如果說大部分信托公司如今的展業模式都基本趨同，中糧信托則在其中存在較多的差異之處。

　　從“生豬養殖”到“肉牛指數”，從“土地流轉”到“紅酒銷售”，其他機構罕有涉及的農產業鏈相關業務在中糧的項目庫中占據了重要席位。2014年，在其落地的項目中，有27個涉及這一領域，規模47.53億元。

　　然而，這一以“務農”為重點的業務模式，對于其他信托公司而言卻并不可復制，作為中糧集團旗下金融平臺的主要端口，中糧信托農事項目不論是在業務資源還是風控體系架構上，都高度依存集團“血脈”，是為產業化信托公司的典型一例。

　　“養殖信托”模式業已成熟

　　翻閱中糧信托項目列表可以看到，其“務農”業務已開始向全產業鏈滲透，就上游的農產品養殖及種植環節而言，早在2011年，業內首個掛鉤生豬養殖的信托計劃便出自其手。

　　從表面上來看，這是一筆單一資金信托業務，資金來源方對接銀行理財，募集資金用于認購合作方繁殖和飼養的20公斤左右的仔豬，期限一年。

　　其基本交易結構為，信托公司募集資金用于認購20公斤左右的仔豬，并委托養殖專業機構代為管理，4個月后生豬（100公斤左右）出欄，即按公允市場價格銷售，變現后收回的資金作為信托收益。

　　養殖過程中產生的正常管理成本（如廠房租用、飼料采購、疫病防疫、養殖保險及人工費用）均列入信托費用，由信托財產承擔，委托養殖管理費為2%+浮動。

　　整個項目運作過程中，作為投資管理人代為管理、監護和養殖仔豬的，是中糧信托的“兄弟公司”——“中糧肉食”（中糧肉食投資有限公司）。

　　借由這種項目模式，中糧肉食將外部資金集中于最易標準化投資的后期育肥和成品豬出欄環節，能夠減輕公司的資金壓力。

　　而中糧信托方面曾表示這種模式還可進一步延伸為由農戶或私人養殖企業修建豬舍養豬，信托提供購買和養殖生豬所需的資金，中糧肉食輸出管理和技術的“公司+基地+農戶+金融”模式。

　　據了解，第一期的生豬養殖信托成立規模1500萬，8500頭仔豬，并未設預期收益而以浮動收益代之，可以算是真正意義上的商品投資類產品。

　　而最終銷售完成后形成的利潤，在投資者、信托公司和管理公司之間切分后，前端投資者收益為6%。

　　很快，在生豬養殖項目上的嘗試經驗很快又被中糧信托復制到了家禽飼養領域，2012年，“中糧·肉雞養殖投資信托”成立，規模2000萬元，期限6個月，每兩個月為一個養殖周期，累計養殖規模240萬羽。

　　而這還不是中糧信托在農業養殖領域試水的全部，2015年再度推出的“肉牛指數投資1號集合資金信托計劃”則開始嘗試更加顛覆的交易結構。

　　事實上，這一掛鉤肉牛養殖的信托項目本質與框架，與之前的“生豬”和“肉雞”系列并沒有實質性的差異，都是信托資金用以畜牧養殖，借助第三方專業機構（該項目中為通遼余糧畜業開發有限公司）負責生產管理，并以其最終銷售價格掛鉤產品收益。

　　但此番的運作中，中糧信托引入了“肉牛指數”概念，使這一浮動收益產品的“回報”植入了可量化標準。

　　這種“可量化”通過三個“掛鉤”來實現打通和平衡，一是第三方管理機構需無條件包銷出欄肉牛，包銷總價（也可視為還款來源）與肉牛指數回報率掛鉤；二是投資者預期收益率與肉牛指數回報率掛鉤，肉牛指數回報率為8.0-11.0%時，投資人預期收益率為對應的肉牛指數回報率減去0.5%的相關費用；三是肉牛指數回報率與肉牛指數掛鉤，并設置了詳細的掛鉤方式。

　　所謂肉牛指數是指農業部每周公布的全國牛肉每公斤平均價格的同期算術平均值。根據如上三項掛鉤方式的具體合同設置，可推算肉牛指數處于各檔不同水平時對應的投資者預期收益率。其中一個參考項，是基準肉牛指數為60元時，對應基準肉牛指數回報率為9.5%，此時投資者回報率則為9%。

　　而根據中糧方面按照農業部公布的歷史數據測算，自2013年9月18日至今，肉牛指數均保持在60元以上，換言之，投資者預期收益率料將至少超過9%/年。

　　至于具體的風控措施則包括兩點，一是余糧畜業承諾無條件按照包銷總價包銷育肥牛，自然人為余糧畜業的包銷義務提供信托受益權質押擔保，該信托受益權的委托金額為4000萬元；二是余糧畜業法定代表人承擔個人連帶責任擔保。

　　攜龍江銀行試水土地流轉

　　而在農產業上游部分的種植領域，中糧信托也早在包含中信信托在內的多家機構扎堆進駐前三年便開始試水土地流轉，也就是后來廣為業內所知的“五里明模式”。

　　盡管在這一模式中，并非由信托公司單方面主導，但其與中糧集團旗下其他金融和產業板塊的合作，也是為土地流轉信托領域頗具特色的重要一例。

　　所謂“五里明模式”，其實是通過土地經營權流轉，以土地經營權“信托化”的方式，實現資產抵押的合法化，最終實現從銀行端口獲得融資。

　　主要參與方涵蓋了中糧集團旗下幾大重要產融平臺：龍江銀行、中糧信托、中糧集團生化能源（肇東）有限公司。

　　在整個項目運作架構中，信托利用自身制度平臺扮演了關鍵的轉化角色，通過流轉將土地經營權轉化為信托受益權，而此后龍江銀行即以該受益權為質押，向玉米合作社發放貸款，金額1000萬元。

　　整個交易過程可以概括為以下幾步：首先，五里明鎮政府將其下屬的3個玉米種植合作社的土地承包經營權以及一處農戶所有的魚塘承包經營權委托給中糧信托，設立自益型財產權信托。

　　其次，合作社將信托收益權質押給龍江銀行獲得貸款。

　　再次，中糧信托將土地經營權出租給合作社。

　　第四，玉米種植合作社與中糧公司簽訂購銷協議，中糧公司承諾高于市場價收購合作社生產出來的農產品。

　　第五，合作社將生產出來的玉米賣給中糧公司，中糧公司將玉米的銷售款交付給龍江銀行委托其進行結算劃款。

　　最后，龍江銀行通過龍頭企業的資金賬戶劃撥，扣除貸款本息，將剩余的資金轉至合作社賬戶。

　　而在此過程中，信托扮演的更多為“通道角色”，收取千分之三信托報酬。受益人和承租人實為同一委托人，流轉過程并沒有實質的資金流，信托公司亦未承擔資產管理職責，僅僅作為制度平臺將經營權轉化為信托受益權，此外，合作社的貸款由龍江銀行發放，信托并未募集資金，未來資金監管和貸款違約風險也由龍江銀行承擔。

　　這種模式的優勢之處在于，一方面，通過財產權信托模式，將土地經營權轉化為信托受益權，解決了土地經營權質押的合規性問題，構建了專業合作社從銀行獲得貸款的基礎；另一方面，合作社種植的玉米是接受中糧集團成員企業的訂單生產，鎖定了穩定可控的銷售收入，規避了由于農產品價格波動造成的市場風險，為該筆貸款增加了還款保障。除此之外，中糧公司委托龍江銀行結算劃款，貸款發放后，龍江銀行將對玉米合作社的貸款資金使用進行監控，并將合作社貸款本息從糧食收購款中代扣，確保信貸資金的封閉運行。

　　顯然，這一業務模式對于其他信托公司而言難以復制，整個運作框架的基礎是整合了中糧集團平臺旗下的產業和金融資源，構建了土地經營權流轉-融資-農產品銷售的完整鏈條，其中任何一環缺乏協同，都難以形成風控閉環。

　　除此之外，中糧信托還推出了多單土地流轉信托項目，如“中糧·東升農民玉米種植專業合作社農村土地承包經營權信托”、“中糧·勝平農民玉米種植合作社農村土地承包經營權信托”等。

　　供應鏈融資項目常態化

　　而在下游的農產品流通環節，中糧信托也已經形成了一個常態化的產品體系，專司食品經銷商供應鏈融資，截至發稿前已成立至第十期。

　　項目基本模式為中糧旗下食品營銷公司向中糧信托推薦與自己保持長期合作關系的核心經銷商，由中糧信托評審后對符合條件者發放貸款用以貨源采購。

　　而在整個運作過程中，用以采購的信托資金并非直接打給供貨商而是匯至中糧食品營銷公司賬戶，中糧食品營銷公司對未交付產品有監管義務，按月為中糧信托提供經銷商當月訂貨數據，便于貸后管理和監控，并在經銷商違約的情況下承諾對其停止供貨。

　　其主要增信方式還包括，中國投資擔保有限公司提供擔保；經銷商需在貸款發放之前提前確定貸款額度并交納保證金給中投保，同時提供實際控制人個人連帶責任反擔保。

　　此類項目的第一次實施始于5年前，與如今批量運行的版本略有不同，起初中糧信托在供應鏈業務上的嘗試為單一信托，于2010年9月17日成立，期限一年半，金額1100萬元。

　　是中糧信托以中糧食品營銷公司華北銷售大區天津區為試點，為其“福臨門”小包裝油的核心經銷商設計的自償性貿易融資方案，即根據企業真實貿易背景和上下游客戶資信實力，以單筆或額度授信方式，提供短期金融產品和封閉貸款，以企業銷售收入或貿易所產生的確定的未來現金流作為直接還款來源。

　　而后來，類似模式的供應鏈融資業務在中糧信托批量開展，經銷商范圍也從中糧食品小包裝油經銷商進一步擴大至中糧國際的大米經銷商等。

　　除此之外，已有多家信托公司試水的酒類信托，在中糧信托也被多次落地運作，其探路起點始于2011年，成立53度“國窖1573”特定資產投資單一資金信托計劃。

　　交易結構為，由漢口銀行同步發行兩個投資型理財產品，根據信托結束時分配方式的不同分為：以實物進行分配的信托（實物信托），及以現金或實物進行分配的信托（現金信托）。

　　其本質可視為一款嵌入實物分配選擇權的理財產品，投資者可根據自身喜好，選擇直接消費所購酒產品，或到期贖回資金。

　　而在這種對接銀行理財的酒類信托模式后，中糧信托繼續推出了掛鉤標的為酒類的集合信托，信托資金全部用于投資特定資產——歌德盈香中國陳年白酒珍藏套裝，并做結構化設計，發行總規模4000萬元。其中優先級受益人最高收益率：9%/年，同時享有提取標的特定資產單位（實物行權）的權利。一般級受益人以其交付的信托資金為限保障優先級受益人的信托資金和信托收益，不可實物行權。

　　難以復制的中糧產品線

　　然而，盡管深度介入全產業鏈開發出系列農業金融產品線，但由前述項目運作模式不難看出，絕大多數業務對于其他信托公司而言都具有不可復制性。

　　在農業金融領域的大舉發力自然與中糧信托的“血統”密不可分，公司2014年報顯示，中糧信托現有股東三家，分別是中糧集團有限公司持股76.0095%，蒙特利爾銀行持股19.99%，中糧財務有限責任公司持股4.0005%。

　　因此，盡管行業同質化傳統信托業務依舊占據大比例，但中糧信托的業務路徑還是表現出較為明顯依托股東的“產業化”特點。

　　一方面，作為中糧集團整體農業金融戰略的核心運營平臺，中糧集團產業鏈上的各種融資需求都可以借由中糧信托進行對接，亦可借其完成諸多資本運作。另一方面，對于中糧信托來說，也可以依托中糧體系尋找投資機會。更加重要的是，中糧集團下轄全面的產業板塊以及包含龍江銀行在內的金融平臺，在項目運作過程中，其集團平臺內部的產融聯動，銀信聯動都能為中糧信托的農業項目提供充分的資源調度和風控協同，這一切都是其以此為發力點的基礎優勢。

　　而其他信托公司若要大規模開展農業項目，則不得不面對單體項目難以盈利以及風控經驗缺失等多重難題。

　　鑒于此，中糧信托自始也將其展業愿景定位于“依靠中糧集團的農業食品全產業鏈優勢以及BMO的海外資源，形成以資產證券化、農業金融、投資基金類以及跨境財富管理類產品為核心競爭力的信托公司”。

　　在2014年報中，中糧信托也提出了其短期經營策略，即產品逐步向標準化、差異化、久期化和多元方向過渡。在此方針下，穩固事務管理類業務，擴大政府融資平臺業務和資產證券化業務規模，大力發展農業及產業鏈金融，使其形成中糧信托差異化財富管理產品。

　　而在組織架構上，中糧信托也是業內唯一一家專門設立了農業金融總部的信托公司。并擁有子公司中糧農業產業基金管理有限責任公司，持股比例50.20%，負責管理中糧集團主導發起的中糧農業產業基金，成立伊始拋出的預期是5年內總規模達到人民幣60億元。