受維生素價格波動影響，業績低于預期

1~9月實現收入39.89億元（+11%），凈利潤7.23億元（-11%），EPS 1.58元，低于我們的預期。經營活動產生的現金流凈額0.97元/股，同比減34%。其中第3季度收入12.72億元，同比增20%，主要依靠制藥業務帶動增長，毛利率29.38%，同
相關公司股票走勢

    浙江醫藥20.94+0.090.43%
    新 和 成18.62-0.05-0.27%

比大幅下滑6.36個百分點，主要是VE提價效果不達預期，國內報價同比下滑，而VA銷量雖然有所恢復，但價格下降基本抵消了量上的增長。因為研發投入增加，公司管理費用率也較同期提升4.86個百分點。單季度歸母凈利為1.78億元，同比降17%。

維生素需求偏弱，提價效果低于預期

8月初，公司提高VE報價15%，新和成也同步跟進，但下游需求總體偏弱，9月補庫存需求沒有明顯啟動，國內價格提升3%至108元/kg，同比去年約降了30%。出口方面，前三季度VE和VA出口額分別下降了5%和13%，主要是銷量下降，歐洲債務危機和美國的干旱均影響了維生素出口需求。4季度是需求淡季，價格預計繼續低位震蕩。展望明年，若歐洲和美國養殖需求恢復，VE/VA銷量將回升，而目前價格已經處于相對較低水平，除非競爭格局發生變化，價格繼續調整的空間不大。制藥業務依然是亮點經過多年在的研發積累，公司制藥業務正逐步進入于收獲期，前三季度萬古霉素原料藥增長約70%，本芴醇增長約40%，來立信增長約10%。13年公司合作開發新藥奈諾沙星（口服劑型）有望上市，產品線將進一步完善。