯網轉型升級“雙拐點。我們認為大北農是一家具有互聯網基因、服務于農業、致力于改善農業經營效率的高科技公司，從公司文化、組織設計、營銷管理、渠道建設均全面互聯網化。大北農基于互聯網開展產業鏈金融，改善養殖行業生態系統，全方面為農戶提供創業服務平臺，有可能成為農業產業互聯網中的BAT!從估值水平來看，隨著公司互聯網化進程加快，估值水平將大幅提升，給予“推薦”投資評級。