事件：雛鷹農(nóng)牧發(fā)布公告，公司對于級市場進行定向增發(fā)。具體為：發(fā)行不超過1.63億股，募集資金總額不超過15.2億元，主要用于吉林年出欄400萬頭生豬養(yǎng)殖加工一體化項目養(yǎng)殖場建設(shè)和補充流動資金。

　　本次定向增發(fā)價格相對合理，對應(yīng)2015年14XPE。發(fā)行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價10.31元/股的90%，即發(fā)行價格不低于9.28元/股。按照我們對于2015年景氣高點的業(yè)績預(yù)測，本次定增價格相對于明年有14XPE，整體來說估值并不便宜，不過仍在相對合理象限之內(nèi)。

　　雛鷹農(nóng)牧大額定增融資助力養(yǎng)殖規(guī)模擴張?zhí)崴佟?1)若本次非公開發(fā)行股票完成后，募集資金總額為 15億元多，將明顯降低資產(chǎn)負債率(2014年半年報資產(chǎn)負債率達到58.96%)，優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，提升公司持續(xù)融資能力。其中以3億元補充流動資金測算，可為公司節(jié)省財務(wù)費用約1900萬元。(2)募投項目“年出欄400萬頭生豬養(yǎng)殖加工一體化項目”是公司優(yōu)化產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局的關(guān)鍵，能夠進一步提高公司生豬養(yǎng)殖規(guī)模，有助于公司從源頭控制產(chǎn)品安全，有效降低養(yǎng)殖成本。該項目將在未來3-5年內(nèi)逐步達產(chǎn)，屆時公司養(yǎng)殖產(chǎn)能將達到700-800萬頭，產(chǎn)能復(fù)合增長到30-40%，將成為國內(nèi)生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)之一。

　　養(yǎng)殖股第二波普漲階段中，雛鷹仔豬價格和二級市場向上彈性巨大。就畜禽養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)節(jié)奏變化角度看，當前7月份豬價進入實質(zhì)盈利階段，養(yǎng)殖戶補欄積極性也將逐步走高，我們預(yù)期隨著豬價逐步接近16元/公斤，仔豬價格向上彈性將展現(xiàn)(13年仔豬價格突破38元/公斤)。這也是產(chǎn)業(yè)變化的第二步——豬價反彈——補欄積極——存欄+盈利雙升。而在養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)變化的第二階段苗種業(yè)務(wù)占比較大的雛鷹也將顯現(xiàn)業(yè)績和股價彈性。同時當前畜禽養(yǎng)殖股投資處于豬價實質(zhì)性上漲(跨過成本線)帶來的第二波投資機會，屬于普漲行情，雛鷹農(nóng)牧等非龍頭生豬養(yǎng)殖股彈性可能更大。整體來說，我們強調(diào)當前依然是畜禽鏈的持倉待漲階段，順勢操作是最佳策略，特別對于非龍頭、仔豬占比高的雛鷹農(nóng)牧8-9月份階段性機會明顯。同時，針對資本市場比較擔心的公司費用超預(yù)期增長，從而侵蝕業(yè)績，我們認為確實有一定依據(jù)，我們預(yù)計公司自從積極推廣雛牧香以來，3-5年時間都將是投入期，盈利很難產(chǎn)生正貢獻，但這是公司打造高端肉制品品牌之路中難以逾越的困難和選擇;不過短期來看，公司也在減緩專賣店的擴張步伐，積極探索銷售渠道轉(zhuǎn)型，我們預(yù)計2014-15年費用增速有望減緩。當前公司也在自動縮減專賣店擴張計劃，并積極嘗試新的銷售渠道，例如“網(wǎng)上銷售、終端配送”模式，希望減緩專營店擴張步伐對于公司業(yè)績的沖擊。

　　長期來說，中國的生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能正快速向優(yōu)勢企業(yè)集中，而雛鷹養(yǎng)殖模式具有低成本、高效率、易擴張的競爭優(yōu)勢，未來5年規(guī)劃出欄量年均增長35%-40%，同時通過放量、高端化、產(chǎn)業(yè)鏈延伸三大舉措，降低利潤波動。我們預(yù)計，至2018年公司生豬出欄量有望達到700-800萬頭(考慮到開封、許昌、三門峽、林芝、洮南項目等陸續(xù)投產(chǎn))，屆時公司有望成為全國僅次于溫氏集團的最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)。

　　考慮到 2015年中期豬價利好因素增強，我們上調(diào)2015年公司盈利預(yù)測，其中2014-15年對應(yīng)EPS 為0.06、0.66元，目標價13.2元，對應(yīng)2015x20PE，維持“增持”評級。中泰證券股份有限公司。