在經(jīng)歷了2005、2006年兩年利稅總額15%左右的低速增長之后，化學(xué)原料和化學(xué)制品業(yè)2007年呈現(xiàn)出銷售收入和利潤總額同步加速增長的反彈勢頭。基礎(chǔ)化工行業(yè)銷售收入和利潤總額增長率曲線在2005年出現(xiàn)“死叉”后，2007年重現(xiàn)“金叉”。
在基礎(chǔ)化工各子行業(yè)中，氯堿、純堿和輪胎三個子行業(yè)2007年前三季度凈利潤大幅增長，農(nóng)藥子行業(yè)凈利潤連續(xù)四年平穩(wěn)增長，而無機化學(xué)品子行業(yè)凈利潤增長幅度僅為7%，塑料制品子行業(yè)凈利潤則同比下滑29%。
2007年以來，基礎(chǔ)化工行業(yè)發(fā)展進程中的突出特點是經(jīng)營的外部環(huán)境與往年相比變化劇烈。節(jié)能減排政策的強化對化工行業(yè)是利空也是機會，年內(nèi)出臺的電石、氯堿行業(yè)準入政策顯示了國家對基礎(chǔ)化工行業(yè)發(fā)展產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)政策日趨嚴密，出口退稅率調(diào)整使大部分化工品的出口收益明顯下降，對氯堿、電石等高耗能行業(yè)嚴格實施差別電價顯示了政策限制高能耗行業(yè)加強調(diào)控的決心，人民幣匯率加速升值使國內(nèi)基礎(chǔ)化工品出口競爭力下降、進口化工品競爭力提升。
內(nèi)、外部環(huán)境的劇變對化工行業(yè)上市公司同時意味著機遇和風(fēng)險。分析行業(yè)發(fā)展規(guī)律和化工行業(yè)國際化趨勢，國內(nèi)上市公司中四類企業(yè)未來可能成為具備國際競爭優(yōu)勢的企業(yè)：第一類為占據(jù)資源稟賦，實現(xiàn)比較優(yōu)勢的企業(yè)；第二類為能夠借助本土市場，擴大規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)；第三類為能夠及時實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略現(xiàn)代化，實現(xiàn)從“工廠”到“企業(yè)”轉(zhuǎn)變的企業(yè)；第四類為能夠借資本運作實現(xiàn)企業(yè)快速成長的企業(yè)。
建議重點關(guān)注全球菊酯農(nóng)藥行業(yè)龍頭揚農(nóng)化工、國內(nèi)炭黑行業(yè)龍頭黑貓股份和受益于節(jié)能減排政策的魯陽股份。
1、基礎(chǔ)化工行業(yè)2007年景氣反彈
1.1基礎(chǔ)化工行業(yè)2007年再現(xiàn)“金叉”
在經(jīng)歷了2005、2006年兩年利稅總額15%左右的低速增長之后，化學(xué)原料和化學(xué)制品業(yè)2007年呈現(xiàn)出銷售收入和利潤總額同步加速增長的反彈勢頭。從圖1可以看出，收入和利潤總額增長率曲線在2005年出現(xiàn)了“死叉”，但2007年重現(xiàn)“金叉”。
根據(jù)國家統(tǒng)計局全國行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2007年前8個月化學(xué)原料和化學(xué)制品業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入16530億元，較上年同期增長32%，增長速度較2006年全年水平提高7個百分點；實現(xiàn)利潤總額1016億元，較去年同期大幅增長49%，增長速度較2006年全年大幅提高35個百分點(參見表1、圖1)；反映產(chǎn)品盈利能力的重要指標銷售利潤率由2006年全年的5.59%提高至6.15%，但仍然明顯低于2004年創(chuàng)出的7.15%的歷史最高水平。
基礎(chǔ)化工行業(yè)主要產(chǎn)品應(yīng)用于建筑、機械、汽車、電子等廣泛領(lǐng)域，其銷售收入和利潤增長速度與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟整體運行趨勢緊密相關(guān)。2007年國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資均呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，這是導(dǎo)致基礎(chǔ)化工行業(yè)2007年出現(xiàn)二次加速的根本原因。
1.2基礎(chǔ)化工各子行業(yè)表現(xiàn)差異巨大
對基礎(chǔ)化工行業(yè)83家公司統(tǒng)計表明，2007年前三季度合計實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入為1227億元，較上年同期增長26%，增長速度低于全行業(yè)32%的平均水平；實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤193億元，較上年同期增長35%；實現(xiàn)凈利潤39億元，較上年同期增長50%，與49%的行業(yè)利潤增速一致(參見表2)。
在基礎(chǔ)化工各子行業(yè)中，氯堿、純堿和輪胎三個子行業(yè)的樣本公司2007年前三季度平均凈利潤增長速度分別達到128%、75%和146%，這與各子行業(yè)經(jīng)濟指標統(tǒng)計數(shù)據(jù)反映的趨勢一致(參見表4、表6)。農(nóng)藥子行業(yè)樣本公司2007年前三季度平均凈利潤增長33%，表現(xiàn)相對穩(wěn)定；而無機化學(xué)品子行業(yè)凈利潤增長幅度僅為7%，遠遠滯后于20%的銷售收入增長速度，行業(yè)盈利能力趨于下降(參見表5)；塑料制品子行業(yè)為唯一出現(xiàn)凈利潤下滑的子行業(yè)，2007年前三季度凈利潤較上年同期下降29%。
2、基礎(chǔ)化工各子行業(yè)增長趨勢分析
由于基礎(chǔ)化工各子行業(yè)投入、產(chǎn)出關(guān)系差異較大，下文對各子行業(yè)的運行情況和增長趨勢進行單獨分析。各子行業(yè)概況參見表3。
2.1氯堿行業(yè)：產(chǎn)能擴張壓力繼續(xù)加大
氯堿行業(yè)泛指涉及燒堿、氯氣和聚氯乙烯三種基本化工產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)，上市公司中主營和兼營氯堿業(yè)務(wù)的上市公司達到25家，是基礎(chǔ)化工原料行業(yè)中涉及上市公司最多的子行業(yè)。
2007年以來，受國家限制高耗能產(chǎn)業(yè)政策下差別電價影響及主要原料之一焦炭價格上漲推動，國內(nèi)電石生產(chǎn)成本上升明顯，電石價格相應(yīng)由年初的2200元/噸(內(nèi)蒙古)上漲至2700元/噸左右(參見圖2左)。電石價格上漲進一步推動電石法聚氯乙烯生產(chǎn)成本抬高。國際原油價格持續(xù)上漲導(dǎo)致乙烯法成本繼續(xù)上升，進口產(chǎn)品價格繼續(xù)上漲。受乙烯法聚氯乙烯進口成本上升、電石法生產(chǎn)成本提高的推動，國內(nèi)聚氯乙烯價格自第一季度末的6500元/噸大幅上漲至第三季度的7600元/噸以上(參見圖2左)。2007年1-11月，國內(nèi)華東市場電石法聚氯乙烯均價達到7182元/噸，較上年度的6700元/噸上漲482元/噸。
雖然2007年以來聚氯乙烯季度均價已經(jīng)創(chuàng)出2005年第三季度以來的季度最高值，但電石價格上漲導(dǎo)致2007年第三季度聚氯乙烯-電石價差僅達到2830元/噸，仍遠遠低于2005年第三季度3369元/噸和2006年第三季度3069元/噸的各年度最高價差，價格上漲與盈利能力變化背離明顯(參見圖2右)，表明本輪聚氯乙烯價格回升是典型的成本推動型價格上漲。
受2003年國內(nèi)聚氯乙烯反傾銷勝訴和近年來國際原油價格大幅上漲影響，投資電石法聚氯乙烯比較收益上升，刺激近年來國內(nèi)電石法聚氯乙烯產(chǎn)能高速擴張。2003—2006年，我國PVC產(chǎn)能由510萬噸增加到1158萬噸，實際產(chǎn)量由2003年的401萬噸增長至2006年的824萬噸，產(chǎn)能和實際產(chǎn)量三年內(nèi)擴張規(guī)模均超過一倍。
雖然PVC產(chǎn)能、產(chǎn)量增長迅猛，各地繼續(xù)擴產(chǎn)的熱情不減，特別是中西部煤炭產(chǎn)區(qū)紛紛推出了百萬噸規(guī)模的擴建、新建電石法PVC的計劃。自2007年開始，國內(nèi)聚氯乙烯已經(jīng)可以實現(xiàn)完全自給，最近三年來國內(nèi)聚氯乙烯產(chǎn)能利用率僅在70%左右。
雖然國家發(fā)改委年末發(fā)布了《氯堿(燒堿、聚氯乙烯)行業(yè)準入條件》，并自2007年12月1日起開始執(zhí)行。但對國內(nèi)氯堿行業(yè)在建項目的不完全統(tǒng)計表明，僅規(guī)劃產(chǎn)能超過30萬噸準入條件的電石法氯堿企業(yè)就達到16家，合計規(guī)劃總產(chǎn)能為1030萬噸，超過2006年國內(nèi)921萬噸的表觀消費量，而這尚未考慮產(chǎn)業(yè)政策鼓勵發(fā)展的乙烯法產(chǎn)能。2001年以來的5年內(nèi)國內(nèi)聚氯乙烯表觀需求量年復(fù)合增長率約為12%，若未來需求延續(xù)這一增長速度，則國內(nèi)市場年新增需求量約100萬噸。但根據(jù)我們對國內(nèi)98家氯堿企業(yè)在建及計劃新建產(chǎn)能的不完全統(tǒng)計，2007年、2008年國內(nèi)將投產(chǎn)的聚氯乙烯產(chǎn)能分別達到243萬噸和193萬噸，超過年需求增長量的部分市場空間只能依靠現(xiàn)有市場份額的重新劃分來實現(xiàn)。
氯堿行業(yè)盈利能力嚴重依賴主要產(chǎn)品聚氯乙烯和燒堿價格波動，是化工行業(yè)中典型的強周期子行業(yè)。從全球范圍來看，聚氯乙烯產(chǎn)品生產(chǎn)成本主要受原油和天然氣等能源價格波動的影響。對于電石法產(chǎn)能占總產(chǎn)能比重超過三分之二的國內(nèi)市場，國際市場原油等能源產(chǎn)品價格變動最終將通過乙烯法聚氯乙烯產(chǎn)品的價格變動影響到電石法生產(chǎn)企業(yè)的盈利能力。除全球原油價格波動這一關(guān)鍵而難于預(yù)測趨勢的因素影響外，國內(nèi)聚氯乙烯均衡價格變動未來還將受到人民幣升值的影響。隨著人民幣進一步升值，進口產(chǎn)品人民幣價格將進一步下降，聚氯乙烯進口量有可能扭轉(zhuǎn)近年來持續(xù)下降的局面。隨著人民幣升值，出口產(chǎn)品人民幣價格也趨于下降，聚氯乙烯產(chǎn)品出口增長的趨勢也可能停止。
隨著電石法產(chǎn)能比重的提高和電石法中低成本產(chǎn)能比重的提高，行業(yè)超額利潤有被攤低的趨勢。在行業(yè)短期趨勢不明朗的情況下，建議長期關(guān)注以下三類公司的投資機會。第一類為具備資源稟賦的企業(yè)。新疆天業(yè)(17.37,-0.24,-1.36%,股票吧)、英力特(26.22,0.03,0.11%,股票吧)、中泰化學(xué)及正在進行資產(chǎn)注入的億利資源等具備或正在建設(shè)“煤炭-電力-電石-PVC”完整產(chǎn)業(yè)鏈的公司。
這類公司依托資源稟賦優(yōu)勢和完整的產(chǎn)業(yè)利潤轉(zhuǎn)移鏈條，最終以“相對低成本搬運煤炭”的方式獲得超額利潤。第二類為綜合利用型企業(yè)。山東海化(14.49,0.29,2.04%,股票吧)、三友化工(15.38,0.17,1.12%,股票吧)、鹽湖鉀肥(65.80,-1.08,-1.61%,股票吧)集團、山東信發(fā)鋁電等建設(shè)的氯堿項目能夠?qū)崿F(xiàn)與其原有的純堿、鉀肥、氧化鋁等其它化工產(chǎn)品實現(xiàn)資源綜合循環(huán)利用，這類公司獲得的超額利潤源于其它單純氯堿企業(yè)所無法獲得的協(xié)同效應(yīng)。第三類為具備區(qū)位優(yōu)勢的企業(yè)。燒堿產(chǎn)品較低的單價和較高的運輸成本使其競爭的區(qū)域市場特征明顯，南化股份(10.86,-0.12,-1.09%,股票吧)等公司雖然沒有資源優(yōu)勢(4297.583,-34.16,-0.79%,股票吧)和資源綜合利用的協(xié)同效應(yīng)，但這類公司能夠憑借區(qū)位優(yōu)勢、通過運費差價獲得一定超額利潤。
2.2純堿行業(yè)：景氣上升延續(xù)，潛在壓力顯現(xiàn)
受原鹽資源制約和區(qū)域市場限制，國內(nèi)純堿行業(yè)最近三年新建產(chǎn)能有限，行業(yè)供給近年來始終保持年均11%左右的穩(wěn)定增長(參見圖3)。但2005年以來國內(nèi)宏觀經(jīng)濟和固定資產(chǎn)投資增長速度加快，純堿下游行業(yè)建材、氧化鋁、化工等增長速度均明顯高于純堿產(chǎn)量增長幅度，導(dǎo)致行業(yè)供需趨于緊張。2007年以來，山東海化含稅出廠價格由一月度的1500元/噸左右平穩(wěn)上升至11月度的1670元/噸左右，2007年純堿全年均價達到1640元/噸，較2006年上升160元/噸(參見圖4)。
在產(chǎn)品價格明顯上漲的同時，純堿主要生產(chǎn)原料原鹽價格由第2006年一季度150元/噸下降至二、三季度的100元/噸左右(山東地區(qū))。山東海化2007年上半年純堿產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)利率達到30.53%，高于2006年全年27.06%的水平，接近2002年創(chuàng)出的歷史最高水平。
展望2008年，純堿行業(yè)供需偏緊的狀況在上半年仍可能持續(xù)；煤炭、原鹽價格也將繼續(xù)高位運行，從而對產(chǎn)品價格構(gòu)成較強支撐。但同時部分負面因素也會開始陸續(xù)顯現(xiàn)作用，從而有可能使未來純堿價格走勢面臨一定不確定性。
首先，宏觀調(diào)控的進一步強化將導(dǎo)致下游玻璃、化工和氧化鋁行業(yè)增長速度和景氣度下滑，最終影響純堿產(chǎn)品需求增長和價格走勢；其次，金晶科技(29.00,0.29,1.01%,股票吧)、中國玻璃二期和湖北宜化(18.20,-0.06,-0.33%,股票吧)重慶聯(lián)堿等60萬噸/年以上的大型新建項目將在2008年后陸續(xù)投產(chǎn)，三友化工、山東海化、青島堿業(yè)(8.36,0.01,0.12%,股票吧)、雙環(huán)科技(10.84,-0.04,-0.37%,股票吧)等老廠商也可能在現(xiàn)有裝置基礎(chǔ)上進行擴能，從而導(dǎo)致行業(yè)短期供給量有顯著增長，可能超過行業(yè)需求自然增長速度；第三，2006年國內(nèi)純堿出口量達181萬噸，占國內(nèi)產(chǎn)量比重的11%。人民幣升值和出口退稅率調(diào)低使國內(nèi)純堿出口競爭力下降，若未來國際海運價格由當(dāng)前歷史高位回落，國內(nèi)純堿相對于美國天然堿(17.89,-0.01,-0.06%,股票吧)在亞洲市場的價格競爭力將進一步削弱，從而導(dǎo)致大量出口產(chǎn)品回流國內(nèi)，對國內(nèi)供需平衡形成沖擊。
純堿生產(chǎn)主要原、燃料為原鹽、石灰石和煤炭，這些原料和產(chǎn)品純堿都是量大、價低的基本原材料，原料和產(chǎn)品運輸成本就相當(dāng)可觀，區(qū)域市場特征明顯。純堿行業(yè)主要廠商生產(chǎn)成本兩極差異嚴重，山東海化和三友化工這兩家處于海鹽產(chǎn)區(qū)的廠商在原料、能源、土地、環(huán)保、人工等方面擁有其它廠商無法復(fù)制的低成本優(yōu)勢，其每噸純堿生產(chǎn)成本較青島堿業(yè)、大連堿廠、天津堿廠等處于城區(qū)的老純堿企業(yè)低100-200元。在依托天然條件降低環(huán)保成本的同時，山東海化和三友化工均建設(shè)了較大規(guī)模的電石法聚氯乙烯產(chǎn)能，將電石分解后的石灰漿用于純堿生產(chǎn)，實現(xiàn)了原料循環(huán)綜合利用，進一步提升了多產(chǎn)品協(xié)同生產(chǎn)的經(jīng)濟效益。兩家公司具備資源、區(qū)位和規(guī)模等全方位優(yōu)勢，純堿產(chǎn)品具備長期獲取超額利潤的能力。
2.3無機鹽行業(yè)：成本上升壓力繼續(xù)加大
無機制品子行業(yè)包括主營磷化工、鈦白粉、鋇鍶鹽、錳鹽和元明粉等在內(nèi)的企業(yè)。
2007年前三季度，紅星發(fā)展(15.31,0.26,1.73%,股票吧)、澄星股份(9.82,0.32,3.37%,股票吧)、蘭太實業(yè)(14.87,-0.13,-0.87%,股票吧)等12家樣本公司上半年合計主營業(yè)務(wù)收入同比增長20%，主營業(yè)務(wù)利潤則同比上升21%，凈利潤同比微增7%。
與表5中的全行業(yè)數(shù)據(jù)比較，上市公司經(jīng)營情況相對較差。
無機制品行業(yè)利潤增長滯后的主要原因在于產(chǎn)品附加值和議價能力均相對較低，礦物等生產(chǎn)原料和電力等能源價格上漲對盈利能力構(gòu)成較大拖累。典型的如紅星發(fā)展主導(dǎo)產(chǎn)品碳酸鍶和二氧化錳毛利率均由于主要生產(chǎn)原料天青石和錳礦價格大幅上漲而出現(xiàn)明顯下降；鈦白粉行業(yè)盈利能力年內(nèi)受到主要原料硫酸價格大幅上漲的嚴重沖擊(參見圖5)；磷化工行業(yè)主要中間產(chǎn)品黃磷生產(chǎn)成本持續(xù)受到電力價格上漲的困擾，而黃磷和終端磷酸鹽產(chǎn)品的市場價格卻由于需求不旺和供給過剩而持續(xù)低迷(參見圖5)。
不過進入2007年11月后，受云南等主要產(chǎn)區(qū)限電及差別電價影響，黃磷廠商開工率大幅下降，國內(nèi)黃磷價格由全年10500元/噸的價格大幅上漲至14500元/噸。澄星股份由于擁有自備火電和水電優(yōu)勢，若未來這一高價格能夠維持且下游磷酸和磷酸鹽產(chǎn)品能夠跟隨上漲，則公司盈利能力將可能有重大轉(zhuǎn)機。
2007年下半年開始執(zhí)行的新出口退稅率對無機鹽行業(yè)打擊較大，出口量較大的300多種無機鹽產(chǎn)品原來大部分退稅率為15%或13%，出口退稅率調(diào)整后退稅基本全部取消。無機鹽產(chǎn)品是大量消耗礦產(chǎn)資源和能源的初級化工品，同時是化工行業(yè)重要出口產(chǎn)品之一。2006年國內(nèi)無機鹽出口量約1200萬噸，占無機鹽總產(chǎn)量的32%，出口貿(mào)易額約70億美元。無機鹽產(chǎn)品中出口量較大的產(chǎn)品包括硫酸鹽、硅酸鹽、三聚磷酸鈉、黃磷等，出口貿(mào)易額較大的產(chǎn)品包括稀土、鉬酸鹽等。鈦白粉、氧化鐵、鉛鉻黃、立德粉、氧化鋅等無機顏料的出口退稅率全部由13%降至零。2006年全國鈦白粉產(chǎn)量為86萬噸，出口19.37萬噸，出口量占總產(chǎn)量的22.5%，出口退稅率調(diào)整對鈦白粉行業(yè)負面影響較大。
預(yù)計2008年國內(nèi)礦產(chǎn)和煤炭等投入品價格將繼續(xù)維持高位，而大部分無機鹽產(chǎn)品國內(nèi)需求增長速度有限，出口則受到退稅率下調(diào)和人民幣升值的拖累，無機鹽行業(yè)增長前景普遍不容樂觀。
2.4輪胎行業(yè)：膠價趨穩(wěn)，盈利回升
受國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展滯后影響，國內(nèi)輪胎行業(yè)發(fā)展水平遠遠滯后于全球輪胎產(chǎn)業(yè)。
全球輪胎產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進入壟斷競爭階段，行業(yè)集中度達到很高水平。2004年全球輪胎銷售收入達到920億美元，其中全球輪胎企業(yè)中銷售收入過百億美元的三大輪胎巨頭米其林、普利司通和固特異輪胎產(chǎn)品銷售額分別為179億美元、168億美元和152億美元，合計銷售額共計498億美元，占全球輪胎銷售比重達到54%。全球輪胎銷售收入超過10億美元的企業(yè)有12家，但這12家企業(yè)的總銷售收入占全球輪胎銷售總收入的近81%，而其中沒有一家國內(nèi)企業(yè)。
雖然近年來國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)持續(xù)高速增長，但國內(nèi)轎車用輪胎行業(yè)已經(jīng)基本被跨國公司收編，當(dāng)前國內(nèi)80%左右的轎車輪胎為外資企業(yè)生產(chǎn)，跨國公司在轎車胎(半鋼胎)市場中占據(jù)了絕對主導(dǎo)地位。與轎車輪胎市場不同，國內(nèi)企業(yè)在全鋼胎(主要為載重胎)市場仍然保持較大優(yōu)勢。2005年，我國全鋼輪胎產(chǎn)量達到2800萬條，出口900萬條，其中內(nèi)資企業(yè)產(chǎn)量占國內(nèi)全鋼輪胎產(chǎn)量的70%左右。除S佳通(10.82,0.03,0.28%,股票吧)外，當(dāng)前國內(nèi)輪胎行業(yè)上市公司主要從事載重胎生產(chǎn)。
2002年-2006年，輪胎行業(yè)處于主要原料橡膠價格大幅上漲3倍而后急劇下跌的惡劣經(jīng)營環(huán)境中，行業(yè)盈利能力在2006年達到底谷，平均主營業(yè)務(wù)利潤率一度下降至8%的歷史最低水平(參見圖6)。隨著輪胎產(chǎn)品價格逐步上調(diào)和橡膠價格高位趨于穩(wěn)定，輪胎企業(yè)2007年經(jīng)營情況普遍好轉(zhuǎn)，其中雙錢股份2007年第二、三季度主營業(yè)務(wù)利潤率已經(jīng)達到17%的歷史較好水平，風(fēng)神股份(13.18,0.24,1.85%,股票吧)主營利潤率也由2006年第三季度最低值6.6%穩(wěn)步上升至2007年第三季度的11.7%，行業(yè)回暖跡象明顯。
表6的行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全國輪胎行業(yè)2007年前8個月實現(xiàn)銷售收入同比增長31%，實現(xiàn)利潤總額同比大幅增長79%；行業(yè)銷售利潤率達到4.4%，較2006年大幅提高50%。
2007年全年天然橡膠價格基本處于18000元/噸-22000元/噸的較小區(qū)間內(nèi)波動，全年均價約20000元/噸左右，略高于2006年平均水平。雖然國內(nèi)載重輪胎行業(yè)產(chǎn)能擴張速度仍然較快，但由于經(jīng)歷了2006年全行業(yè)盈利大幅下滑的過程，預(yù)計2008年行業(yè)價格競爭壓力相對較小；若橡膠價格未來仍然保持相對穩(wěn)定，輪胎行業(yè)復(fù)蘇有望持續(xù)。由于輪胎行業(yè)投入產(chǎn)出比高，行業(yè)上市公司市銷售水平均處于化工行業(yè)最低端，因此凈利潤水平對主營業(yè)務(wù)利潤率變化反應(yīng)敏感，該行業(yè)2008年可能出現(xiàn)一定投資機會。
2.5塑料制品：仍在盈利谷底運行
塑料制品子行業(yè)包括主營薄膜、包裝瓶、片材、型材等細分產(chǎn)品的15家上市公司，2007年前三季度樣本公司主營業(yè)務(wù)收入平均增長19%，主營業(yè)務(wù)利潤同比增長21%，凈利潤同比下降29%，是所有子行業(yè)中唯一出現(xiàn)凈利潤下降的行業(yè)。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示(參見表7)，塑料制品行業(yè)2007年前8個月銷售收入平均增長幅度為27%，利潤增長幅度為33%。
2007年以來塑料制品行業(yè)主要原料聚乙烯、聚丙烯、聚酯切片等各種塑料原料價格基本維持高位運行，但同比上漲幅度相對有限，因此行業(yè)主營利潤率水平普遍低位小幅回升(參見圖7)，但仍然處于歷史較低水平，整體盈利情況仍然一般。
從長期趨勢看，塑料制品子行業(yè)進入壁壘低、行業(yè)集中度低，BOPET、BOPP等傳統(tǒng)薄膜產(chǎn)品同時受到產(chǎn)能嚴重過剩影響，價格競爭激烈，塑料制品行業(yè)高資產(chǎn)回報率的情況未來難以再現(xiàn)。作為高沉沒資本投入較大的行業(yè)，技術(shù)進步導(dǎo)致機器設(shè)備始終處于加速折舊的狀態(tài)。在當(dāng)前上市公司市凈率水平普遍達到6倍左右的情況下，塑料制品子行業(yè)短期內(nèi)難覓價值投資機會。
2.6農(nóng)藥：延續(xù)高景氣度
全行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)藥行業(yè)2007年延續(xù)了2003年以來利潤高速增長的良好態(tài)勢：雖然2007年前8個月累計銷售收入僅同比增長17%，但利潤總額大幅增長45%；同時行業(yè)銷售利潤率達到6.3%，創(chuàng)歷史最高水平。行業(yè)平均銷售利潤率自2003年走出低谷以來連續(xù)四年持續(xù)上升，表明國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)正處于盈利能力大幅回升的過程中(參見表7)。
2007年前三季度，涉及農(nóng)藥生產(chǎn)的17家上市公司平均主營業(yè)務(wù)收入同比增長21%，主營業(yè)務(wù)利潤同比增長15%，凈利潤同比增長33%，與行業(yè)運行趨勢基本一致。
化學(xué)農(nóng)藥產(chǎn)品主要包括殺蟲劑、除草劑和殺菌劑三大類，其需求量主要與農(nóng)業(yè)耕作面積相關(guān)。在近年來全球范圍內(nèi)提倡可持續(xù)農(nóng)業(yè)、綠色食品大行其道的影響，全球和國內(nèi)殺蟲劑使用總量增長緩慢，因此農(nóng)藥行業(yè)是一個需求增長相對緩慢的行業(yè)。
根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算，全國農(nóng)藥產(chǎn)量在2000-2005年的五年中年均增長速度僅為9.9%，其中殺蟲劑品種的年產(chǎn)量僅由2000的39.29萬噸增長到2005年的43.4萬噸，年均增長率僅為1.3%(參見表8)。相對而言，國內(nèi)除草劑和殺菌劑應(yīng)用相對落后，出口市場潛力也相對較大，“十一五”期間的增長速度明顯高于殺蟲劑產(chǎn)品。
殺蟲劑行業(yè)內(nèi)品種更新、替代過程也隨時為新型低毒、環(huán)保、高效農(nóng)藥提供巨大的替代空間。根據(jù)農(nóng)業(yè)部第322號公告，我國將分階段撤銷含甲胺磷、對硫磷、甲基對硫磷、久效磷和磷胺等5種高毒有機磷農(nóng)藥的產(chǎn)品登記，并自2007年1月1日起，全面禁止在農(nóng)業(yè)上使用，只保留部分生產(chǎn)能力用于出口。這意味著自2007年起將有約十萬噸左右的高毒農(nóng)藥退出市場，從而為擬除蟲菊酯、雜環(huán)類等低毒、環(huán)保型高效農(nóng)藥騰出近萬噸的市場空間。揚農(nóng)化工(28.06,0.41,1.48%,股票吧)2007年菊酯產(chǎn)品供不應(yīng)求，上半年農(nóng)用菊酯銷售收入同比大幅增長56%，表明殺蟲劑產(chǎn)品中存在局部高增長機會。
隨著全球化工及農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能區(qū)域性結(jié)構(gòu)調(diào)整，我國正憑借相對較高的技術(shù)水平和相對低廉的生產(chǎn)及環(huán)保成本而成為世界非專利農(nóng)藥產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的目的地國家。
2001-2005年間，我國農(nóng)藥出口量由19.7萬噸(折純100%，下同)增加到45.8萬噸，年均復(fù)合增長率達到23%；農(nóng)藥出口金額由2001年度的5.49億美元增加到2005年的16.3億美元，年均增長速度達到20%。從總量看，我國2005年農(nóng)藥出口量占全年國內(nèi)總產(chǎn)量的比例達到45.4%，接近一半的農(nóng)藥產(chǎn)品用于出口。分品種看，2005年我國出口除草劑20.35萬噸，占農(nóng)藥出口總量的44.4%，比上年增長21.5%，成為農(nóng)藥出口主力和最大的增長動力；出口殺菌劑10.15萬噸，比上年增長16.5%；出口殺蟲劑15.3萬噸，比上年增長3.4%。
在國家建設(shè)“新農(nóng)村”戰(zhàn)略和扶持農(nóng)業(yè)等一系列政策引導(dǎo)下，我國農(nóng)藥行業(yè)未來五年面臨良好發(fā)展機遇，但良好的外部環(huán)境只是提供了一種可能性，農(nóng)藥行業(yè)獲得新生的主導(dǎo)因素還在于行業(yè)和企業(yè)的內(nèi)部改造。除了加大自主研發(fā)、避免同質(zhì)價格競爭、通過行業(yè)整合提高產(chǎn)業(yè)集中度外，控制銷售渠道將成為近期農(nóng)藥企業(yè)競爭的焦點。從國際農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律看，行業(yè)利潤正在由制造原藥向成品制劑和銷售渠道轉(zhuǎn)移。同樣一噸草甘膦除草劑，國內(nèi)企業(yè)以原藥形式出口僅能獲得不到三萬元的銷售收入和幾千元的毛利；而孟山都公司則通過銷售各種濃度的制劑、稀釋助劑和施藥器材來獲得幾倍甚至十倍的銷售收入和毛利。這導(dǎo)致我國農(nóng)藥產(chǎn)量雖然占全球的四分之一，但銷售額卻不足全球市場的十分之一。國內(nèi)上市農(nóng)藥企業(yè)大部分仍然停留在化工品制造商的水平，改變盈利模式是提高行業(yè)集中度和綜合競爭力的關(guān)鍵。
從國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)近期發(fā)展趨勢看，農(nóng)藥行業(yè)上市公司投資機會將主要體現(xiàn)在三類企業(yè)中：第一類為具備較強自主研發(fā)能力、能夠緊密跟隨國際、國內(nèi)農(nóng)藥品種更替的自主創(chuàng)新企業(yè)，第二類為在流通領(lǐng)域或盈利模式方面有所創(chuàng)新的企業(yè)，第三類為順應(yīng)國際產(chǎn)業(yè)分工趨勢、在仿制農(nóng)藥代工市場中取得較大份額從而實現(xiàn)規(guī)模化的企業(yè)。
從當(dāng)前上市公司盈利模式看，國內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)從本質(zhì)上仍然停留在“化工品制造廠商”階段，尚不具備較強的自主創(chuàng)新能力和渠道建設(shè)實力，因此短期內(nèi)國內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)增長的亮點仍然主要出現(xiàn)在出口代工產(chǎn)品上，典型案例如2007年的草甘膦產(chǎn)品。由于全球產(chǎn)能布局變化和原料價格上漲，傳統(tǒng)大宗出口農(nóng)藥品種除草劑草甘膦價格大幅上漲，新安股份(59.51,0.83,1.41%,股票吧)、華星化工(23.75,1.07,4.72%,股票吧)和江山股份(26.78,0.94,3.64%,股票吧)等相關(guān)公司獲益匪淺，已經(jīng)進入該產(chǎn)品的勝利股份(11.63,0.18,1.57%,股票吧)、揚農(nóng)化工、渝三峽等公司也有望受益于行業(yè)景氣。
隨著國際農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)廠商利潤來源向新品種研發(fā)和全球分銷渠道這兩個產(chǎn)業(yè)終端集中，全球普通品種農(nóng)藥生產(chǎn)向低生產(chǎn)成本和環(huán)保成本國家轉(zhuǎn)移成為趨勢。華星化工獲得與阿根廷廠商的合作生產(chǎn)合同，全球最大的草甘膦廠商孟山都也有計劃將其生產(chǎn)部門剝離。苦于市場狹小而無法實現(xiàn)規(guī)模化的國內(nèi)農(nóng)藥廠商若能在此輪國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中獲得較大市場份額，其規(guī)模實力及盈利能力可望在短期內(nèi)獲得快速提升。
3、行業(yè)二級市場表現(xiàn)
截至2007年9月30日，分工覆蓋范圍內(nèi)基礎(chǔ)化工行業(yè)82家樣本公司的總市值約3400億元，占全部A股總市值的比重為1.2%；流通市值約為1700億元，占全部A股總市值的比重為2.1%。
以82家樣本公司構(gòu)建的化工指數(shù)(按照流通市值計算)2007年內(nèi)上漲162%，同期滬深300(5069.858,-70.14,-1.36%,股票吧)指數(shù)上漲134%，漲幅超過大盤28個百分點，主要原因是樣本公司中上半年漲幅較大的低價績差股比重大。12家重點研究的化工重點股2007年以來平均漲幅134%，與滬深300指數(shù)一致(參見圖8)，但落后于基礎(chǔ)化工板塊整體漲幅，表明2007年基礎(chǔ)化工板塊績差股表現(xiàn)超過了績優(yōu)股。
87只個股中2007年動態(tài)市盈率超過50倍的58只，占67%；剩余公司平均市盈率37倍，平均市凈率4.8倍。按照行業(yè)增長情況和國際估值水平，合理估值水平應(yīng)當(dāng)在20倍市盈率左右，當(dāng)前基礎(chǔ)化工行業(yè)平均估值水平明顯偏高。
4、化工行業(yè)外部環(huán)境變化劇烈，備戰(zhàn)全球化競爭
2007年以來，基礎(chǔ)化工行業(yè)發(fā)展進程中的突出特點是經(jīng)營的外部環(huán)境與往年相比變化劇烈。首先是年內(nèi)不斷出臺的電石、氯堿行業(yè)準入政策顯示了國家對基礎(chǔ)化工行業(yè)發(fā)展產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)政策日趨嚴密；第二是年中出臺的出口退稅率調(diào)整使大部分化工品的出口收益明顯下降；第三是對氯堿、電石等高耗能行業(yè)嚴格實施差別電價顯示了政策限制高能耗行業(yè)加強調(diào)控的決心，第四是人民幣匯率加速升值使國內(nèi)基礎(chǔ)化工品出口競爭力下降、進口化工品競爭力提升……
4.1政策調(diào)控頻出：節(jié)能減排、出口退稅和準入
(1)節(jié)能減排：對化工企業(yè)是壓力也是“錢景”
隨著全球能源價格上漲和國內(nèi)能源消耗高速增長，經(jīng)濟增長和國內(nèi)資源短缺的矛盾日益突現(xiàn)，能源節(jié)約成為政府近期重點考慮的問題，一系列相關(guān)政策相繼出臺。
為實現(xiàn)節(jié)能減排目標，2007年4月25日成立了國務(wù)院節(jié)能減排工作領(lǐng)導(dǎo)小組，由溫家寶總理任組長，顯示了政府對些問題的重視程度。6月3日，國家發(fā)改委會同有關(guān)部門制定的《節(jié)能減排綜合性工作方案》正式公布，界定了節(jié)能減排的基本目標。在剛剛結(jié)束的黨的“十七大”報告中把建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會放在工業(yè)化、現(xiàn)代化發(fā)展戰(zhàn)略的突出位置。“十七大”后，節(jié)能減排，淘汰落后生產(chǎn)力，協(xié)調(diào)發(fā)展已經(jīng)列為各地區(qū)行政當(dāng)局的首要任務(wù)，要求在“十一五”期間，單位GDP能耗下降20%，主要污染物排放降低10%。
除通過行政性手段推進節(jié)能減排外，節(jié)能減排政策也將通過一系列經(jīng)濟獎勵和懲罰制度來推進。近期出臺的《節(jié)能技術(shù)改造財政獎勵資金管理暫行辦法》規(guī)定對于十大重點節(jié)能工程內(nèi)的企業(yè)節(jié)能技術(shù)改造項目，財政將實行“以獎代補”的機制，按改造后實際取得的節(jié)能量給予獎勵：每節(jié)約一噸標準煤，東部地區(qū)獎勵200元、中西部地區(qū)獎勵250元。十大重點工程中可能涉及化工行業(yè)的包括燃煤工業(yè)鍋爐(窯爐)改造工程、余熱余壓利用工程、節(jié)約和替代石油工程、建筑節(jié)能工程等。
在減排方面，國家環(huán)保總局近期發(fā)布了新的排污費征收標準，對廢水、廢氣、廢渣、噪聲等污染因子的排污費將按照每一污染物的排污當(dāng)量值進行定量收取。
化工行業(yè)是能源消耗大戶，氮肥、氯堿、甲醇等基本化工品均直接消耗大量煤炭和電力，染料、農(nóng)藥、基本有機化工行業(yè)則是污染物排放量較大的行業(yè)，節(jié)能減排政策的推進將對上述行業(yè)帶來較大壓力。但產(chǎn)業(yè)政策的推進對于有規(guī)模優(yōu)勢的大企業(yè)的壓力要明顯小于中、小型企業(yè)，因此將加快這些行業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合進程，提高行業(yè)集中度和盈利穩(wěn)定性。節(jié)能減排還將使陶瓷纖維、聚氨酯、聚醚等保溫原材料和尾氣回收裝置的需求量上升，對魯陽股份、煙臺萬華(35.10,-0.89,-2.47%,股票吧)、紅寶麗、天科股份(16.02,0.62,4.03%,股票吧)等上市公司構(gòu)成利好。
(2)產(chǎn)業(yè)準入政策：有助于緩解產(chǎn)能過剩
2007年初，國家發(fā)改委提高了電石行業(yè)準入條件，并在年內(nèi)對行業(yè)內(nèi)企業(yè)按照要求進行了全面審核。
2007年12月1日起，《氯堿(燒堿、聚氯乙烯)行業(yè)準入條件》開始執(zhí)行。準入條件在產(chǎn)業(yè)布局方面要求新建氯堿生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)靠近資源、能源產(chǎn)地，東部地區(qū)除搬遷企業(yè)外原則上不再新建電石法聚氯乙烯項目和與其相配套的燒堿項目；在規(guī)模方面要求新建燒堿、聚氯乙烯裝置起始規(guī)模必須達到30萬噸/年及以上；工藝方面要求新建、改擴建電石法聚氯乙烯項目必須同時配套建設(shè)電石渣制水泥等電石渣綜合利用裝置，現(xiàn)有電石法聚氯乙烯生產(chǎn)裝置配套建設(shè)的電石渣制水泥生產(chǎn)裝置規(guī)模必須達到1000噸/日及以上。準入條件還從能耗指標和環(huán)保方面對新建項目設(shè)定了標準。
2007年11月，發(fā)改委發(fā)布的我國第一部《煤炭產(chǎn)業(yè)政策》對于煤化工項目作出明確規(guī)定：在水資源充足、煤炭資源富集地區(qū)適度發(fā)展煤化工，限制在煤炭調(diào)入?yún)^(qū)和水資源匱乏地區(qū)發(fā)展煤化工，禁止在環(huán)境容量不足地區(qū)發(fā)展煤化工。
(3)出口退稅率調(diào)整壓迫產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級
2007年6月18日，財政部和國家稅務(wù)總局商國家發(fā)改委、商務(wù)部、海關(guān)總署發(fā)布了《財政部國家稅務(wù)總局關(guān)于調(diào)低部分商品出口退稅率的通知》，規(guī)定自2007年7月1日起，調(diào)整部分商品的出口退稅政策。本次退稅率下調(diào)中涉及的化工產(chǎn)品占化工類商品稅號總數(shù)的95%左右，包括有機產(chǎn)品、無機產(chǎn)品、涂料、顏料、染料、化肥、農(nóng)藥、塑料和橡膠及其制品、表面活性劑、制冷劑和香精香料等多個領(lǐng)域；涉及石油和化工類產(chǎn)品有1031項，出口金額占2006年全國石油和化工產(chǎn)品出口總額的77.9%。
對上市公司影響較大的化工品包括：所有染料的出口退稅率全部由13%降至零，氯堿行業(yè)的主要產(chǎn)品聚氯乙烯出口退稅率由11%下調(diào)至5%，燒堿的出口退稅率由13%下調(diào)為零，炭黑出口退稅率降至零，輪胎等橡膠制品、橡膠助劑等出口退稅率全部下調(diào)至5%，農(nóng)藥制劑類產(chǎn)品的出口退稅率由原來的11%降至5%，原藥從13%降至5%。
基礎(chǔ)化工產(chǎn)品毛利率水平平均約20%，凈利率水平約5%，退稅率下調(diào)5-13個百分點對很多產(chǎn)品的盈利能力打擊較大。部分產(chǎn)品或許可能通過提高出口價格將政策的不利因素轉(zhuǎn)嫁出去，但多數(shù)出口產(chǎn)品競爭激烈而難以提價。持續(xù)調(diào)降出口退稅率使國內(nèi)低附加值的化工品生產(chǎn)失去生存能力，強迫化工行業(yè)逐步向高科技、高附加值方向發(fā)展，依靠技術(shù)創(chuàng)新，提高出口產(chǎn)品的技術(shù)含量。
4.2要素價格大幅上漲，產(chǎn)品價格波動劇烈
2007年8月30日，國家發(fā)展改革委研究制定的《天然氣利用政策》正式頒布實施。
禁止新建或擴建天然氣制甲醇項目，明確禁止以大、中型氣田所產(chǎn)天然氣為原料建設(shè)LNG項。同時要深化天然氣價格改革，完善天然氣價格形成機制，逐步理順天然氣價格與可替代能源價格的關(guān)系，充分發(fā)揮天然氣價格在調(diào)節(jié)供需關(guān)系中的杠桿作用。隨后，國家發(fā)改委近期決定自11月10日起將工業(yè)用(包括發(fā)電及運輸)天然氣的出廠基準價格上調(diào)了0.4元/立方米。
2005年末，國家曾經(jīng)上調(diào)天然氣價格0.05-0.15元/立方米，本輪一次性價格上調(diào)幅度之大超出預(yù)期，顯示了國家對資源品定價改革的決心。為配合建設(shè)節(jié)約型社會的基本國策，預(yù)計除天然氣外的水、電、石油、土地、煤炭等資源價格改革也將快速推進，這將對未來化工企業(yè)生產(chǎn)成本構(gòu)成重大壓力。
在2003-2005年經(jīng)歷了原油價格推動的一輪基本化工品價格普遍上漲后，國內(nèi)投資過熱和要素成本上升正在引發(fā)基本化工原料價格出現(xiàn)又一輪全面上漲，預(yù)計2008年化工行業(yè)將開始承受更大的成本上升壓力。
2007年以來，日益加劇的通貨膨脹正在導(dǎo)致勞動力成本快速上升，油價上漲推動運輸成本繼續(xù)提高，頻繁加息和信貸緊縮正導(dǎo)致企業(yè)融資成本不斷上升，化工企業(yè)未來利潤增長正在面臨越來越大的阻力。
但由于化工產(chǎn)品種類眾多，供需狀況各異，在普遍成本上升的同時，部分長期價格低迷導(dǎo)致近期供給緊張的產(chǎn)品也迎來了久違的價格暴漲機會，相關(guān)產(chǎn)品盈利能力大幅上升。如價格近年來相對平穩(wěn)的傳統(tǒng)大宗除草劑產(chǎn)品草甘膦價格年內(nèi)由不足3萬元/噸大幅上漲至6萬元/噸以上，而這一產(chǎn)品在2005年還導(dǎo)致國內(nèi)第二大生產(chǎn)商江南化工經(jīng)營困難被新安股份購并。受成本上升和環(huán)保壓力，磷化工行業(yè)沉寂已久，但近期三聚磷酸鈉價格已經(jīng)由4500元/噸急升至5900元/噸，相關(guān)公司盈利能力也有望短期反彈。
4.3人民幣升值使進、出口產(chǎn)品競爭地位漸變
化工產(chǎn)品進、出口普遍以美元報價，人民幣累計升值幅度已經(jīng)接近10%，這導(dǎo)致出口產(chǎn)品取得的人民幣結(jié)算收入下降相當(dāng)幅度。對于平均毛利率僅20%左右的基本化工品，相當(dāng)于一半的利潤被人民幣升值所抵消。以出口量較大的無機鹽、燒堿、純堿、聚氯乙烯和尿素等產(chǎn)品為例，若不是最近兩年國際海運價格大幅上升導(dǎo)致低價值商品美元到岸價格維持高位，相關(guān)商品的出口收益將大幅下降。
在出口受損的同時，人民幣升值還導(dǎo)致國內(nèi)進口量較大和國際貿(mào)易量較大的商品在國內(nèi)的價格競爭力明顯加強。以進出口量均較大的聚氯乙烯為例，乙烯法產(chǎn)品1000美元/噸的進口到岸價格在去年還相當(dāng)于8300元/噸，2007年已經(jīng)僅相當(dāng)于7500元/噸；按照普遍預(yù)測的升值節(jié)奏，2008年此時的同樣報價已經(jīng)僅相當(dāng)于6800元/噸。雖然進口產(chǎn)品數(shù)量占國內(nèi)需求比重不是非常大，但對國內(nèi)企業(yè)銷售價格卻產(chǎn)生明顯壓制作用。2006年，全國以進料加工貿(mào)易方式進口PVC105.4萬噸，同比減少8.8%，占全部進口量的73%；以一般貿(mào)易方式進口PVC雖然只有5.3萬噸，占全部進口量的3.7%。但在整體進口減少的情況下，以一般貿(mào)易方式進口量卻增長了8.4%。隨著人民幣進一步升值，進口產(chǎn)品人民幣價格將進一步下降，聚氯乙烯進口量有可能扭轉(zhuǎn)近年來持續(xù)下降的局面。
人民幣升值趨勢將在較長時期內(nèi)持續(xù)，進、出口貿(mào)易量較大的化工品將面臨越來越大的升值壓力。
4.4跨國公司直接投資威脅內(nèi)資產(chǎn)業(yè)成長
2005年，我國化學(xué)品市場已經(jīng)是僅次于美國和日本的第3大市場。全球我國化學(xué)工業(yè)吸引國外直接投資(FDI)已連續(xù)第4年居于全球首位。隨著加入WTO后中國經(jīng)濟越來越快地融入全球一體化，國內(nèi)化工行業(yè)的競爭已經(jīng)逐步從國內(nèi)企業(yè)之間競爭為主轉(zhuǎn)向與全球企業(yè)的競爭。跨國化工公司的策略正在由商品輸出向資本輸出加速轉(zhuǎn)變，國內(nèi)公司正在國門內(nèi)面臨跨國企業(yè)的直接競爭。
由于發(fā)展階段的差異，國內(nèi)有機硅、聚氨酯、工程塑料等幾乎每一個新興的所謂“新材料”化學(xué)品市場在國外都已是成熟的市場，都已經(jīng)有成熟的技術(shù)和設(shè)備可以在國內(nèi)簡單復(fù)制。在每一個產(chǎn)品在國內(nèi)尚被認為是“新材料”、每一個產(chǎn)業(yè)尚處于研發(fā)和市場開拓的萌芽階段時，跨國企業(yè)已經(jīng)憑借成熟的技術(shù)和雄厚的資本大舉進入，極大壓縮了內(nèi)資企業(yè)的成長空間和機會。
以有機硅為例，在國內(nèi)市場初具規(guī)模后，美國道康寧公司和德國瓦克化學(xué)股份有限公司開始在國內(nèi)投資建設(shè)年產(chǎn)硅氧烷和氣相二氧化硅約20萬噸的工廠。國內(nèi)企業(yè)當(dāng)前掌握的有機硅單體生產(chǎn)技術(shù)在有機硅產(chǎn)業(yè)鏈中屬于附加值相對較低的一端，附加值最高的深加工衍生產(chǎn)品開發(fā)和應(yīng)用技術(shù)則掌握在道康寧和通用電氣高新材料等幾大跨國公司手中，這些公司已經(jīng)全面進入國內(nèi)市場，為國內(nèi)企業(yè)向下游產(chǎn)品拓展設(shè)置了較高壁壘。
鈦白粉是國內(nèi)優(yōu)勢出口產(chǎn)品，但國內(nèi)企業(yè)尚無一成功掌握污染程度較低的氯化法生產(chǎn)技術(shù)。美國杜邦公司已經(jīng)投資在山東東營建設(shè)20萬噸/年的大型氯化法鈦白粉工廠，單廠規(guī)模相當(dāng)于國內(nèi)現(xiàn)有最大廠商規(guī)模的兩到三倍。阿斯創(chuàng)鈦白(營口)有限公司也正在建設(shè)年產(chǎn)9萬噸/年的氯化法鈦白粉工程。
在成長前景看好的聚氨酯領(lǐng)域，跨國公司正在全力進入中國市場。巴斯夫和亨斯邁在上海化學(xué)工業(yè)區(qū)建設(shè)的24萬噸MDI和16萬噸TDI于2006年剛投產(chǎn)，巴斯夫公司又已考慮在重慶建設(shè)第二個新的MDI裝置，預(yù)計于2010年后開車運行，每年生產(chǎn)40萬噸粗MDI。同為德國化學(xué)巨頭的拜耳公司正在上海化工區(qū)建設(shè)35萬噸MDI裝置和16萬噸的TDI裝置，計劃分別于2008年和2009年投產(chǎn)。
國內(nèi)聚碳酸酯產(chǎn)品需求近年來高速增長，但在內(nèi)資企業(yè)尚未實現(xiàn)技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)之際，擁有成熟技術(shù)的跨國公司已經(jīng)紛紛在國內(nèi)建立生產(chǎn)基地。拜耳公司正在其上海基地建設(shè)10萬噸/年聚碳酸酯(PC)裝置，并計劃2008年擴建至20萬噸。日本帝人化學(xué)公司在浙江已經(jīng)建成2套5萬噸/年裝置，近期又計劃新建6萬噸/年裝置，2009年3月投產(chǎn)。GE塑料公司(GEP)將與中國石油(31.31,-0.62,-1.94%,股票吧)集團公司合作，在中國采用非光氣、熔融法技術(shù)建設(shè)世界規(guī)模級聚碳酸酯(PC)裝置。
在其它化工領(lǐng)域，跨國公司也在全力拓展在中國的直接投資。截止2005年，全球排名前十位的汽車輪胎廠商已經(jīng)全部在中國設(shè)立生產(chǎn)企業(yè)，跨國輪胎廠商在國內(nèi)已建成產(chǎn)能已經(jīng)達到7600萬條，占國內(nèi)外胎產(chǎn)能的30%左右。外資跨國公司已經(jīng)幾乎全面收購國內(nèi)轎車用半鋼胎企業(yè)并占據(jù)了近80%的產(chǎn)量份額。炭黑領(lǐng)域中，卡博特、德固薩、哥倫比亞化學(xué)品公司、印度博拉集團和日本東海炭素全球等國際六大炭黑企業(yè)均已進入國內(nèi)。
5、探尋國際化趨勢中的優(yōu)勢企業(yè)
化工行業(yè)是一個高資本占用、高研發(fā)投入、高環(huán)保要求、高協(xié)同效應(yīng)的行業(yè)，適宜規(guī)模化、集約化生產(chǎn)。發(fā)達國家已經(jīng)建立了很高的環(huán)保標準和進入壁壘，化工各子行業(yè)普遍形成了寡頭壟斷的局面。我國行業(yè)政策建設(shè)落后、環(huán)保要求松懈，導(dǎo)致化工行業(yè)成為進入壁壘最低的行業(yè)之一，中小企業(yè)遍地開花，資源浪費和環(huán)境污染問題嚴重。隨著國家將節(jié)能減排列入基本國策，預(yù)計未來相關(guān)法規(guī)制度建設(shè)和強化將對化工行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生重大影響；隨著跨國公司在國內(nèi)市場地位的上升，行業(yè)整合也將加速進行。
對化工上市公司來講，未來內(nèi)、外部環(huán)境的劇變同時意味著機遇和風(fēng)險。分析行業(yè)發(fā)展趨勢，國內(nèi)上市公司中具備資源稟賦、規(guī)模優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)將獲得持續(xù)成長機會，行業(yè)進入產(chǎn)業(yè)整合階段為具備資本運作能力和實力的企業(yè)提供了快速成長和擴張機遇。
5.1占據(jù)資源稟賦，實現(xiàn)比較優(yōu)勢
對于氮肥、磷肥、鉀肥、聚氯乙烯、純堿等大宗基本化工原料來講，原料、能源在生產(chǎn)成本中占據(jù)最大比重，這類行業(yè)的核心競爭力體現(xiàn)在相關(guān)生產(chǎn)要素的成本優(yōu)勢上。由于行業(yè)技術(shù)壁壘較低，資金壁壘也越來越低，因此長期來看，這類行業(yè)的產(chǎn)能將向具備要素稟賦優(yōu)勢的企業(yè)集中，行業(yè)整合主要體現(xiàn)為低成本產(chǎn)能的擴張和高成本產(chǎn)能的逐步退出。
以煤炭和電力占成本比重最大的聚氯乙烯行業(yè)為例，圖9為聚氯乙烯行業(yè)總產(chǎn)能成本構(gòu)成變動對聚氯乙烯均衡價格影響的供需分析：當(dāng)前國內(nèi)聚氯乙烯市場中西部電石法低成本企業(yè)據(jù)占產(chǎn)量比重相對較低，供給曲線S1為比較陡峭，其與當(dāng)前需求曲線D1交叉的市場均衡價格P1趨近于大部分東部電石法企業(yè)和乙烯法企業(yè)決定的均衡價格；但隨著低成本廠商產(chǎn)能比重提高，供給曲線S2在低成本區(qū)域?qū)⒆兊闷骄彛m然未來需求曲線D2已經(jīng)右移，但其與供給曲線決定的均衡價格P2仍然下降，趨近于低成本廠商決定的均衡價格。
國內(nèi)聚氯乙烯行業(yè)總產(chǎn)能向低成本廠商集中已是大勢所趨，但隨著煤炭、電力、人工等成本因素價格的剛性上漲，未來國內(nèi)聚氯乙烯行業(yè)整體平均成本未必趨于下降。不過這并不改變一個關(guān)鍵判斷：原有高成本廠商所獲得的超額利潤(相當(dāng)于P1與S1交點左側(cè)的封閉面積)將隨著均衡價格的下移而趨薄(相當(dāng)于P2與S2交點左側(cè)的封閉面積)。在東部企業(yè)不考慮彌補沉沒成本的更激烈競爭情景下，行業(yè)競爭將導(dǎo)致供給曲線進一步下移至現(xiàn)金成本決定的供給曲線S3，從而導(dǎo)致更低的均衡價格。
因此長期來看，大宗化工品行業(yè)中優(yōu)勢企業(yè)的超額利潤將趨于下降，未來全球化競爭中基本化工原材料行業(yè)中具備生存能力的企業(yè)將主要是國內(nèi)具備比較資源優(yōu)勢的企業(yè)，這些行業(yè)包括煤化工行業(yè)中的氮肥、聚氯乙烯、甲醇及下游衍生物，純堿行業(yè)中具備原鹽和區(qū)位優(yōu)勢的山東海化、三友化工，西部地區(qū)的鉀肥行業(yè)等。
5.2借助本土市場，擴大規(guī)模優(yōu)勢
對于輪胎、炭黑、農(nóng)藥、塑料制品、專用化工品等化工子行業(yè)，生產(chǎn)所需原料基本是國際化定價，國內(nèi)企業(yè)當(dāng)前的優(yōu)勢主要體現(xiàn)為勞動力低廉和環(huán)保成本較低。隨著國內(nèi)勞動力成本的上升和環(huán)保標準的提高，這方面的競爭優(yōu)勢將越來越小。但由于國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成巨大的上、下游產(chǎn)業(yè)鏈，國內(nèi)下游市場需求占國際市場比重較大，國內(nèi)企業(yè)在這些產(chǎn)品上具備明顯的本土市場優(yōu)勢。如果能夠在跨國企業(yè)占據(jù)國內(nèi)市場前形成較高的市場占有率，國內(nèi)企業(yè)在這些行業(yè)內(nèi)將具備較強的國際競爭力。
比較典型的子行業(yè)如陶瓷纖維行業(yè)的魯陽股份，公司在這一產(chǎn)品領(lǐng)域已經(jīng)占據(jù)了國內(nèi)30%的市場份額，全球市場排名也進入前三位，國際競爭力初步顯現(xiàn)。
農(nóng)藥行業(yè)的揚農(nóng)化工在擬除蟲菊酯領(lǐng)域已經(jīng)排名全球前三位，實際生產(chǎn)能力已經(jīng)超越日本住友和德國拜耳，牢牢控制了國內(nèi)市場，在國際市場上也擁有了較強的發(fā)言權(quán)。
借助國內(nèi)輪胎行業(yè)高速發(fā)展的機遇，炭黑行業(yè)的黑貓股份(30.90,-0.10,-0.32%,股票吧)當(dāng)前產(chǎn)量已經(jīng)排名全球前八位。若未來順利建成內(nèi)蒙古生產(chǎn)基地，公司產(chǎn)能可望進入全球前六位，從而在國內(nèi)市場擁有更大的發(fā)言權(quán)。
5.3企業(yè)戰(zhàn)略現(xiàn)代化：從“工廠”到“企業(yè)”的轉(zhuǎn)變
受整體經(jīng)濟發(fā)展階段制約，除少數(shù)優(yōu)秀企業(yè)外，國內(nèi)絕大部分化工企業(yè)仍然停留在以“制造”為核心業(yè)務(wù)的“工廠”階段，核心競爭因素主要考慮生產(chǎn)成本。但從全球競爭角度考慮，化工產(chǎn)業(yè)的利潤已經(jīng)集中轉(zhuǎn)向“研發(fā)-制造-營銷”三階段中的研發(fā)和營銷首、尾兩端，跨國公司的競爭優(yōu)勢也集中在這兩端。
以農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)中的除草劑草甘膦為例，近年來國內(nèi)企業(yè)出口原藥的平均價格不足3萬元/噸，但全球最大的銷售商孟山都公司將原藥配制為制劑并提供相關(guān)使用服務(wù)和器材后，每噸最終銷售價格達到近30萬元/噸。從這個意義上講，國內(nèi)草甘膦企業(yè)僅是傳統(tǒng)意義上的化工廠，而并不是現(xiàn)代意義上的農(nóng)藥企業(yè)。制造端較薄的利潤可以解釋孟山公司逐步退出原藥生產(chǎn)的原因，國內(nèi)企業(yè)的跟進也不應(yīng)僅限于簡單的制造。
有機硅行業(yè)也存在同樣的情況，隨著東岳集團、三友化工等越來越多大型化工企業(yè)的介入，單純有機硅單體制造的利潤將越來越薄，只有提前走向下游產(chǎn)品研發(fā)和市場開拓的企業(yè)未來才能夠在這一行業(yè)中長期立足。
煙臺萬華從“工廠”到“企業(yè)”的轉(zhuǎn)變?yōu)閲鴥?nèi)企業(yè)提供了最好的范例，公司在與幾大跨國聚氯酯巨頭二十年的競爭中逐步實現(xiàn)了向一個成熟國際企業(yè)的轉(zhuǎn)變。越是走在國際市場競爭前列的國內(nèi)企業(yè)，就更早在國際競爭中學(xué)習(xí)和建立成熟的企業(yè)競爭戰(zhàn)略。正在走向成熟企業(yè)的上市公司還包括揚農(nóng)化工，公司在與日本住友和德國拜耳十多年的競爭中熟悉了國際規(guī)則，逐漸形成了自身成熟的國際競爭戰(zhàn)略。
5.4資本運作
化工生產(chǎn)專業(yè)性較強，因此化工企業(yè)成長初級階段的首要任務(wù)是完成技術(shù)、人才、資本和管理能力等各方面的積累。但企業(yè)自身的研發(fā)領(lǐng)域總會受到人才和技術(shù)積累的制約，因此單一產(chǎn)品規(guī)模擴大到一定階段就會面臨成長潛力下降的困境。在進入高成長的新產(chǎn)品和新領(lǐng)域、面臨技術(shù)和人才瓶頸時，企業(yè)購并無疑是最快速的途徑。
通過一定時期在單一產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)的超額利潤，企業(yè)會逐步積累足夠的資本實力和持續(xù)創(chuàng)新能力。成長至一定階段，憑借強大的資本實力，企業(yè)成長由產(chǎn)品運作為主提升至資本運作為主，通過收購有增長潛力的新產(chǎn)品或?qū)I(yè)公司實現(xiàn)快速擴張。當(dāng)今的國際化工行業(yè)跨國巨頭無一不是在多個產(chǎn)品領(lǐng)域居于領(lǐng)先地位，同時他們?nèi)匀辉谕ㄟ^持續(xù)并購和出售來達到鞏固競爭優(yōu)勢和剝離弱勢產(chǎn)業(yè)的目的。隨著企業(yè)資本實力的增強和國內(nèi)資本運作空間的加大，國內(nèi)上市公司并購行動已經(jīng)日漸增多。
新安股份2004年并購南通江南化工鞏固了在國內(nèi)草甘膦產(chǎn)品上的規(guī)模優(yōu)勢，湖北宜化通過收購周邊省區(qū)的尿素企業(yè)提高了在南方化肥市場的占有率。
星新材料(43.77,0.50,1.16%,股票吧)的母公司中國化工集團更是借央企優(yōu)勢收購了眾多國內(nèi)化工行業(yè)上市公司，并在增外收購了羅地亞有機硅業(yè)務(wù)、法國安迪蘇公司蛋氨酸業(yè)務(wù)和澳大利亞最大的乙烯生產(chǎn)商凱諾斯。在引進外資股東黑石集團后，中國化工集團旗下子公司藍星集團近期又準備收購澳大利亞最大農(nóng)用化學(xué)品企業(yè)之一Nufarm公司。
上市公司中資本運作最成功的企業(yè)之一當(dāng)屬長園新材(44.66,-0.07,-0.16%,股票吧)(600525.SS)。公司通過收購相關(guān)領(lǐng)域的優(yōu)勢企業(yè)成功進入了與原有主業(yè)熱縮材料相關(guān)的電力配件、電力設(shè)備、電子元器件領(lǐng)域。公司現(xiàn)有主要控股和參股子公司中有7家接近獨立上市規(guī)模，單獨上市后股權(quán)增值顯著。但財務(wù)投資并不是公司的初衷，公司的收購和參股仍然是圍繞公司成為國內(nèi)和國際主要電力、電子器件廠商的整體企業(yè)戰(zhàn)略進行，相關(guān)公司的收購都與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)。
6、重點上市公司
表11中為分工覆蓋范圍內(nèi)的重點基礎(chǔ)化工行業(yè)上市公司盈利預(yù)測和評級。
6.1揚農(nóng)化工(600486)
揚農(nóng)化工主營業(yè)務(wù)為擬除蟲菊酯的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)最早研制開發(fā)該類產(chǎn)品的廠家和唯一以擬除蟲菊酯殺蟲劑為主導(dǎo)產(chǎn)品的上市公司。公司擁有國內(nèi)規(guī)模最大、配套最全的菊酯產(chǎn)業(yè)鏈，在國內(nèi)衛(wèi)生殺蟲劑市場的占有率達到70%，全球銷量排名第二。
根據(jù)消費對像和消費特性，衛(wèi)生用除蟲菊酯具有較強的“類消費品”特征。隨著國內(nèi)居民收入水平的提高和城市化進程的加快，預(yù)計未來一定時期內(nèi)國內(nèi)衛(wèi)生用殺蟲菊劑消費量仍將保持較快的需求增長速度。2003-2006年以來，揚農(nóng)化工主營業(yè)務(wù)收入增長速度分別達到24%、47%和37%和32%，產(chǎn)品需求增長呈現(xiàn)較明顯的消費升級特征。
隨著2007年高毒有機磷農(nóng)藥退出市場，擬除蟲菊酯等低毒、環(huán)保高效農(nóng)藥將面對近萬噸的市場空間，2007年上半年揚農(nóng)化工農(nóng)用除蟲菊酯銷售收入增長率達到56%。揚農(nóng)化工500噸/年高效氯氟氰菊酯、2400噸/年菊酯中間體技改擴建和100噸/年二溴菊酸及溴氰菊酯等三個項目已經(jīng)完工，為2007年增長奠定基礎(chǔ)。
根據(jù)公司增發(fā)說明書披露的數(shù)據(jù)簡單累加計算，2007年增發(fā)項目投產(chǎn)后揚農(nóng)化工擬除蟲菊酯中間體和成品產(chǎn)能將增加3000噸。按照公司2006年衛(wèi)生用菊酯和農(nóng)用菊酯總產(chǎn)量4000噸計算，公司生產(chǎn)能力提高幅度可能達到50%(中間體之間及中間體與原藥間存在內(nèi)部轉(zhuǎn)化消耗，暫時無法準確計算實際原藥產(chǎn)能增長)。公司2006年衛(wèi)生用菊酯產(chǎn)能利用率已經(jīng)高達99%，農(nóng)用菊酯產(chǎn)能利用率也高達84%。由于2007需求增長超過預(yù)期，揚農(nóng)化工當(dāng)前生產(chǎn)能力已經(jīng)無法滿足市場需求，處于無貨可賣的情況。同類企業(yè)均在紛紛借市場紅火機會提高銷售價格，但出于長期戰(zhàn)略考慮，揚農(nóng)化工仍然堅持按照原來價格銷售。新產(chǎn)能的投放將緩解公司供給不足的矛盾，有利于公司貫徹長期市場戰(zhàn)略。
根據(jù)五個增發(fā)項目的公開披露信息，預(yù)計全部募集資金項目達產(chǎn)后，揚農(nóng)化工將年新增銷售收入4億元以上，稅前利潤增加5000萬元左右。五個項目計劃建設(shè)周期均為一年，由于公司已經(jīng)于2006年開始利用銀行借款先期投入，預(yù)計自2007年下半年開始將有產(chǎn)能陸續(xù)投放。揚農(nóng)化工2006年銷售收入約10億元，新項目將保證公司今、明兩年實現(xiàn)銷售收入和利潤累計40%以上的增長。
根據(jù)對農(nóng)藥行業(yè)發(fā)展趨勢的判斷，揚農(nóng)化工早在2003年就開始研究建設(shè)草甘膦項目。公司獨立研發(fā)了全部合成技術(shù)路線，直至污水處理問題也解決后才于2005年開始建設(shè)1萬噸/年雙甘膦裝置(草甘膦前體)。揚農(nóng)化工通過自主研發(fā)掌握了雙甘膦空氣氧化制取草甘膦技術(shù)，產(chǎn)品收率和純度均達到業(yè)內(nèi)先進水平。公司采用了污染物產(chǎn)出最少的IDA工藝路線，主要生產(chǎn)原料乙二醇胺全部進口，且產(chǎn)品基本出口，可以較大程度抵消匯率變化和出口退稅政策調(diào)整的負面影響。公司累計投資上億元建成了COD<50的生化法污水處理裝置，解決了長期發(fā)展的后顧之憂。
揚農(nóng)化工現(xiàn)有1萬噸/年雙甘膦裝置于2007年下半年投產(chǎn)，1000噸/年草甘膦中試裝置已試產(chǎn)成功。如果公司能在最短時間內(nèi)完成草甘膦生產(chǎn)裝置的擴能并克服原料供應(yīng)問題，將能夠受益于本輪草甘膦價格暴漲，為公司2008年增長帶來意外之喜。
謹慎預(yù)測揚農(nóng)化工2007-2009年每股收益分別至0.56元、0.87元和1.21元。揚農(nóng)化工2005年每股經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入高達1.75元；2006年每股經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入達到1.80元，遠高于0.48元的每股收益與0.71元的每股折舊之和。公司2007年上半年每股經(jīng)營性現(xiàn)金流入達到1.23元，若2007年末經(jīng)營性現(xiàn)金流量第三年大幅超過每股收益與每股折舊之和，則將無法單純用上下游占款來解釋公司的現(xiàn)金來源。
揚農(nóng)化工是化工行業(yè)上市公司中少有的具備自主創(chuàng)新能力的企業(yè)，成長性和盈利能力在化工行業(yè)中均屬于穩(wěn)定性最高的公司之一。綜合化工及農(nóng)藥行業(yè)市盈率和市銷率相對估值數(shù)據(jù)，維持“買入”評級。
6.2黑貓股份(002068)
黑貓股份炭黑產(chǎn)能已經(jīng)達到26萬噸，在全球炭黑行業(yè)中的排名上升到第八位左右；2006年國內(nèi)市場占有率超過10%，排名國內(nèi)第一。隨著全球輪胎產(chǎn)能繼續(xù)向中國轉(zhuǎn)移，國內(nèi)炭黑市場未來需求增長率仍將保持15%左右，為黑貓股份提供充足的擴張空間。黑貓股份已經(jīng)在中部地區(qū)的江西景德鎮(zhèn)市、西北地區(qū)的陜西韓城市和東北地區(qū)的遼寧朝陽市分別擁有炭黑生產(chǎn)基地，在同行業(yè)中率先完成了科學(xué)合理的市場布局。公司炭黑產(chǎn)品已經(jīng)成為佳通輪胎的主供應(yīng)商，并開始向全球最大輪胎廠商米其林公司批量供貨，行業(yè)地位日益穩(wěn)固。
在炭黑價格大幅上漲和煤焦油價格高位走穩(wěn)的情況下，黑貓股份炭黑產(chǎn)品盈利能力自2006年第三季度以來逐步提高。預(yù)計未來炭黑及原料價格將維持相對穩(wěn)定，產(chǎn)能擴張將推動黑貓股份凈利潤快速增長。
黑貓股份于2007年8月開始派出項目組對在烏海市海南經(jīng)濟開發(fā)區(qū)建設(shè)炭黑生產(chǎn)基地進行了考察和可行性論證，烏海黑貓?zhí)亢陧椖靠疾煨〗M在深圳與烏海市海南經(jīng)濟開發(fā)區(qū)簽訂了初步投資意向。公司當(dāng)前在江西景德鎮(zhèn)、陜西韓城和遼寧朝陽三省已經(jīng)擁有三個生產(chǎn)基地，根據(jù)區(qū)域市場容量和煤焦油原料供應(yīng)能力可建設(shè)30萬噸以上炭黑產(chǎn)能。若烏海項目能夠按計劃建成，則公司未來四地總產(chǎn)能將接近60萬噸，有望躋身全球炭黑行業(yè)六強預(yù)測黑貓股份2006-2008年每股收益分別為1.01元、1.23元和1.50元，2006-2009年間三年凈利潤復(fù)合增長率為34%。黑貓股份在化工行業(yè)中屬于估值偏低的品種，也是少數(shù)能夠在子行業(yè)中達到國際規(guī)模的上市公司。在行業(yè)整合過程中，黑貓股份未來擴張速度可能超過當(dāng)前預(yù)期，維持“買入”評級。
6.3魯陽股份(002088)
山東魯陽是國內(nèi)和亞洲地區(qū)最大的陶瓷纖維生產(chǎn)商，2005年國內(nèi)市場占有率超過26%。公司現(xiàn)已擁有3000-5000噸/年陶瓷纖維生產(chǎn)線33條，各種陶瓷纖維制品生產(chǎn)能力接近10萬噸/年。憑借20多年的生產(chǎn)經(jīng)驗積累和每年2000多萬元的研發(fā)投入，山東魯陽在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)優(yōu)勢將延續(xù)；淄博地區(qū)具備發(fā)展陶瓷纖維產(chǎn)業(yè)的良好產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，公司將在較長時期內(nèi)保持成本競爭優(yōu)勢。
陶瓷纖維具有良好保溫性能，是冶金、建材、化工等高溫工業(yè)窯爐所必須的重要基礎(chǔ)材料。按照原國家經(jīng)濟貿(mào)易委員會和原國家科技委員會的測算，使用每噸陶瓷纖維每年平均節(jié)約相當(dāng)于200噸標準煤產(chǎn)生的熱能；按照500元/噸標準煤價格和8000元/噸陶瓷纖維制品價格計算，年節(jié)約能量價格是陶瓷纖維費用的12倍以上，經(jīng)濟效果顯著。在冶金行業(yè)的焦?fàn)t爐頂應(yīng)用方面，全陶瓷纖維爐頂結(jié)構(gòu)使熱損失降低52.3%，一臺焦?fàn)t年節(jié)能折合標準煤350噸，年節(jié)約能量達到陶瓷纖維保溫材料費用的22倍。在國家日益嚴格的節(jié)能政策標準下，預(yù)計未來高溫保溫材料市場將繼續(xù)高速增長。
由于下游需求旺盛，在完成山東、新疆和貴州三個生產(chǎn)基地的全國布局后，公司計劃于2008年新增1萬噸陶瓷纖維背襯板產(chǎn)能，同時配套該項目需要的陶瓷纖維原棉。纖維毯、機制板、模塊組件等制品均以陶瓷纖維原棉為原料，因此陶瓷纖維原棉產(chǎn)能基本代表魯陽股份全部產(chǎn)品生產(chǎn)能力。公司2006年纖維原棉產(chǎn)量約6萬噸，預(yù)計2007年將達到8萬噸，增長35%；2008年將超過10萬噸，增長約30%。
預(yù)測魯陽股份2007-2009年每股收益分別為0.99元、1.25元和1.56元。預(yù)計公司未來三年銷售收入增長率將達到33%，受規(guī)模效益影響，凈利潤增長速度將達到39%。雖然當(dāng)前估值水平相對較高，但作為上市公司中較稀缺的節(jié)能受益板塊，公司未來業(yè)績增長存在超預(yù)期可能，維持“增持”評級。
