摘要：經濟下行風險的存在，將促使市場上避險需求大增，也就是說黃金、美元作為避險資金的首選，其走勢還將堅挺。美元指數亦有可能沖破88附近的重要阻力位繼續上行，這也將給油價帶來沉重的打壓

    近期NYMEX油價在經過一段時間的底部振蕩后出現了久違的反彈走勢。首先美聯儲（FED）預估2009年美國GDP萎縮1.3%－0.5%，去年10月預期為萎縮0.2%至成長1.1%。政府援助方案和刺激計劃并沒有提震市場，相反因涉及貿易保護以及對金融業救援計劃不明朗而使得市場對經濟持續低迷的憂慮加劇。令股市陰跌，原油最低慣性下滑至不足35美元水平。之后在原油庫存下滑、以及3月合約到期等因素的推動下，原油4月合約漲至40美元一線。而市場擔心花旗和其它大型銀行命運的氣氛，致使美國股市道指跌至12年低點，原油也隨之回落。但隨后美聯儲主席貝南克暗示不準備把大型銀行國有化后美股大漲，并結束六個交易日的跌勢，原油期價在再次手掌之40美元一線。之后，EIA公布的庫存顯示汽油庫存超出市場預期大幅下滑，且需求有進一步好轉的跡象。導致汽油期貨領漲能源市場，原油期價也順勢突破了40美元關口。截至2月26日，NYMEX4月原油期貨結算價收高2.72美元或6.4%，報每桶45.22美元，為自1月26日以來的最高結算價。

    據美國能源資料協會（EIA）石油統計數據顯示，截至2月20日當周，美國商業原油庫存增72萬桶，總量至3.513億桶，低于之前增加120萬桶的預期。之前一周該庫存結束連續7周的大幅增加。當前水平高于去年同期4284萬桶或13.9％；同時高于近5年同期水平4353萬桶或14.1％。當周原油日進口量繼續下降2.4萬桶，至877萬桶。原油與石油產品日凈進口量微增8萬桶至998萬桶。另外，當周煉廠產能利用率下滑0.89個百分點至81.38％，之前預期為下滑0.1％。當前水平大幅低于近5年同期均值5.11％。雖然當周進口量有所恢復，但之前幾周均呈明顯下降態勢，所以使得原油庫存增幅小于預期。

    美國戰略儲備石油儲備庫存（SPR）當周再增23萬桶，總量至7.042億桶。目前為止該庫存已經連續7周增加，美國也正在趁油價較低的時期增加自己的戰略儲備。另外，汽油庫存當周大幅下滑332萬桶，總量至2.153億桶。之前市場預期為保持不變。最近4周該庫存總共下滑452萬桶。目前庫存水平已低于去年同期1728萬桶或7.4％；并已低于近5年同期均值596萬桶或2.7％。最近2周汽油日進口量大幅下滑51萬桶，至81萬桶。加之數據顯示美國當周汽油需求較上年同期增加1.7%。因此導致當周汽油庫存降幅超出預期，同時進一步增加了季需求高峰季節供應緊張的憂慮。

    此外，當周取暖油庫存下降28萬桶，總量至3558萬桶。目前水平較去年同期相比略高167萬桶或4.9％，低于近5年同期均值796萬桶或18.3％，處于近年同期最低水平附近。最近6周內該庫存僅有1周增加，總量減少504萬桶，因前期美國東北部地區的寒冷天氣提振取暖油需求。同時，餾分油庫存當周增加88萬桶至1.416億桶，之前預期減少120萬桶。再之前的4周該庫存連續下滑，總量減少421萬桶。目前庫存水平高于去年同期高2168萬桶或18.1％，同時高于近5年同期平均水平2164萬桶或18％，仍處于最高水平。

    在上一期報告中我們曾經提到需要關注汽油期價走高、庫存減少，且需求反彈的趨勢，而本周這一趨勢得到了確認。這首先是由于汽油價格低位運行，且天氣逐漸轉暖，且金融危機的情況已經比前期變得更加明朗，所以使得人們逐漸恢復了之前的生活習慣。其次，近期OPEC減產計劃得到了嚴格執行，而美國過去四周原油進口量下滑了13%，同時煉廠產能利用率進一步下滑0.9%至81.4%。這些都是造成汽油庫存下滑的主要原因。原油庫存方面，由于進口量的持續下滑，致使前期不斷增加的庫存和接近極限的庫容得以緩解。綜合來看，庫存因素前期主空市場的格局正在逐漸轉變，雖還不能說將轉為利多市場，但當前對于市場的壓制力量正在減緩中。

    雖然近期能源市場需求略顯好轉，且庫存亦暫停了連續增加的勢頭。但受經濟危機延續的影響，疲弱不堪的經濟基本面仍未見停止下行的跡象。26日，美國公布了一組弱于市場預期的經濟數據。首先，美國1月耐用品訂單下滑5.2%，預估為下滑2.5%；1月新屋銷售較上月減少10.2%，年率為創紀錄低點的30.9萬戶，之前市場預估為33萬戶。其次，美國2月21日當周初請失業金人數升至66.7萬，為26年來最高點。而其他各大經濟體經濟下行的趨勢亦明顯，作為世界第二大經濟體的日本，去年第四季度國內生產總值（GDP）按年率計算下降12.7％，為近35年來最大季度降幅。同時其1月出口幾乎較去年同期下跌一半，貿易逆差創紀錄高位。處于第二次世界大戰以來最嚴重的經濟危機之中。此外，歐洲第一大經濟體德國去年第四季GDP萎縮2.1%，為1990年兩德統一后的最糟糕表現。而英國去年第四季經濟修正后亦下滑1.5%。因此，在經濟危機還未見底的時候，商品包括原油的上漲將是不堅實的。

    除此之外，市場也存在一些利好消息。在推出7870美元大規模經濟刺激計劃之后，奧巴馬在近日表示將使用更多資金對銀行進行援助。而這正是前期經濟刺激計劃中未明確提及的部分。他承諾將使用聯邦政府的全部力量確保大銀行能繼續貸款，而這令股市的信心有所恢復，美國三大股指均出現了久違的反彈。但具體措施何時能夠見效則有待觀察。此外，近期OPEC成員國加大了前期減產的執行力度。委內瑞拉石油部長稱，OPEC成員國已達成該組織近月協議減產計劃的90%。而阿聯酋宣布將進一步減少4月對亞洲的原油出口。接下來OPEC 3月份的產量會議亦很有可能進一步減產。而一旦再次減產且嚴格執行的話，相信就目前的市場情況以及油價，對油市的支撐作用將比前幾次減產更加明顯。

    綜合各方面因素，應該說油價此次上漲的步伐并不堅實。市場對能源尤其汽油需求的好轉能對否延續還有待觀察。而當前的原油及餾分油庫存仍處于歷史及今年同期最高水平。加之延續最低水平的煉廠開工率，庫存很難短期被消耗。其次，全球經濟仍處于下行區間，目前來看仍未有見底的跡象，所以筆者依舊持在年報(專題解讀)中的觀點“全球經濟未見底，油價亦不會見底。”另外，經濟下行風險的存在，將促使市場上避險需求大增，也就是說黃金、美元作為避險資金的首選，其走勢還將堅挺。美元指數亦有可能沖破88附近的重要阻力位繼續上行，而這也將給油價帶來沉重的打壓。因此，可以說近期油價繼續上行的空間較為有限，且沒有實質性利好來提供支撐，所以本輪反彈很可能在短期內再次夭折。目前NYMEX 4月原油期價下方支撐在42和38美元，上方阻力在48和50美元一線。 (本文來源：北京中期 作者：北京中期 李哲)