2013年中期報告:

　　報告期內公司實現營業收入261,757.40萬元,同比減少3.66%;利潤總額42,264.74萬元,同比減少34.33%;歸屬于上市公司股東的凈利潤35,737.95萬元,同比減少34.32%;歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤為35,343.03萬元,同比減少34.87%。

　　工業同比小幅下滑,商業增長比較穩定。受國內實體經濟低迷、養殖行業不景氣、VE行業競爭加劇和出口低迷等外在因素的影響,公司的工業收入181138.18萬元,同比下滑了9.83%,毛利率38.77%,同比下降了4.41個百分點。由于管理上的完善和運營機制的變化(自2012年下半年起,由醫藥商業事業部變成全資子公司,即獨立法人),公司的醫藥商業實現營業收入79,899.13萬元,同比增長14.23%,毛利率6.23%,同比上升了0.8個百分點,主要得益于運營效率的提高。

　　VA、VE價格持續低迷。報告期內,盡管部分時間內VA和VE的價格環比略有上升(VA、VE價格分別在110元/千克和100元/千克附近波動),但同比下滑了15%左右,主營產品價格的下降降低了公司的盈利能力。按照7、8月份國產和進口的VA和VE的報價來看,產品價格有繼續下滑的趨勢,結合國內外宏觀經濟及行業供需來看,未來價格反彈的預期較弱。

　　部分細分產品的銷量增長穩定。公司主營的VA和VE的行業景氣度較低,但部分品種如抗生素、抗感染類的鹽酸萬古霉素和來立信保持了較好的增長,同比分別增長了19.05%和13.33%。盡管基數偏低,也對公司業績形成了有效支撐。

　　出口低于預期。由于歐洲等地區的經濟復蘇的進度較慢、維生素類產品的需求相對疲弱,公司產品的出口收入105,509.38萬元,同比下滑了10.21%,出口業務的收入占比進一步下滑。

　　生命營養工程的建設順利進行。上半年,公司的“生命營養一期”已經完成了44個單體項目,部分生產車間已經進入調試階段,產能的釋放有助于公司業績的增長。

　　風險因素:外圍經濟持續低迷的風險;匯率風險;VE價格波動的風險。

　　我們調整之前的財務預測,預計公司13-15年的EPS分別為1.56元、1.64元和1.81元,對應的動態市盈率分別為14.55倍、13.79倍和12.54倍,考慮到在建項目的逐步完成及產能釋放帶來的業績增量,我們給予公司持有評級。