央行決定，自2015年3月1日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至5.35%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.5%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.2倍調整為1.3倍；其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。本文從以下幾個方面進行解讀。

　　一、央行進一步全面政策寬松是基本沒有懸念的事，但又比預料中略早一些。

　　鑒于每年一月及二月宏觀數據會受到春節假日的干擾而造成部分失真，所以，按常規來說，三月可能是一個更為適當的政策窗口期。但是，近期經濟數據仍顯疲弱，尤其是通縮風險步步緊逼，這日漸成為政策調控更具決定性意義的參考變量，應該也是央行年后盡快降息的重要原因。

　　二、央行降息的出發點及背后的基本經濟形勢也非常明確。

　　央行降息傳遞了較為明確的維穩經濟的信號，也即，托底實體經濟，緩解經濟尤其是通脹水平的下行壓力。這將體現在各個層面，無論是降低全社會融資成本，還是降低金融系統風險，以及進一步鞏固初現企穩勢頭的房地產市場。

　　首先，從當前國內外的經濟狀況來看，經濟復蘇需有時間來鋪墊，內外需在短期內出現根本性扭轉的可能性不大。同時，今年春節延續到2月底，春節假日因素對工業生產和貿易的影響還將持續。上述因素使得短期內經濟運行狀況改善的概率也不大。而通脹水平的不斷下滑，無疑更是雪上加霜。1月CPI同比上漲0.8%，比前值下滑0.7個百分點。在原有的回升旺季，CPI仍舊低位萎縮，即便與國際油價的持續下跌緊密相關，但國內經濟的弱勢運行也無法免責。而1月PPI無論同比環比均較上月在負區間內的下行，反映出工業品產出價格的通縮壓力有增無減。

　　其次，在通脹水平不斷下探之下，企業的實際融資利率被動上升，這無疑是與央行這兩年最重要最基本的調控任務，也即降低企業融資成本相背道而馳的。實體企業融資難、融資成本高的頑疾長期令央行困擾不已。當然，如何引導投放的基礎貨幣形成有效的良性貸款投放路徑并切實流入實體經濟及其最需要的部門，是降低全社會融資成本亟需解決的關鍵問題，也有待于貨幣傳導機制的進一步理順。在這種機制的梳理需要時間和過程的背景之下，全面性的貨幣寬松，即全面降息無疑是最快、最見效的藥方。

　　再有，從全球范圍來看，目前除了美國經濟一枝獨秀之外，包括歐元區在內的其他經濟體都在經歷程度不同的經濟下行或復蘇壓力，而全球央行競相寬松也成新常態，國際貨幣貶值會對中國的出口形成壓力。從歐元區的情況來看，雖然基本面較為疲弱，但不斷壓低的歐元匯率仍使得歐元區對外貿易在近期出現了一定的改善。所以，中國央行降息會在一定程度上緩解國際貨幣貶值對經濟運行帶來的部分利空影響，也為流動性環境創造更為平和的國際氛圍。

　　三、后期進一步全面降準可期

　　盡管央行一直強調，要為經濟結構調整與轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境，但實際上，在整體經濟乏力的背景下，貨幣政策的調控已明顯轉為寬松基調，而這也符合去年經濟工作會議中所透漏出的信號。實際上，這從央行四季度貨幣政策報告中“保持定力”的措辭不再出現，也可見一斑。

　　從基本的供需原理來看，降息意味著資金價格被人為強制壓低，而資金的供給卻沒有跟上，這也就造成信貸市場的不平衡。從這個角度來講，為了重新達到資金的動態平衡，降息之后央行還需要進一步向市場釋放流動性，這可以通過公開市場操作、準備金率調整等方式進行。而且，如果不進一步釋放流動性，貸款利率下調也未必可以促使資金真正流向迫切需要的地方。這就是我們看到的，在全年11月全面降息之后，今年2月央行也進行了全面降準的操作，這也標志著央行全面性貨幣寬松政策一個基本閉環的完成。因此，在本次降息之后，預計一次或多次的降準也不會缺席。此外，全面的貨幣調控與其他各種形式的寬松調節形式也將并行不悖，例如，近期央行就又擴大了定向降準的覆蓋范圍。

　　四、對商品市場影響有限

　　短期內，央行再次全面降息在信心層面對商品市場的提振或將利好市場表現。不過，商品市場的走勢仍將回歸于自身的基本面，產能過剩、庫存消化依舊是制約商品市場的利空因素，降息對商品市場的實際作用有限。從期貨市場年后近幾日的表現來看，商品市場雖有所反彈但基礎并不牢靠。即便先行指標匯豐制造業PMI超出預期的表現，但也沒有從根本上改變投資者對經濟前景不樂觀的看法。受制于中國需求的疲弱及美元指數走強的壓制，預計弱勢修復仍將是今年大宗商品市場的主基調。