1～11月醫藥工業運行狀況：繼續演繹效益增長主題
2007年1~11月醫藥工業實現收入5740億元，同比增長23.60％；利潤總額554.24億元，同比增長約50.28％，收入增速保持平穩，利潤增速再創自2000年來的新高。行業的費用增長（14%）遠低于收入增長（24%），降本增效卓有成效。各子行業收入繼續保持兩位數增長。
行業動態：醫改方案確定08年出臺
⑴衛生部：醫改基本思路和總體框架初步確定，政府補貼力度的加大甚至超出市場的預期，但在時間預期上有所拉長，整個醫改體系全部完善的時間拉長至2020年。
⑵為促進中藥產業健康發展，《中藥注冊管理補充規定》于1月8日正式頒布，《新規定》提高中藥防制技術門檻，鼓勵創新；⑶國家發改委重新制定粘菌素等26個品種共47個規格藥物最高零售價，大部分價格上調且調整幅度較大，有望改變療效明確的廉價藥供應短缺的現實；⑷為保障用藥安全，中國首部藥品召回法規《藥品召回管理辦法》正式公布施行，強化中外藥企責任和考驗監管。
回顧、反思&期待、展望
2007年醫藥板塊在大多數時間內跑輸大盤，漲幅居前的多為業績出現拐點并出現數倍增長的大宗原料藥企業，股價表現較差的均為績差或業績無增長的股票，甚至包括傳統白馬股。而2008年初的一個月內醫藥板塊跑贏大盤，全民醫保蛋糕誘惑初現。行業整體向上趨勢明朗，但其中大宗原料藥行業投資機會把握的難度加大，建議逐步關注特色原料藥企業08年有望實現產業升級孕育的投資機會。近期我們走訪了浙江地區海正藥業、華海藥業、正大青春寶、胡慶余堂、浙江醫藥等，具體情況參見內文P12。
投資建議：維持行業謹慎推薦評級，精選個股愈加重要
2007年12月1日至今醫藥板塊指數上升26.69％，而同期滬深300上升8.83％，跑贏滬深300達18%。近2個月的板塊普漲行情已基本回補07年下半年以來的超跌缺口，更多個股創出新高。
醫藥板塊估值已不便宜，在此我們提示風險：2008年市場對醫改前景的期待可能出現階段性過度預期。當一些個股09年預測PE已超過50倍，當市場熱衷于炒作周期性業績增長和證券投資收益貢獻的業績增長題材時，顯然醫改就只是一個炒作的由頭了。
維持對國藥股份、雙鷺藥業、達安基因、天士力、天壇生物、中恒集團等股票"推薦"評級；維持海正藥業、華海藥業、廣州藥業、三精制藥、康緣藥業、長春高新等股票"謹慎推薦"評級。
2007年1～11月醫藥工業運行數據分析
醫藥工業：利潤增速繼續高于收入增速。2007年1~11月醫藥工業實現收入5740億元，同比增長23.60％；利潤總額554.24億元，同比增長約50.28％。
收入增速保持平穩，利潤增速再創2000年來的新高。我們同時注意到行業的利潤率也創新高，達到9.65%。
行業內生性好轉明顯。從行業財務指標看，毛利率同比略有提升，但必須注意到這是在07年藥品價格行政性降價最頻繁、規模最大，同時上游原材料漲價的背景下實現的。此外行業整體期間費用率下降了1.41個百分點，三項費用合計僅增長15％左右，遠低于收入24％的增長率。說明行業在降本增效方面卓有成效，特別是在營業費用增加不多的情況下實現收入的較高增長，表明經過打擊商業賄賂行動，行業在銷售模式上可能已經出現較為健康的變化。
各子行業營收情況。1～11月各子行業收入繼續保持兩位數增長，其中生物制藥子行業收入增長28％，居收入增幅榜首位置，同時其利潤率也保持了快速增長的態勢，顯示出子行業持續的高景氣?；瘜W原料藥得益于產品價格上漲，毛利率繼續提高。凈利潤方面，各個子行業都保持了較高速度的增長，均在46％以上。
行業動態與點評
"醫改方案"即將撩起神秘面紗
2007年12月26日衛生部部長陳竺代表國務院，向全國人大常委會作了關于城鄉醫療衛生體制改革的報告，闡述長期以來我們關注的醫改問題。在公益性指導思想下，醫改的總體目標是建設覆蓋城鄉居民的基本醫療衛生制度，具體到分兩步走：到2010年，在全國初步建立基本醫療衛生制度框架，到2020年，建立覆蓋城鄉居民的基本醫療衛生制度。
其核心思想可歸納為以下幾點：
醫療保障體制改革：強化政府責任和投入---基本醫療服務由政府、社會和個人三方合理分擔費用，而特需醫療服務由個人付費或通過商業健康保險支付。08年政府將提高對新型農村合作醫療和城鎮居民醫療保險的醫療補助水平，財政補助從目前的40元提高到80元。
醫療機構體制改革：政府投入補貼供方并適當提高
醫療服務價格。堅決取消以藥養醫，實行醫藥分開，盈利性和非盈利性分開，同時加強農村和社區醫療網絡建設，實行首轉癥制度等等。
藥品流通體制改革：降低渠道費用，壓縮流通環節；建立基本用藥制度，建立基本藥物生產供應體系，實行招標定點生產或集中采購直接配送等方式。
陳竺部長的報告整體思路基本上符合市場的預期，而政府補貼力度的加大甚至超出市場的預期，但在時間預期上有所拉長，整個醫改體系全部完善的時間拉長至2020年，我們認為這符合醫改的復雜性和困難性，是切合實際的，也符合我們在08年度策略報告中強調的雖然醫改目標明確，但其過程是循序漸進的而不是一步到位，對行業的長遠影響保持樂觀，但不可過度預期。
《中藥注冊管理補充規定》發布，仿制門檻提高國家食品藥品監督管理局《中藥注冊管理補充規定》于1月8日正式頒布實施。
提高仿制門檻。《補充規定》最大的變化就是把對仿制藥的管理理念從"仿標準"轉變為"仿品種"，要求與被仿品種在處方組成、藥材基原、生產工藝過程及工藝參數等方面保持一致性，否則不能仿制。這是政府首次提出了中藥研制應當明確藥材來源、產地和工藝技術參數的要求，并納入到保證中藥質量的控制環節中，以保證中醫藥質量的均一和穩定。這實際上提高了今后中藥仿制藥的技術門檻。
鼓勵創新。新《補充規定》也特別強調了鼓勵創新。對用于治療艾滋病、惡性腫瘤、罕見病等疾病且具有明顯臨床治療優勢的中藥，用于治療尚無有效治療手段的疾病的中藥可以實施特殊審批。除此之外，為鼓勵中藥新藥在新功能主治領域的研發，將"主治病證未在國家批準的中成藥中收載的新藥"納入特殊審批的范圍，充分發揮中藥在疑難雜癥和新出現疾病方面的治療作用。
此外，新的《補充規定》還對中醫藥臨床試驗中想對照藥的選擇原則、我國傳統民族醫藥的審評和扶持等作出了相關規定，這將為進一步保證中藥產品質量，建立公平公正的市場競爭環境，促進產業健康發展起到積極的推動作用。
藥品價格調整新動向：多個產品獲提價
日前，國家發改委制定了粘菌素等26個品種共47個規格藥物的最高零售價，自2008年1月7日起執行。此次藥價調整所涉及的范圍較廣，包括抗生素、抗腫瘤、激素類、鎮痛類、基礎輸液產品，以及呼吸、泌尿、心腦血管、精神疾病和糖尿病等疾病的治療藥物，從劑型來看大部分都是注射劑。
此次藥價的調整是2008年第一次藥價調整，也是發改委在明確表示藥品價格政策由大規模普降轉向每兩年微調一次后的首次藥價調整。這"第一次"從調整的方向來看，大部分產品價格是上調；而從調整的幅度看，此次調整的幅度也比較大，最高的粘菌素漲幅接近三倍，遠遠超出了微調的定義。
從具體品類看，漲價的主要是一些常見病的基礎用藥，如葡萄糖注射劑10g:20ml規格由0.7元上調到1.8元；氯化鉀注射劑1g:10ml規格的價格也由去年的0.98元上調到1.8元，利福平由原來的25.2元調整到現在的41.9元等等，數個品種上漲幅度接近翻番。雖然這只是終端最高零售價格，企業最終出廠價漲幅不一定就這么大，但這些基礎用藥價格的大幅調整有利于提高生產企業的積極性，在緩解一些療效明確的廉價藥供應短缺的同時，改善生產這些產品的企業的盈利狀況。
《藥品召回管理辦法》頒布施行
《藥品召回管理辦法》于2007年12月10日正式公布并于即日起開始實施。
《辦法》將藥品召回分為兩類、三級。兩類即主動召回和責令召回。三級是根據藥品安全隱患的嚴重程度來區分。主要內容包括：
藥品生產企業發現藥品存在安全隱患而不主動召回的，責令其召回藥品，并處應召回藥品貨值金額3倍的罰款；造成嚴重后果的，由原發證部門撤銷藥品批準證明文件，直至吊銷《藥品生產許可證》。
進口藥品的境外制藥廠商與境內藥品生產企業一樣是藥品召回的責任主體，履行相同的義務，進口藥品的境外制藥廠商在境外實施藥品召回的，應當及時報告SFDA。
中國首部藥品召回法規的頒布，不僅實現了與國際規則的接軌，對中國醫藥企業的發展和市場規范也將產生影響：
藥品生產企業作為藥品召回的主體，必須要建立和完善藥品召回制度，建立健全藥品質量保證體系和藥品不良反應監測系統，這無疑會加大制藥企業的運營成本。
將改變國際問題藥品被動召回的現狀，也意味著將來一旦出現問題進口藥品，進口藥企在召回或修正說明書的政策上對中國市場也必須一視同仁。
大宗原料藥價格跟蹤簡報
以下對主要原料藥品種的價格變動情況進行跟蹤以供投資者參考。
VC：根據CEIC出口數據顯示，9~11月價格出現波動。9月成交量創今年新低，10月和11月的出口量都大幅度回升，同時價格最終穩定在5.7元左右。
根據健康網最新的數據，近期維生素C市場價格趨于穩定，內銷價格基本上穩定在60-65元/KG之間。原材料漲價、環保投入，行業集中度的提高等因素是目前支撐價格高位運行的基礎，目前國內四大巨頭維生素C的產能基本維持在2.5-3萬噸左右，年產能的利用率在75%左右。長期來看價格繼續上漲依然受供大于求的制約。
VB2：CEIC的數據顯示，第三季度的出口均價維持在63美元/kg左右。在9，10月份出口量大幅度調整后，11月份的出口量環比增長90.31%，達到291.5噸，創下自03年以來的新高，年底前交貨集中可能是原因之一，但07年前11月共出口1819.92噸，比06年全年出口1763.80噸還要多，估計07全年出口成交量同比增長10％以上，說明國際市場今年的需求的確有所增加。根據廣濟藥業的公告表明，80%VB2報價已從去年11月份的500元/公斤左右下降到目前的350元/公斤。
VA：根據出口數據，2007年9～11三個月VA的出口價格和出口量都出現了比較大的波動。9，10，11月份的價格環比變動分別為-26.83%、73.49%、-17.46%，對應的出口成交量環比變動為94.64%、-59.22%、155.78%。我們從數據可以看出近期出口成交量對于出口價格較為敏感，說明國際需求方對于產品提價后的購買量彈性較大。根據新和成12月4日的公告，新的VA訂單價格環比提高20％左右。
VE：根據出口數據，9～11月份VE的出口量也基本上保持穩定，出口價格環比穩步上漲，上漲幅度分別為2.62%、9.45%、3.17%。說明國內兩大維生素E生產企業幾次提價行為已經逐步顯現出來，但是反應相對比較緩慢。根據新和成幾次提價公告統計，VE價格2007年整年的上調幅度達到50%，我們預計提價效應和市場接受程度會在08年的數據中體現。
青霉素工業鹽：青霉素工業鹽于去年第四季度起價格一路下滑，目前已接近低谷，根據健康網的最新跟蹤，12月出口已經出現11～12USD/BOU的成交價。同時成交量亦有萎縮。雖然國內原材料和環保成本大幅度提高和規模優勢顯現下，存在提價的要素，但供大于求的不均衡格局導致價格高位的脆弱平衡性，青霉素價格的波動充分說明原料藥產品的價格最終仍由供需結構決定。
投資視線
2007年回顧與反思
2007醫藥板塊：大多數時候跑輸大盤
縱觀2007年醫藥板塊的走勢，雖然全年來看醫藥股跑贏滬深300指數，但事實上這一漲幅主要是基于在5.30之前，醫藥板塊以小盤、超跌低價、重組、漲價等題材為主的公司表現出大幅度上漲，遠遠跑贏大盤指數。5.30之后過度上漲的醫藥板塊開始大幅回調，下半年遠遠跑輸滬深300指數接近30％。率先調整也引發年末率先彈升行情。我們在12月發布的2008年醫藥行業投資策略中將行業投資評級由"中性"上調為"謹慎推薦"，自上個月以來醫藥行業指數上漲27％，跑贏滬深300指數18％。
漲幅榜：前10和末10位共性明顯
從漲幅榜個股來看，漲幅居前十位的大多數都是原料藥生產企業，如維生素類生產企業鑫富藥業、廣濟藥業、新和成、東北制藥；抗生素類生產企業麗珠集團、健康元。原料藥企業和ST股票占據了漲幅榜前10位中的8席，另外兩只是我們給予"推薦"評級的雙鷺藥業和中恒集團。這些股票的共同特點是：受益于行業景氣反轉和公司自身經營反轉而帶來的業績大幅度上漲。
而漲幅榜末十位多是一些本身經營有問題、業績較差，或業績低于預期、業績沒有增長的股票，其中也包括云南白藥、片仔癀等傳統白馬股。
股價表現的背后仍是業績的增長--無論周期性業績增長or來自證券投資收益？
可以看出，漲幅大的醫藥股其中很多股票在05、06年還是邊緣股票，但2007年他們的業績出現大幅度反轉，幾乎所有前10位的股票業績增長都超過100％（新和成已預增07年全年增長70～100％），多數股票業績出現數倍的增長。"業績拐點"成為2007年漲幅榜的主題詞。而反觀漲幅榜末十位，多個股票出現業績下滑或者幾乎沒有增長，即使是云南白藥、片仔癀這樣的傳統白馬股，在歷史上他們也曾經給投資者帶來過豐厚的回報，但2007年公司的增長遇到瓶頸，市場表現自然也不盡如人意。因此，雖然在2007年上半年演繹了重組、低價等題材行情，但最終的股價表現仍主要基于業績的增長--無論是基于鮮明周期性特征的業績增長，還是得益于火熱行情中的證券投資收益。而過往市場更看重內生性增長，對此類周期性交易機會則較為謹慎。
2008年展望與期待
市場對小市值、泛消費類股票的階段性偏愛？
經過2007下半年大幅調整，07年末08年初小市值股票、消費類股票重新活躍，市場演繹了從"棄小崇大"到"棄大崇小"的"二八、八二"熱點轉換。
近2個多月醫藥板塊也出現了一波快速上漲的普漲行情。除上述因素外，當然也主要得益于醫改方案推出時點的迫近。到兩會之前，醫改都可能將是這一階段醫藥板塊投資的主題詞。
市場對"醫改"前景可能階段性過度預期，普漲后估值顯壓力
醫改做為政策變量對醫藥產業的影響最終落實兩方面：一、需方市場擴容。
由于政府加大投入補貼，激活中低端消費潛能，釋放被長期壓抑的醫療服務需求。
二、供方結構性顛覆。過去我國醫療資源的不合理布局助長了我國藥品消費結構性供大于求的現狀，醫療衛生體系呈現倒金字塔型，高水平、低覆蓋。未來，當醫改基礎投入完成后，醫療資源呈金字塔型，低水平、廣覆蓋，將能夠與我國普藥企業占比90％的產業狀況相匹配，徹底扭轉以往供需結構扭曲的情況。
醫藥行業的長期趨勢是市場逐步擴容，總量增長可期。
但業績增長仍是最終股價的支撐因素。近2個月的板塊普漲行情已基本回補07年下半年以來的超跌缺口，更多個股創出新高。在醫藥板塊目前高市盈率下（2008PE＞40倍），只有快速的業績增長方能緩解估值壓力，支撐股價的持續上漲。
在此我們提示風險：2008年市場對醫改前景的期待可能出現階段性過度預期。當一些個股09年預測PE已超過50倍，當市場熱衷于炒作周期性業績增長和證券投資收益貢獻的業績增長題材時，顯然，醫改就只是一個炒作的由頭了。
原料藥板塊延續熱點？建議將目光開始投向特色原料藥的產業升級
原料藥品種繁多，每個品種的競爭狀況，供需結構，進入壁壘等各個決定產品價格走勢和企業估值水平的因素都完全不同，因此需個別對待不可一概而論。
如，青霉素類原料藥經過2007年多個產品價格大幅上揚后，四季度已經掉頭向下，目前價格已經下降到一個新的低谷，未來價格仍有反復的可能，而VC價格大幅上漲后仍能保持高位運行，VE、VH價格啟動的時間較晚，延續的時間可能較長，VA生產商也開始提價。落實到企業業績，根據最近簽訂的訂單執行價，08年浙江醫藥、新和成等企業業績將大幅度提升，VC若維持高價位，東北制藥也將在08年迎來可觀的盈利。結合企業自身經營狀況，一些企業自身包袱較輕，能夠較充分的體現產品漲價對業績的貢獻，但一些企業特別是一些老牌國有企業歷史包袱較重，可能在行業高景氣的時候處理歷史壞帳，業績體現一般。因此，對原料藥板塊我們仍需通過緊密跟蹤產品和公司兩方面的情況做出投資判斷，08年交易性機會仍然可能存在，但把握時點的難度加大。
建議逐步關注特色原料藥企業08年有望實現產業升級孕育的投資機會。經過近三年調整和積蓄力量，海正藥業和華海藥業都在進行由低端原料藥出口到高端制劑出口的業務結構轉型，08年對兩家企業而言是十分關鍵的一年，首批制劑產品有望實現出口，各項合作逐步落實中，為09～10年業績再次高增長奠定基礎。
行業投資評級和投資建議
板塊表現：近一個月（07/12/16～08/01/16）醫藥板塊指數上升14.65%，而同期上證綜指上升8.49%，醫藥板塊跑贏大盤。
目前醫藥板塊08年PE超過40倍，整個板塊來看估值已不便宜。行業向上的趨勢不變，維持"謹慎推薦"評級，但建議不宜追高。在醫改方案出臺預期下板塊已經走過近2個月的普漲行情，我們認為目前高估值水平下行情演繹可能將由"普漲"轉向"精選"，個股將出現分化。即將公布的07年報和08年一季報中保持了一貫高增長和經營拐點確立的公司是我們認為的投資優選品種。建議關注我們隨后將推出的定期報告--07年報業績預覽和08一季度業績預覽。
近期公司調研摘要
近期我們走訪了浙江地區的幾家醫藥企業：海正藥業、華海藥業、正大青春寶、胡慶余堂、浙江醫藥等?，F將調研情況簡要介紹。
海正藥業（600267）：
業績和發展軌跡：03～04年，海正藥業抓住辛伐他汀歐洲專利到期以及獲得"合同生產"的機遇，業績巨幅攀升，04年凈利潤達到2.17億元，"特色原料藥"名詞提出、"海正模式"備受關注。隨著辛伐他汀出口價格從03年高峰時的每公斤2000多美元下降至06年低320美元，公司的他汀類心血管藥銷售額從03年高峰時的7.37億元降至06年3.39億元。05～06年業績連續滑坡，06年凈利潤降至8033萬元；07年業績拐點確立，預計增長80％，這主要是基于公司近三年中積極的軟硬件投入、降本增效（07年降低成本7000多萬元）、其它類產品拓展（內分泌、培南類等），結構轉型等，逐步擺脫他汀類原料形成的"業績峰值"影響；08年是公司發展的關鍵一年--制劑有望實現出口，業績平穩過渡；09～10年，多項國際合作和項目轉移進入實施，業績有望再次進入快速增長。
擴大制劑內銷，兩條腿走路。他汀類原料藥演繹的"特色加速褪色"故事，促使海正確立"原料＋制劑"兩條腿走路策略。抗生素類抗腫瘤藥是公司獨特優勢，該類制劑的國內銷售毛利率高達80％以上，公司增持了銷售子公司股權，加強了銷售管理和投入，制劑內銷將構成穩定的盈利增長點。
多種模式實現制劑出口。在國際通用名藥競爭趨于激烈的情況下，重演辛伐他汀當年的輝煌已不可能。海正目前的模式更為現實，即以API開發和制劑生產優勢，與跨國公司合作，對已過專利期的產品實行項目轉移方式，對未過專利期的產品采取聯合申報方式，實現制劑出口，公司實際獲取了"原料＋制劑"的雙重收益，后一種模式更有望從雙方的利益分成中獲取超額收益。此類模式華海藥業也在積極實踐之中。公司與美國禮來、雅萊、西班牙菲瑪公司已經簽訂的合作可歸為項目轉移類；而公司與德國一家藥企合作的氟伐他汀項目，屬于聯合申報類，08年第2季度，氟伐他汀首批制劑產品有望出口歐洲，首次實現從原料到制劑的產業結構升級。
持續大規模投入，影響短期業績，長期前景可期。03年至今，海正的固定資產投資大幅增長，對科研也有大規模投入。08年，公司計劃再融資，對富陽制劑生產基地的投資計劃超過5億元。公司目前負債率56％，流動負債14億元，每年財務費用支出5000多萬元。大規模投入必然影響短期業績，但長期看，公司涉獵領域廣泛的在研產品線和符合國際認證標準的生產、環保投入將形成未來增長動力。
維持"謹慎推薦"評級。我們初步預計07～09年，公司凈利潤分別增長80％、30％、35％，每股收益分別約0.32、0.42、0.56元。維持"謹慎推薦"評級。
華海藥業（600521）: 08年實現制劑出口值得期待
業績和發展軌跡：02～04年高速增長，06年凈利潤有所下滑，07年重拾增長（約20％），預計08年收入大幅增長（08年收入預計突破10億元，增長約40％），凈利潤則平穩增長（約20％）。08年是關鍵的一年--有望實現制劑出口，09～10年進入產業升級后的快速發展階段。
05～07年：必要的投入期。主要包括硬件建設（川南基地）和軟件建設（國際藥證注冊）。05年占地400多畝的川南原料藥基地建成逐步投入運營，07年基本能夠做到運轉持平；川南原料藥生產線、汛橋制劑生產線通過了FDA認證，取得抗艾滋病藥奈韋拉平的ANDA（國內首次），07年底又一重要產品多奈派齊（抗老年癡呆藥）的原料、制劑生產線通過德國GMP認證。上述投入影響了05～07年業績（管理費用大幅增長），但通過投入，公司解決了產能瓶頸，并為產品更快更大比重地進入歐美主流市場做好了準備。當然08年公司還將繼續投入--投資3億元，上馬200億片制劑生產線（目前制劑產能為20億片），因此08年公司的利潤增速暫時仍將低于收入增速。
08年--從原料出口到制劑出口的跨越式突破值得期待。08年收入增長仍主要來自普利類，預計普利類從07年4億元增長至6億元，增量主要來自賴諾、雷米等普利產品的大幅擴產；沙坦類尚不能構成主要增長點。制劑出口估計取得2000～3000萬元收入，雖然量不大，但應是公司最為關鍵的亮點和看點。
對于已過專利期和即將過專利期的產品，公司將分別采用轉移生產、聯合申報等方式與國外制藥企業合作，揚長避短，實現從原料到制劑的出口升級，獲取穩定的較高額利潤。值得期待的是，公司已經與歐洲最大的一家仿制藥商達成上下游合作，08年4季度有望向歐洲出口第一批抗老年癡呆藥制劑，由于借此途徑參與到對專利剛過期產品的仿制藥市場分羹，收益雙方分成，基于華海的成本估算，所獲取的利潤將遠遠高于單純原料出口。
09～10年--進入產業升級后的快速發展階段?？估夏臧V呆制劑出口有望超過1億片，后續對沙坦類藥物的類似合作也將跟進；對賴諾普利、苯那普利等專利已過期的藥物，有望與印度南新、美國KV等國際前十位的仿制藥企業達成合作，進行轉移生產--獲取面向規范市場出口的"原料藥＋制劑"穩定雙重利潤。此外07年公司已躋身Merk全球核心供應商之列，有望與默克這樣的原研企業合作，獲得其專利期內藥物的原料藥定點生產資格--高毛利、穩定合作。
維持"謹慎推薦"評級。我們初步預計07～09年，公司收入分別增長26％、40％、30％，凈利潤分別增長20％、20％、35％，每股收益分別約0.57、0.68、0.92元。公司股權結構簡單，產品發展思路和產業升級路線清晰，財務結構穩健，盈利能力突出。近期公司推出股票期權激勵計劃，進一步體現了對未來發展的信心。維持"謹慎推薦"評級。
浙江醫藥（600216）：08年業績大幅增長較為確定
幾個主要產品的動態如下：
VA：價格上漲起動時間晚，上漲幅度較小，07年全年VA若單獨核算可能是微虧的，主要問題是外銷價格一直沒有大的起色。08年保守預計均價在60～65元/kg。
VE：合成VE價格上漲明顯，目前已累計漲幅接近50％，但公司方面認為價格繼續再上行的空間已經不大，目前外銷價格遠低于內銷價格，未來仍寄希望于出口價格有所提升。目前執行的仍是9、10月份簽訂的訂單，目前的長單也不是很多。天然VE的價格略有下降，但產量較小，主要是出口。
VH：維生素H(生物素)為公司的主導產品之一，2007年上半年銷售額約占公司銷售總收入的8%。2007年10月31日起，公司提高維生素H系列產品的價格，其中維生素H(藥用級)價格提高至1000美元/公斤（之前價格300-400美元/kg）、2%維生素H粉(飼用級)提高至200元/公斤（之前價格85-90元/kg），我們了解到，提價后VH的訂單多為長單，因此08年VH的業績貢獻較為確定，我們粗略推算僅此一項就將貢獻EPS0.15~0.2元/股左右。
本芴醇：由于訂單在07年出現斷檔，導致07年1~9月都沒有收入，與諾華新的訂單目前來看量并不很大，但利潤水平較好也比較確定，07年9月以后開始大規模生產，將在08年集中體現收益。
輔酶Q10：07年均價大約300美元。07年該產品價格大幅度下降是公司盈利大幅下滑的重要原因。由于過去公司對產品價格波動估計不足，已經進行了產能擴張，價格下滑的同時固定資產折舊加大，造成毛利率的巨幅下滑。整個2007年Q10核算都是虧損的。未來價格可能會有反復，但很不明朗。
萬古霉素：公司雖然有20噸產能，但過去產能利用率不高。07年產量大約5～6噸，07年12月已經通過美國FDA認證，有望銷往美國規范市場，因此08年根據目前情況產量有望翻番。
依靠第四季度的產品漲價，07年公司的主營業務基本微利，凈利潤主要來自投資收益。08年業績將受益于幾個產品價格上漲，但原材料成本的上漲同樣也不可忽視，我們粗略測算08年公司業績為0.80元/股左右。
由于09年后產品價格趨勢并不明朗，我們對該股暫無評級，僅建議關注產品價格上漲帶來的交易性機會。
正大青春寶&胡慶余堂：業績平穩的好資產
正大青春寶：是上實控股旗下規模最大的中藥企業，約占上實控股醫藥板塊凈利潤的三分之二。在經歷了2006年中藥注射劑的低谷后，2007年有所回暖，目前藥品收入占總體收入的比重已經到1/2強。其他保健產品如抗衰老片、美容膠囊等以平穩為主。公司現金流優異、財務健康，銷售平穩，最大的問題是增長乏力，幾個主要產品銷售基數較大，增長空間不是很大，其他二、三線產品也是一些常見病種的常見藥，市場競爭激烈，要實現快速增長的可能性不大。新藥儲備也不能算豐富，含臨床申請在內的新藥一共約7個。公司未來更大的問題可能是，公司的創辦人、靈魂人物--現任總裁馮根生先生已經75歲高齡，未來離任后公司的發展可能面臨新的挑戰。我們認為未來至少2～3年內青春寶對上實控股貢獻現金流，但很難貢獻增長。
胡慶余堂藥業：以生產銷售中藥為主，主要產品是胃復春片（獨家，中藥保護品種），含稅銷售額約在一個億左右，04年開始經營保健品，主打產品鐵皮楓斗晶，但受央視負面報道影響銷售。07年只實現接近5000萬的收入，由于保本銷售額為8000萬，因此保健業務在07年是虧損的。藥品業務07年增長5％。預計08年整體收入3個億左右。保健業務在08年將做出較大改革，與保健公司負責人簽訂分成協議，鎖定本公司不虧損，其余部分由分公司自負盈虧，目前看來銷售情況良好，受益于保健品業務鑒虧，預計公司整體利潤在08年有一個較好的恢復。
胡慶余堂國藥號：由胡雪巖1874年創建的中藥藥店，目前主營醫藥商業零售，包括各種中藥材、中藥飲片、中西成藥及保健食品的經營，擁有20多家分號，但利潤主要集中在處于歷史文物保護的總店，雖然整體規模不大，但由于經營品種多參茸類等貴重中藥材，收入也頗為可觀。2007年預計實現收入1.3億元，凈利潤1000萬左右。
通過此次調研，我們感受到上實控股對旗下各醫藥子公司具體的生產經營活動基本不干預，但控制力較強，比如對各個公司定期的嚴格的審計，每個季度會分板塊召集各個公司的高管開交流會，各子公司資源共享等等。各個子公司之間也開始出現協調效應，如廈門中藥廠在開拓杭州醫院銷售時得到當地兄弟公司的協助，順利打入當地市場。我們認為上述優質資產未來整合進入上實醫藥（600607）后，對上實醫藥的積極作用將十分值得期待。
