花園生物(300401.SZ)三季報顯示，2018年1-9月實現營業收入4.76億元，同比增長53.4%。歸屬于上市公司股東的凈利潤2.25億元，同比增長117.88%，公司每股收益為0.47元。

然而，從花園生物單季度的業績來看，公司業績起伏不定，呈過山車式波動。

經營單一業績起伏不定

花園生物在2017年業績持續大增，單季度凈利潤增速分別為387%、374%、156%和58%，后期增速明顯放緩。

2018年一季度，花園生物利潤增速同比大增493%，然而到了二季度，公司凈利潤卻又同比大跌42%。再到公司三季度公告業績又同比增加117%，業績增速呈過山車走勢。

花園生物的主要產品是維生素D3，維生素D3又稱膽鈣化醇，是一種食品添加劑，基本功能是調節鈣、磷代謝，被應用于飼料和食品添加劑、醫藥等領域。

由于VD3產品相對小眾，總體市場容量有限，其他維生素大廠大多未涉足，而花園生物則形成了比較完整的維生素D3上下游產業鏈。

2017年，受國外廠家停產，國內環保等影響，維生素D3產品價格出現暴漲，從此前的79元/kg持續上漲至年底的540元/kg。然而，受下游養殖業的低迷，進入2018年以來，維生素D3改變了單邊運行態勢，呈現更大幅度的波動，年初以來價格然呈現向下波動趨勢，到6月上旬已降至280元/kg。

花園生物成了維生素D3漲價最大受益者，2017年凈利潤同比增長近200%，公司股價從最低10元翻倍，最高一度達到25.5元，截止到2018年5月，花園生物在過去3年都是屈指可數的大牛股。

控股股東高質押危險二股東與高管精準減持

所謂成也蕭何敗也蕭何。維生素D3本質上仍是周期性的維生素品種，2018年以來產品價格的波動下跌，股價過高的漲幅，都讓公司股價面臨回調壓力。數據顯示，2018年以來，花園生物股價最低到10.6元，距離最高25.5元已經腰斬有余。

這種跌幅顯然出乎控股股東意料之外。數據顯示，截至6月13日，控股股東祥云科技持有花園生物1.73億股，占公司股份總數的36.10%。而其所持公司股份累計質押1.37億股，占其所持公司股份總數的79.13%。

面對一路向下的股價，花園生物實控人邵欽祥在9月3日，向集團員工發布兜底式增持公告，鼓勵員工積極買入花園生物股票，并承諾兜底。

但在公司實控人倡議員工進行兜底增持之前，2018年6月1日，花園生物副董事長、總經理馬煥政、常務副總經理劉建剛、副總經理喻銓衡、錢國平、劉小平以及類高管周洪仁等6人曾集體發出減持計劃：擬自公告發布的15個交易日后的6個月內，以集中競價或大宗交易方式合計減持累計不超過218.73萬股，占公司總股本的0.46%。

控股股東號召員工進行兜底增持，而高管卻在此前集體拋出減持計劃，公司難道是借此兜底增持來提振股價，為高管減持護盤，還是真的是認可公司價值？

從高管強烈的減持意愿來看，要說認可公司價值恐怕未必，但為了股價護盤卻是真的。顯然，如此做法實在難以獲得投資者認可，公司股價在9月3日公告后，自16.3元繼續一路大跌，最低到10.61元，跌幅已經超過50%。

在此，不得不提醒一下投資者，大股東號召自家員工買入自家股票，并承諾兜底來進行維護股價的行為，本質上來說，對大股東相當于是一筆無息貸款，因為即便是個人增持，虧損同樣也要承擔，兜底跟自己買入承擔虧損沒有區別，如果自己買入還要付出一筆融資的成本，反不如這種兜底的公告，更顯得有底氣。關鍵是人家大股東是給自家員工兜底，而不是給沖著這條消息買入的小散來兜底。

10月15日，花園生物公告稱，經統計2018年9月5日—2018年9月28日，共有1117名集團員工通過增持公司股票，持公司股票266.99萬股，增持均價14.73元/股，增持總金額4040.3萬元。可以看出，自家員工虧損近40%。

此外，公司二股東中國信達(持股6.2%)早在2017年12月份已經高位減持公司2%的股份，成為持股5%以下的股東。

而最新數據顯示，截至三季度末，中國信達持股只剩下2.07%，可見其減持意愿也是十分強烈的。

業績不合常理解禁壓力來襲

據數據顯示，從7月份開始，維生素D3的價格就從600元/kg的高位持續下滑，報價已經跌至385元/kg，跌幅高達35.8%。然而公司業績在此期間卻又大幅增加，不合常理。

而且，公司的三季度經營活動現金流并未改善，同比仍舊下降46%，與凈利潤的翻倍增長并不匹配。一家公司的利潤可以調節乃至造假，而現金流卻最能暴露問題。

此外，公司2018年1月曾進行非公開增發1031萬股，增發價格為40.91元。考慮到10送15的高送轉方案，這部分股份解禁成本仍高達16.3元，總解禁股份達到2585萬股。

定增資金的運作往往有時間約束，到期可能就要面臨投資者的贖回，因而解禁后拋售股票不可避免。隨著解禁日期的漸行漸近，公司的股價大概率還會承壓。

員工增持均價14.73元/股，而目前的股價是12元。雖說花園生物自家員工響應號召還算積極，但虧損已經超過20%，這宣示著利用這種方案去增添市場信心提振股價的努力已經失效。此外公司為了維護股價，業績已經超預期的釋放，但仍難以消除市場對其未來的擔憂。一邊是員工持股的深套、一邊是定增資金的嚴重虧損，更嚴重的還有控股股東近80%的股權質押，究竟如何化解這場危機，仍是擺在花園生物面前的一大難題。