D-泛酸鈣：規模效應和工藝進步抵消降價和成本壓力

     D-泛酸鈣是B族維生素，是維生素類飼料添加劑市場的主要品種。國內生產企業產品主要用于出口，2003年總產能7400噸，占據國際市場半壁江山。其中，鑫富股份是國內和國際第一大D-泛酸鈣生產商，上市前產能為2600噸。通過募集項目實現D-泛酸鈣擴產，完成后未來年產能將達到5000噸。

     然而，D-泛酸鈣面臨價格下跌和成本上升的壓力。激烈的競爭格局使得D-泛酸鈣2004年價格相對于2003年下降約10%，另外，受石油、煤炭及其衍生產品的原材料價格上漲影響，2004年單位產品生產成本上升了8.2%。

     整體而言，D-泛酸鈣生產規模擴大和技術進步強化了其競爭地位，毛利率由2003年的29.5%上升至2004年的32.2%。預計鑫富股份D-泛酸鈣今年完成擴產項目，并可實現達產。公司上市前通過銀行貸款的先期投入提高了項目實施進度。產品價格未來則仍將保持目前低位水平，5000噸產能的釋放不僅可以分享國際市場9%的增長，提高其市場地位，同時也可以更好抵御價格和成本方面的風險。

      D-泛醇：國內獨家生產，是新的利潤增長點

      D-泛醇是泛酸的同效物、輔酶A的前驅物質，亦稱維生素原B5，目前為護膚、護發化妝品的主要添加劑。

         雖然鑫富股份是目前國內唯一能生產D-泛醇的企業，但原有產能為300噸，設備條件已不適宜擴產和發展，募集項目為新建年產能1000噸。未來將有效提高公司產品的市場占有情況，同時有利于提高原料利用率，而重要原料三胺基丙醇國產化的逐漸實現，則更有利于提高D-泛醇的盈利能力。公司目前已與絲寶集團、聯合利華、強生、雅芳和歐萊雅等大公司建立了合作關系。

         2004年D-泛醇開始成為公司利潤的新增長點。其主營業務利潤貢獻為18.8%，一改以往公司以D-泛酸鈣為主的單一產品結構。D-泛醇去年價格波動幅度不大，但同樣受原材料價格上漲影響，毛利率由2003年的42.6%下降至36.1%。預計鑫富股份D-泛醇新建項目今年完成，并可實現部分達產規模。價格變化仍將不大，隨著產品質量的提高，擴大出口，進一步與全球范圍內的化妝品公司進行合作，享受國際市場8%的增長。

         泛硫乙胺和香蘭素項目的實際效益有待觀望

         泛硫乙胺是D-泛酸鈣產業鏈下游延伸品種，可作為降血脂藥，也為輔酶A的前驅物質。預計公司今年完成項目建設，由于目前國內已有生產企業46家，競爭格局已然非常激烈，因此實際投產規模和收益情況有待觀望。公司產品定位出口，通過整體產業鏈成本控制和利用已有D-泛酸鈣銷售渠道，可增強其產品的競爭能力。