基本結(jié)論、價值評估與投資建議

　　公司是國內(nèi)第一家飼用酶制劑生產(chǎn)企業(yè),在飼用酶制劑行業(yè)市場占有率約為15%,主要產(chǎn)品為飼用復(fù)合酶、飼用植酸酶和飼用木聚糖酶等。

　　飼用酶制劑前景看好、成長確定,目前呈多頭競爭。作為飼料上游原料,我們認(rèn)為其景氣度因素與核心競爭力,與飼料類似。

　　飼用酶制劑安全環(huán)保又提升飼料利用效率,在目前糧食安全的背景具有較好的市場需求。我們測算2010-2016年我國市場需求復(fù)合增速19.0%,產(chǎn)值復(fù)合增速15.6%。行業(yè)集中度將穩(wěn)步提升。

　　我們認(rèn)為飼用酶制劑景氣度主要與養(yǎng)殖盈利能力、存欄量和原料成本有關(guān)。核心競爭力包括研發(fā)與產(chǎn)品、技術(shù)服務(wù)與成本控制能力。

　　公司在研發(fā)、服務(wù)和成本方面具有優(yōu)勢,將增強龍頭的規(guī)模優(yōu)勢。

　　專注于飼用酶制劑研發(fā),掌握自然菌種誘變和復(fù)合酶協(xié)同等酶制劑的核心技術(shù),自主研發(fā)的微丸劑型酶產(chǎn)品填補國內(nèi)空白。

　　注重對下游飼料企業(yè)的產(chǎn)品推介和技術(shù)服務(wù),二十多年來積累了豐富的服務(wù)經(jīng)驗,善于為客戶提供綜合解決方案。

　　在珠海和內(nèi)蒙古兩地生產(chǎn),內(nèi)蒙古在主要原料淀粉、甲醛及電力、蒸汽方面成本優(yōu)勢明顯。且形成南北聯(lián)營陣勢,有助于在直銷模式下更好的掌握全國客戶。

　　募投項目緩解產(chǎn)能瓶頸,有效帶來2014-2015年增長。內(nèi)蒙古新增1.2萬噸產(chǎn)能,預(yù)計于2014年下半年投產(chǎn),使得產(chǎn)能增長86%,有望帶來銷量快速增長。

　　結(jié)合公司2012-2015年復(fù)合增速16.8%,我們給予公司2013年15-20倍的PE,公司二級市場股價的合理區(qū)間19.9-26.6元。

　　我們預(yù)測2011-2013年主營收入分別為385、453和541百萬元,同比增長14.2%、17.5%和19.6%。

　　預(yù)測2013-2015年EPS 分別為1.33、1.58和1.99元,同比增長11.2%、15.9%和23.8%。

　　風(fēng)險提示:下游養(yǎng)殖不景氣風(fēng)險;產(chǎn)品價格下行風(fēng)險。