央行決定，自2015年3月1日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至5.35%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%，同時(shí)結(jié)合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個(gè)人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。本文從以下幾個(gè)方面進(jìn)行解讀。

　　一、央行進(jìn)一步全面政策寬松是基本沒(méi)有懸念的事，但又比預(yù)料中略早一些。

　　鑒于每年一月及二月宏觀數(shù)據(jù)會(huì)受到春節(jié)假日的干擾而造成部分失真，所以，按常規(guī)來(lái)說(shuō)，三月可能是一個(gè)更為適當(dāng)?shù)恼叽翱谄凇５牵诮?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍顯疲弱，尤其是通縮風(fēng)險(xiǎn)步步緊逼，這日漸成為政策調(diào)控更具決定性意義的參考變量，應(yīng)該也是央行年后盡快降息的重要原因。

　　二、央行降息的出發(fā)點(diǎn)及背后的基本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也非常明確。

　　央行降息傳遞了較為明確的維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的信號(hào)，也即，托底實(shí)體經(jīng)濟(jì)，緩解經(jīng)濟(jì)尤其是通脹水平的下行壓力。這將體現(xiàn)在各個(gè)層面，無(wú)論是降低全社會(huì)融資成本，還是降低金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，以及進(jìn)一步鞏固初現(xiàn)企穩(wěn)勢(shì)頭的房地產(chǎn)市場(chǎng)。

　　首先，從當(dāng)前國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)狀況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需有時(shí)間來(lái)鋪墊，內(nèi)外需在短期內(nèi)出現(xiàn)根本性扭轉(zhuǎn)的可能性不大。同時(shí)，今年春節(jié)延續(xù)到2月底，春節(jié)假日因素對(duì)工業(yè)生產(chǎn)和貿(mào)易的影響還將持續(xù)。上述因素使得短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況改善的概率也不大。而通脹水平的不斷下滑，無(wú)疑更是雪上加霜。1月CPI同比上漲0.8%，比前值下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)。在原有的回升旺季，CPI仍舊低位萎縮，即便與國(guó)際油價(jià)的持續(xù)下跌緊密相關(guān)，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的弱勢(shì)運(yùn)行也無(wú)法免責(zé)。而1月PPI無(wú)論同比環(huán)比均較上月在負(fù)區(qū)間內(nèi)的下行，反映出工業(yè)品產(chǎn)出價(jià)格的通縮壓力有增無(wú)減。

　　其次，在通脹水平不斷下探之下，企業(yè)的實(shí)際融資利率被動(dòng)上升，這無(wú)疑是與央行這兩年最重要最基本的調(diào)控任務(wù)，也即降低企業(yè)融資成本相背道而馳的。實(shí)體企業(yè)融資難、融資成本高的頑疾長(zhǎng)期令央行困擾不已。當(dāng)然，如何引導(dǎo)投放的基礎(chǔ)貨幣形成有效的良性貸款投放路徑并切實(shí)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)及其最需要的部門(mén)，是降低全社會(huì)融資成本亟需解決的關(guān)鍵問(wèn)題，也有待于貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的進(jìn)一步理順。在這種機(jī)制的梳理需要時(shí)間和過(guò)程的背景之下，全面性的貨幣寬松，即全面降息無(wú)疑是最快、最見(jiàn)效的藥方。

　　再有，從全球范圍來(lái)看，目前除了美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀之外，包括歐元區(qū)在內(nèi)的其他經(jīng)濟(jì)體都在經(jīng)歷程度不同的經(jīng)濟(jì)下行或復(fù)蘇壓力，而全球央行競(jìng)相寬松也成新常態(tài)，國(guó)際貨幣貶值會(huì)對(duì)中國(guó)的出口形成壓力。從歐元區(qū)的情況來(lái)看，雖然基本面較為疲弱，但不斷壓低的歐元匯率仍使得歐元區(qū)對(duì)外貿(mào)易在近期出現(xiàn)了一定的改善。所以，中國(guó)央行降息會(huì)在一定程度上緩解國(guó)際貨幣貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)的部分利空影響，也為流動(dòng)性環(huán)境創(chuàng)造更為平和的國(guó)際氛圍。

　　三、后期進(jìn)一步全面降準(zhǔn)可期

　　盡管央行一直強(qiáng)調(diào)，要為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境，但實(shí)際上，在整體經(jīng)濟(jì)乏力的背景下，貨幣政策的調(diào)控已明顯轉(zhuǎn)為寬松基調(diào)，而這也符合去年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中所透漏出的信號(hào)。實(shí)際上，這從央行四季度貨幣政策報(bào)告中“保持定力”的措辭不再出現(xiàn)，也可見(jiàn)一斑。

　　從基本的供需原理來(lái)看，降息意味著資金價(jià)格被人為強(qiáng)制壓低，而資金的供給卻沒(méi)有跟上，這也就造成信貸市場(chǎng)的不平衡。從這個(gè)角度來(lái)講，為了重新達(dá)到資金的動(dòng)態(tài)平衡，降息之后央行還需要進(jìn)一步向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，這可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、準(zhǔn)備金率調(diào)整等方式進(jìn)行。而且，如果不進(jìn)一步釋放流動(dòng)性，貸款利率下調(diào)也未必可以促使資金真正流向迫切需要的地方。這就是我們看到的，在全年11月全面降息之后，今年2月央行也進(jìn)行了全面降準(zhǔn)的操作，這也標(biāo)志著央行全面性貨幣寬松政策一個(gè)基本閉環(huán)的完成。因此，在本次降息之后，預(yù)計(jì)一次或多次的降準(zhǔn)也不會(huì)缺席。此外，全面的貨幣調(diào)控與其他各種形式的寬松調(diào)節(jié)形式也將并行不悖，例如，近期央行就又?jǐn)U大了定向降準(zhǔn)的覆蓋范圍。

　　四、對(duì)商品市場(chǎng)影響有限

　　短期內(nèi)，央行再次全面降息在信心層面對(duì)商品市場(chǎng)的提振或?qū)⒗檬袌?chǎng)表現(xiàn)。不過(guò)，商品市場(chǎng)的走勢(shì)仍將回歸于自身的基本面，產(chǎn)能過(guò)剩、庫(kù)存消化依舊是制約商品市場(chǎng)的利空因素，降息對(duì)商品市場(chǎng)的實(shí)際作用有限。從期貨市場(chǎng)年后近幾日的表現(xiàn)來(lái)看，商品市場(chǎng)雖有所反彈但基礎(chǔ)并不牢靠。即便先行指標(biāo)匯豐制造業(yè)PMI超出預(yù)期的表現(xiàn)，但也沒(méi)有從根本上改變投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景不樂(lè)觀的看法。受制于中國(guó)需求的疲弱及美元指數(shù)走強(qiáng)的壓制，預(yù)計(jì)弱勢(shì)修復(fù)仍將是今年大宗商品市場(chǎng)的主基調(diào)。