醫藥行業：堅持需求釋放和產業集中兩大主題
投資要點：
醫藥行業在2008年將具有很好的投資機遇，醫改是產生行業機會的主要推動因素，其效應體現在兩方面：一是來自于需求釋放拉動的藥品消費的增長，二是來自于產業集中帶來的強者恒強。
在醫改進程中，全民醫保的建立將釋放由于經濟困難造成的需求壓抑，我們預計06-10年的藥品消費增速將達到21%；社區和農村醫療服務體系的建設將改變藥品消費終端結構，促進產業集中；
在需求釋放的過程中，醫保的大病統籌政策，資金支出流向和具體公司增長情況都明確表明了大病重病用藥（主要為新特藥）首先受益、其次是慢性病用藥，最后才是一般疾病用藥受益（主要是普藥），這與目前市場上的普遍判斷不同；
醫藥產業鏈中的各個環節都存在集中度增加的趨勢，環保門檻提高促進了原料藥領域集中度的提升；藥品集中采購促進了制劑領域的提升；行業低毛利率和監管越來越嚴促進了流通領域的集中度增加；總體來看，規模效應和行業整合進程表明，藥品分銷領域是集中度增加最快的領域，并有希望在產業鏈中獲得超額收益；
我們的推薦公司排序是：1、受益于需求釋放：恒瑞醫藥、天士力、達安基因、華東醫藥、雙鶴藥業；2、受益于產業集中：一致藥業、國藥股份、南京醫藥和上海醫藥；3、成熟原料藥價格上漲：新和成、浙江醫藥、天藥股份、東北制藥；4、產業升級：華海藥業、海正藥業。
本篇報告的核心觀點：
一、需求釋放和產業集中是兩大投資主題
我們認為醫藥行業在2008年將具有很好的投資機遇，醫改是產生行業機會的主要推動因素，而對醫藥行業而言，醫改帶來的主要效應體現在兩方面：一是來自于需求釋放拉動的藥品消費的增長，二是來自于產業集中帶來的強者恒強。
二、需求釋放首先惠及大病重病用藥
在需求拉動方面，我們認為全民醫保的實施到2010年將給藥品消費帶來2108億的增量，將拉動藥品消費年均18%的增長，08-09年的增長有可能超過20%；社區和農村服務體系的建設將改變藥品消費終端的結構，對藥品消費的拉動有限。
在受益公司方面，醫保的大病統籌政策，資金支出流向和具體公司增長情況都明確表明了大病重病用藥首先受益，市場對政策的理解出現了誤讀；我們認為需求釋放的用藥首先是大病重病用藥（主要為新特藥）受益、其次是慢性病用藥，最后才是一般疾病用藥受益（主要是普藥）。
需求釋放方面：我們的排序是恒瑞醫藥、天士力、達安基因、華東醫藥、雙鶴藥業。
三、產業集中首選醫藥商業
就整個行業而言，產業鏈的每個環節都具有著集中度增加的趨勢，政策環境也將促進這一趨勢。在原料藥領域，環保成本越來越高；在制劑領域，“一品兩規”政策和政府主導的集中招標采購對大企業有利，政府監管的嚴格使小企業成本上升，大企業規模優勢顯現；在醫藥商業領域，低利潤率下規模效應顯現，嚴格監管導致行業凈化。
從行業特性和集中度增加趨勢來看，醫藥商業是整合速度最快的一個環節，在這個領域將最早通過整合產生大市值公司。
產業集中方面：我們的排序是一致藥業、國藥股份、南京醫藥和上海醫藥。
1、醫改將帶來需求釋放和產業集中
醫改是一個復雜的系統工程，涉及的方面非常復雜，但對于證券市場的投資者而言，大多數人關心的只是醫改究竟能給醫藥行業的上市公司帶來什么，在這一點上面我們的觀點非常明確：醫改將帶來需求的釋放和產業的集中。
從大的方面來看，醫改改的是醫療保障體系、公共衛生服務體系、醫療服務體系和藥品生產流通體系四大體系（圖1）。
醫療保障體系和的建設將釋放被壓抑的藥品需求（主要是經濟困難人群的藥品消費）；公共衛生服務體系的建設將拉動預防用藥、疫苗和診斷試劑等的需求（疫苗的需求情況將在我們的生物制藥報告中討論，本文不做重點分析）；醫療服務體系將改變藥品消費的終端結構，并釋放部分壓抑的需求（因交通不便引起的需求壓抑），同時將促進產業的集中；藥品生產流通體系的建設將促進產業的集中。
以上四大體系的改革實際上最后可以歸結到需求釋放和產業集中兩部分。
2、需求釋放—首先惠及大病重病用藥
2.1.有多少被壓抑的需求？
醫藥行業的需求動力來自于人民生活水平提高、人口老齡化、疾病發病率提高等多個方面，這里我們主要探討被壓抑的需求。
被壓抑的需求就是指應該去看病但是沒有去看病的那部分人的需求。《中國衛生服務調查研究——第三次國家衛生服務調查分析報告》中的數據顯示：在門診方面，城市和農村的患病兩周未就診率逐年上升，原因在于自我醫療比例的增加；而在住院方面，城市的應住院而未住院比率基本穩定，而農村則呈下降趨勢，原因跟農村收入水平提高有關，特別是在沿海地區。這些數字可能出乎許多人的意料的，但事實確實如此。
理論上講，這些應該門診卻沒有門診，應該住院而沒有住院的人的需求都屬于被壓抑的需求，我們初步對這些需求做了一些估算（人均門診費用等數據來自于衛生部的2007年中國衛生統計提要）：
被壓抑的門診需求（用城鄉合計數估算）=門診人次*（未就診率/（1-未就診率））*人均門診費用*藥費比例=24.46億*（48.9%/（1-48.9%））*128.7* 50.5%=1521億被壓抑的住院需求（用城鄉合計數估算）
=住院人次*（未住院率/（1-未住院率））*人均住院費用*藥費比例=0.7906億*（29.6%/（1-29.6%））*4668.9*42.7%=663億
門診和住院合計：2184億（這個數字沒有包括因各種原因病未治愈而提前出院的），而2006年藥品銷售總額約為3600億元（按零售價格估算）。
從結果來看，并壓抑的需求很多，但并不是所有被壓抑的需求都能釋放出來，而我們最關注的實際上是“有多少需求可以被釋放。”
2.2.有多少需求可能被釋放？
從相關統計數據可以發現，有病不看的原因有很多種。
患病兩周未就診的原因中最大的一類不是經濟困難，而是自感病輕（自我醫療）的原因，特別是城市中近些年居民的自我醫療意識明顯增強，這一比例上升很快，這是導致門診未就診率不斷提高的主要原因。
在應住院而未住院的患者里面經濟困難的占了最大的比例，特別是農村75.4%應住院而未住院的患者是因為經濟困難。
醫保投入加大和醫療服務體系的建設會使“經濟困難和交通不便”導致未門診或者未住院的患者的需求被釋放，但不會影響“自感病輕和沒時間”的那兩類病人。
因而，我們可以相應計算出可能被釋放的需求：
可能被釋放的門診需求=被壓抑的門診需求*（經濟困難占比+交通不便占比）
=1521億*（38.2%+0.7%)=592億可能被釋放的住院需求=被壓抑的住院需求*經濟困難占比=663億*70%=464億兩項合計：1056億再考慮到人口老齡化、人口增長等因素導致的18%左右的增長率（按過往5年復合增長率計算）
到2010年的增量有：3600*(1.18^4-1)=3380億合計兩項需求釋放，總計到2010年的增量有4436億，相對于2006年增長123%，年符合增長率22.2%。
2.3.需求釋放的動力來自何處？
2.3.1全面醫保——將釋放因為經濟困難被壓抑的需求
在公費醫療和合作醫療退出歷史舞臺之后，我國目前已經建立和完善的醫保體系只有城鎮職工基本醫療保險。但2003年覆蓋9億農民的新農合開始建設，2007年7月城鎮居民基本醫療保險建立，加上城鄉醫療救助制度的建設，到2010年我國將建立覆蓋全部公民的全民醫保。
城鎮職工基本醫療保險在1998年建立之后，參保人數經過早期的高速增長之后，目前增長率穩定在10%左右。而從收入和支出情況來看，一直處于高速增長過程中，近3年的復合增長率仍然維持在25%，高于醫藥行業的增長速度，2006年的年收入達到1747億，支出達到1277億。
新農合在2003年建立之后經歷了三年的蓬勃發展，截止2007年9月，新農合的參保人數達到了7.26億人，新農合基金已經籌集353億元。我們預計未來新農合的參保人數將進入平穩增長階段，但新農合基金收入將隨著政府撥款和參保人群的繳費增加而繼續快速增長。
城鎮居民基本醫療保險在2007年7月開始試點，將覆蓋2.4億的城鎮非就業人群，我們預計到2010年該保險體系建成之后基金的年支出將達到500億以上。
城鄉居民醫療救助作為三大醫療保險體系的補充，將覆蓋交不起醫保費用的人群和一般保險報銷不了的部分，目前年支出金額在57億元，預計未來也將有大幅增長。
我們對醫保和非醫保市場到2010年購買藥品的資金供給量進行了估算（表1），從估算結果來看，醫保到2010年將形成2108億的藥品消費資金增量，再考慮到非醫保市場的增長，我們估算出2010年將形成的藥品消費資金增量將達到4125億元，將能夠滿足93%的需求。屆時由于經濟困難造成的需求壓抑將基本釋放。由此估算出年藥品消費的復合增長率將達到21%，幾乎相當于GDP增長的兩倍。
2.3.2農村和社區醫療服務體系建設——將改變藥品消費終端的結構
醫療服務體系改革的一個大趨勢就是把以前的三級醫院制度轉變為兩級醫療服務體系，建立守門人（gatekeeper）制度。守門人制度是發達國家醫療結構中普遍存在的制度，指所有享受公費醫療或者社會醫療保險的民眾必須接受社區全科醫生的首診，在社區醫院醫生診斷之后才能向大中型醫院和專科醫院轉診，這樣一種制度安排避免了民眾大小病都涌向大中型醫院的弊端，從而促使醫療資源得到有效的配置。
從發展趨勢來看，未來社區首診制和轉診制度的建立將成為趨勢，未來使得二、三級醫院完成的普通門診的服務向社區和農村服務體系轉移，對于藥品消費而言，未來大中型醫院和專科醫院將主要消費大病、重病用藥，而社區和農村醫療機構將主要消費普通疾病用藥，這將造成藥品消費終端的變化。
在需求方面，農村和社區服務體現的建設也會有所拉動，主要體現在：1、釋放因“交通不便”造成的需求壓抑，這部分在城市基本不存在，在農村占被壓抑的需求的比例也僅為0.8%，占比很小；2、將部分釋放因“沒時間”造成的需求壓抑，這部分城市占被壓抑的需求的4.8%，農村占4.1%。隨著社區和農村醫療服務體系的完善，就醫變得越來越方便，這部分需求將有部分被釋放，但由于現在人的工作越來越忙，沒時間看病的人的數量長期趨勢還是將上升的。
總體而言，我們認為農村和社區醫療服務體系的建設主要將改變藥品消費的終端結構，對需求也將有所拉動，但十分有限。
2.4.誰將從需求釋放中受益？
市場大多認為在全民醫保的過程中是普藥先受益，但在我們一年來的研究過程中，越來越多的證據證明實際上這個判斷是不正確的，至少是不全面的。
我們認為在巨大的醫藥需求釋放中藥品消費受益的順序是先大病重病用藥（多為新藥），其次是慢性病用藥，最后才是普通疾病用藥（多為普藥）（圖6）。
這個結論與市場上的普遍看法不同，但越來越多的數據已經證明，事實確實如此。
2.4.1新增醫保政策上明顯向大病重病傾斜
目前新增的醫保主要來自于新農合和城鎮居民基本醫療保險，在2003年新農合建立之時，《關于建立新型農村合作醫療制度的意見》中就指出“新農合基金主要補助參加新型農村合作醫療農民的大額醫療費用或住院醫療費用；”2006年衛生部《關于加快推進新型農村合作醫療試點工作的通知》中明確指出“新增中央和地方財政補助資金主要用于大病統籌基金。
在2007年新建立的城鎮居民醫療保險制度中也明確指出“城鎮居民基本醫療保險基金重點用于參保居民的住院和門診大病醫療支出。”政策向大病重病的傾斜十分明顯，這確實也是有利于國家解決低收入人群“因病致貧”的問題，在現階段醫保向大病重病傾斜的趨勢還將延續。
2.4.2新增醫保支出明顯流向大病重病用藥
從衛生部公布的2007年第三季度的新農合資金的流向情況來看，84.7%的支出流向了住院補償，只有13.4%的資金流向了門診補償（包括門診統籌和門診家庭帳戶）（圖7）。
從住院補償的資金流向來看，81%的住院補償資金流向了縣和縣以上醫院，只有19%流向了鄉鎮醫院。
我們進而再分析住院費用的支出情況（圖8），在住院病人的分病種治療費用來看，循環系統疾病和腫瘤疾病的病人數量并不是最多的，但治療費用支出比例卻是最高的，兩種疾病差不多占了住院病人治療費用支出比例的30%，可見住院費用大部分都流向了大病重病，大病重病用藥最終受益也是必然的了。
2.4.3上市公司數據也體現大病重病受益
從2007年上半年的相關公司的增長情況來看，也充分體現了大病重病用藥企業受益明顯。
恒瑞醫藥和華東醫藥的工業業務都是典型的大病重病用藥，在新藥審批放緩、新藥推廣受阻，依靠現有品種的快速放量也實現了35%以上的高速增長。
而典型的品牌普藥生產企業普遍增長幅度慢于行業增長速度，白云山在同口徑比較下略高于行業增長速度，顯然大病重病用藥受益明顯。
2.4.5慢性病用藥將逐漸受益
慢性病也是導致部分家庭因病致貧的重要原因，在住院費用得到保證之后，新農合正將慢性病的門診逐步被納入報銷范疇。從慢性病的患病率情況來看，循環系統疾病仍然是最大的一類慢性病，預計未來高血壓、糖尿病、腦血管病、慢性胃腸炎等病種的用藥將得到拉動。
2.4.6一般疾病用藥（普藥）將最后受益
當醫保完善之后，最終也將惠及一般疾病用藥（普藥），但并不是所有普藥企業都會受益，我們認為“新藥的門檻在產品，普藥的門檻在渠道”，只有具有強大的渠道影響力的普藥企業才會最終受益，主要體現在以下兩類。
1、醫藥商業企業依托自身的渠道可以與工業企業結成戰略聯盟，或者發展自有產品的生產，將成為最終的受益者之一；2、一部分具有規模的、能否適應政策變化的普藥生產企業將在競爭中做大規模；3、品牌普藥企業將依托自身的品牌影響力在終端獲得一定的份額。
3、產業集中首選醫藥商業
3.1行業集中度增加趨勢不可阻擋
國內醫藥行業的十分分散，目前還有四千多家醫藥生產企業，上萬家的醫藥商業企業，醫藥制造業的CR3不到10%，醫藥商業的CR3也有18.95%，從國外的產業歷程來看，醫藥行業從分散走向集中的趨勢不可抵擋。
從整個產業鏈來看，每個層面都有導致集中度增加的驅動因素：
1、在原料藥層面，環保成本上升導致原料藥進入門檻提高；2、在制劑層面，政府監管的嚴格使小企業經營成本上升，大企業規模優勢顯現；一品兩規政策和政府主導的集中招標采購對大企業有利；3、在醫藥流通層面，在批發環節，低利潤率下規模效應顯現，嚴格監管導致行業凈化；在零售環節，已經到了行業最差的時候，適合實力企業并購擴張。
總體而言，醫藥行業集中度的增加趨勢將不可阻擋，醫改將推動行業內的優勢企業強者恒強，加快集中度增長的速度。
3.2.醫藥商業將是集中度增加的最大受益者
3.2.1行業特性決定了醫藥商業將是集中度增加最快的行業
從醫藥產業鏈的各個環節來看，在原料藥層面，在維生素、青霉素工業鹽等部分產品上已經初步實現了寡頭壟斷局面，但原料藥的整體整合速度仍然比較緩慢；在制劑層面，產品種類的眾多，營銷渠道的多樣化，規模效應不明顯，導致產業的整合難度很大；醫藥商業是最能夠實現規模效應的環節，批發環節和零售環節的集中度增加速度都很快，而其中批發環節的整合速度目前還是遠快于零售。
3.2.2醫藥商業的集中度已經遠遠高于醫藥制造業
從近年醫藥商業領域的CR3（行業前3名占行業份額）來看，最近幾年呈現逐年增加趨勢，2006年醫藥商業的CR3已經達到19%，遠高于醫藥制造業的集中度。
3.2.3在產業鏈中醫藥商業將獲得超額利潤
比較中美醫藥產業鏈的情況可以發現，中國醫藥商業在產業鏈中的地位十分有利。
在美國，藥品制造環節已經被幾十家跨國公司巨頭所把持，藥品流通環節除了分銷商之外，網上郵購、醫藥連鎖等業態占據了50%的市場份額，在下游，藥品連鎖、大賣場的集中度已經非常高，美國分銷企業在受上下游和新業態的擠壓下仍然實現了快速的增長（可參見我們前期關于醫藥商業的系列行業報告）。
在中國，產業鏈的上游有四千多家生產企業，非常分散，在中游新業態還沒有形成氣候，在下游，大量的分散終端仍然存在，連鎖藥店占據的市場份額還不到20%。
相對于上下游而言，醫藥分銷業面臨著空前良好的發展機遇，在產業鏈中醫藥分銷的集中度增加最快，醫藥分銷商將從產業鏈中獲得超額利潤。
從近期來看，能給醫藥商業帶來好處的因素主要有：
1、各地實施的政府集中采購明顯有利于具有強大配送能力的行業龍頭，有利于醫藥商業行業的產業集中；2、醫藥分銷領域的集中度增加速度最快，將使得醫藥分銷環節在產業鏈中將具備更強的侃價能力；3、醫藥商業的規模已經大到能夠通過產品替代獲取超額利潤的階段。
4、未來6-12個月的投資建議
在醫改的大環境下,全民醫保加速實施,社區和農村醫療服務體系逐步完善、藥品流通體系改革有望展開，醫藥行業的需求釋放和產業集中將產生諸多的投資機會。
在需求釋放方面，我們建議重點投資大病重病用藥生產企業恒瑞醫藥和華東醫藥；同時開始投資具有較多慢性病用藥的公司天士力、雙鶴藥業和白云山；診斷產業的優勢企業達安基因和科華生物也可以作為需求釋放投資的選擇。
在產業集中方面，醫藥商業是我們投資的首選，建議超配，相關公司排序是一致藥業、國藥股份、南京醫藥、上海醫藥；在成熟產品價格上漲方面，原料藥行業部分已經形成寡頭壟斷產品的價格上漲趨勢仍將延續，新和成和浙江醫藥仍可以作為階段性品種配置。（可參見我們的原料藥行業策略報告）
在醫藥產品出口升級方面，從原料藥向制劑的升級將帶來長期的投資機會，建議戰略性買入華海藥業和海正藥業。
投資要點：
一致藥業作為國藥控股的南方商業平臺和最主要的工業生產基地,定位已經逐步清晰,商業業務短期是公司的主要利潤增長點,工業在消化了固定資產折舊增加的短期影響后將為公司業績增長加速；
作為國控的南方平臺，一致藥業依托母公司的資源將拿到更多的總經銷和總代理品種以增強公司的盈利能力；此外，一致藥業的商業業務在兩廣整合完成之后將開始新的擴張，業務將從兩廣拓展到中國南區的其它部分；
一致藥業的工業業務的定位今年以來已經逐步清晰，其作為國藥控股最主要的生產基地的角色已經使公司明顯受益，公司計劃收購新的工業項目以擴充產品線，未來這一部分業務的發展空間將十分巨大，其價值目前仍然被市場嚴重低估；
藥品零售目前正處于行業低谷，但這恰恰給優勢企業帶來了收購整合的機會，一致藥業的零售業務未來幾年將有大的擴張。
我們認為隨著公司定位的逐步清晰，和業績的逐步釋放，一致藥業將維持業績的高速增長，未來業績的釋放將成為公司股價上漲的持續推動力。
一致藥業未來幾年扣除投資收益后的利潤增長將維持50%左右的增長速度，我們認為對公司可以按08年50倍估值，估值中樞將達到30元。
風險提示：
一致藥業整合國藥控股南方資產存在不確定性。
投資要點：
恒瑞醫藥構建的“搶仿”和“仿創”產品梯隊仍足以推動公司持續快速增長：
1、抗腫瘤藥方面，奧沙利鉑和多西他賽兩大重磅產品在全民醫保拉動下仍將快速增長；伊立替康和來曲唑將進入放量高速增長階段；左亞葉酸鈣將替代亞葉酸鈣；09年前后還將有一個腫瘤藥上市；2、在手術用藥方面，左布比卡因等局麻藥穩定增長，吸入性麻醉藥七氟烷將進入放量增長期，順苯磺酸阿曲庫銨將替代苯磺酸阿曲庫銨；3、碘氟醇和雷洛昔芬的市場推廣將逐步展開。
從政策環境來看，在“一品兩規”、“全民醫保”和“特藥特批”等政策的推動下，恒瑞醫藥將是藥品需求釋放的最大受益者，其現有產品的增長和未來產品的推出都有可能超出市場預期。
我們預測恒瑞醫藥07-09年的EPS分別為0.87、1.15、1.52元，年復合增長率在30%以上，雖然目前相對估值較高，但公司的仿創產品梯隊足以維持公司的高估值，同時未來業績有超預期的可能，可以作為當之無愧的長期戰略性品種持有，維持強烈推薦的投資評級。
風險提示：
恒瑞醫藥整合豪森藥業存在不確定性。
投資要點：
作為醫藥商業板塊的龍頭公司，國藥股份06-07年業績不斷超預期，預計08年國藥股份主業仍將維持20%以上增長，同時費用率的進一步下降，所得稅率的降低都會使得公司的凈利潤大大超過收入增長速度； 財經
從長期來看，國藥股份作為國藥控股的北方平臺，整合國控北方資產的可能仍然存在，可以作為戰略性品種配置；
國藥股份的營業利潤率相對穩定，麻醉藥業務的快速增長支持了公司的收入增長，同時營業費用率和管理費用率的下降是推動公司凈利潤不斷超預期的主要原因；
國藥股份短期的估值在醫藥行業中相對較高，但醫藥商業行業的行業趨勢仍然看好，作為醫藥商業板塊的龍頭品種，國藥股份是有理由具備高估值的，未來國控北京等資產的注入也會對公司的高估值構成支撐。
未來行業的整合加速、醫藥分家的政策性因素、總經銷總代理品種的增加，物流項目逐步開始盈利、國控資產注入啟動等因素都將促進公司股價在二級市場有良好的表現。
風險提示：
國藥股份整合國藥控股北方資產存在不確定性。
投資要點：
復方丹參滴丸的提價將支撐公司07、08年業績的穩定增長，而丹參滴丸在鄉鎮和軍隊市場的銷售超出我們的預期。預計08年丹參滴丸的銷售額（不含稅）將超過10億元，貢獻凈利潤超過2.5億元。其他產品穩定增長。07年，由于在新會計準則下子公司開辦費5435萬元一次性計入管理費用影響公司凈利潤4620萬元，約合0.095元/股。
益氣復脈粉針四季度率先在天津上市，預計丹酚酸B粉針將于07年底或08年初獲新藥證書，而銀杏內酯將于08年上半年獲新藥證書。我們認為，中藥粉針的銷售將于09年放量。
子公司上海天士力合資有望加快重組人尿激酶原的產業化進程，同時有望通過外資方引入成熟生物醫藥產品，生物醫藥成為公司發展戰略的重要部分。生物藥有望于09年上市。
丹參滴丸FDAⅡ期臨床效果良好，結果將于08年上半年揭曉。FDA認證前景光明，一旦認證成功，丹參滴丸銷售將成倍增長。未來認證經驗將不斷復制到其他產品中。公司的國際化戰略也在穩步推進。
公司管理規范，完成了從家族企業向職業經理人管理的轉變。公司將年凈利潤的2.6%獎勵給管理層，天士力集團正在討論管理層股權激勵計劃，股權激勵計劃將確保公司基業常青，預計08年上半年推出。
公司的長期的增長趨勢比較明確，中藥粉針、生物制藥未來將成為公司利潤的重要增長點。我們預計公司07－09年每股收益分別為0.37、0.60、0.92元，復合增長率57%，維持"強烈推薦"投資評級。
風險提示：
公司新藥審批和子公司合資存在一定的不確定性。
投資要點：
華東醫藥在器官移植用藥遭遇重大政策性風險的時候，依靠阿卡波糖、泮托拉唑等產品的快速增長，仍然實現了業績的超預期增長；
2008年我們預計器官移植用藥市場將有恢復性的增長，華東醫藥的環孢菌素和嗎替麥考酚酯將從中受益，特別是嗎替麥考酚酯成為上億品種只是時間問題；
在全民醫保的過程中，華東醫藥與恒瑞一樣將受益于大病重病用藥的需求增長，其器官移植用藥、糖尿病用藥和胃潰瘍用藥都將從中受益；
從長期來看，華東醫藥的后續產品仿制也已經開始在國外的三期臨床階段就開始仿制，這與恒瑞的仿創有一定差距，但已經跟國內其它藥品生產廠家拉開了差距；
華東醫藥在國際市場拓展方面，起步比較晚，但起點較高，直接針對原料藥的規范市場和制劑市場，雖然目前還沒有形成太大規模，但未來將成為公司的重要利潤來源；
公司目前屬于醫藥行業中估值偏低的品種，房地產業務壓低了公司的估值，但公司的藥業的增長動力仍然十分充分，我們維持推薦的投資評級。
風險提示：
市場對公司的估值分歧較大。
投資要點：
我國的體外診斷試劑行業處于成長的初期，受益于醫療消費水平的提高、醫療體制改革的推動、國家產業政策的扶持，以及本身具有的一次性消費的特點，診斷試劑行業將會以15%～20%的速度高速增長。而核酸診斷試劑是診斷試劑行業中增長最快的產品，達安基因作為核酸診斷試劑的絕對龍頭企業，將是行業高速增長的最大受益者；
公司的戰略目標是打造上下游一體化，試劑、儀器、臨床檢驗服務協同發展的診斷產業龍頭，這一戰略將使公司從國內診斷試劑行業中脫穎而出。圍繞這一目標，公司采取了多項舉措，完善試劑產品鏈，加強自產儀器開發，引入戰略投資者，建設全國連鎖臨床醫學檢測網絡；
我們對血篩市場進行了深入的分析，認為08、09年的市場規模分別為1億、2億元，公司在其中將占據35%～50%的市場份額，08、09年增加公司凈利潤1100萬、2100萬元，增厚EPS 0.09、0.17元；給你搖錢樹不如給你搖錢術
全國連鎖臨床醫學檢測網絡建設需要較長的時間，因此在08、09對公司業績不會產生重大影響，但是長期來看，公司具有突破性發展的機會，因此，應對公司的估值給予一定的成長溢價；
預計07、08、09年EPS分別為0.27、0.48、0.77元，年均復合增長率69%。6～12個月目標價格26.00元，相當于08年54倍PE，09年34倍PE，給予公司強烈推薦的投資評級。
