在生物醫藥公司中，只有擁有核心專利技術、有行業壁壘的公司才有投資價值，同時，如果高度依賴稅收優惠，政策一旦變動企業業績將受重大影響。

　　IPO重啟以來，生物醫藥上市公司不斷演繹暴漲神話，我武生物上市不到一個月暴漲了2倍，博騰股份雖上市8天，最高漲幅達192.41%，貼著"全球最大維生素D3生產企業"標簽的浙江花園生物高科股份有限公司（下稱"花園高科"）如果上市，會有怎樣的表現？

　　花園高科主營業務為維生素D3上下游系列產品的研發、生產和銷售。招股說明書顯示，2008年花園高科維生素D3銷量為3363噸，占全球總銷量的44.73%，位居世界第一位。

　　花園高科看似市場地位很好，但上海一位不愿具名的券商研究員對《投資時報》記者分析說，"維生素D3行業很小，很多巨頭都瞧不上，全球的需求量也不大，加上近期禽流感，今年的產品價格高不了。"

　　更為嚴重的是，維生素D3技術含量很低，花園高科基本上以廉價獲取市場份額，隨著人民幣升值等不利因素的持續，對該公司長遠發展十分不利。針對企業如何提升產品技術含量的問題，本報記者多次致電花園高科董秘喻銓衡，但截至發稿仍未收到任何回復。

　　維生素產品無技術含量

　　資料顯示，2010年中國內地維生素D3總產能約占全球維生素D3產能的75%，主要生產商集中在浙江。其中浙江花園擁有5000噸左右產能，其次是帝斯曼（2500噸產能）、廈門金達威（1500 噸產能）、臺州海盛化工（1000 噸產能）和新和成（1500 噸產能）等。

　　在已上市公司中，僅有金達威主營業務中有維生素D3，其半年報顯示，第三主營產品維生素D3系列虧損116.37萬元，毛利率同比減少59.19%。

　　2013年，維生素D3價格玩起了"爬山坡"，年初至8月中旬，維生素D3的市場價格一直在60元階段性底部區域徘徊，但到了8月下旬，先是海盛化工將維生素D3市場報價提高至110元；月末，花園高科再次把價格調至180元；9月初，另一維生素D3巨頭新和成又將價格提升至265 元。

　　上海證券在一份研報中分析指出，維生素D3市場成交量較小，下游用戶除了少量使用，流通量不大。一位國內維生素D3代理商對記者表示，維生素D3產品長期來看，價格波動不大，大幅波動只是因為某時間段企業行為所致。

　　天相投顧也在一份研究報告中表示，維生素 D3由于賣方強勢導致漲價的情況并未被市場所接受。目前來看，較長時間以內，在全球經濟沒有明顯恢復跡象情況下，維生素行情難以復起。

　　花園高科在招股說明書中也表示，該公司維生素D3系列產品收入占同期營業收入的比例超過98%。銷售產品類型的集中，也一定程度造成發行人經營業績易受維生素D3產品價格波動的影響。2008年、2009年、2010年一季度，公司維生素D3產品銷售均價分別為39.12元/KG、79.44元/KG、159.71元/KG，變動幅度分別達到103.04%、101.04%。

　　一位不愿具名的私募基金經理對記者表示，"在生物醫藥公司中，只有擁有核心專利技術、有行業壁壘的公司才有投資價值，如果核心技術在別人手里，別人想斷你糧你馬上沒飯吃。不重視研發投入的公司不值得投資。"

　　記者查閱花園高科招股說明書發現，其核心競爭力是生產的維生素D3產品所采用的"氧化還原法"工藝。但該成果系中科院理化所所有，花園高科只是通過出資購買的方式，獲得了中科院理化所關于該項工藝的獨占許可使用權，并獲得了到期后的專利無償使用權。如果到期后無法繼續取得中科院理化所的獨占許可或者中科院理化所將其實驗室成果許可第三方使用以及向第三方轉讓，花園高科將面臨非獨占風險。在招股書中還可以看到，其僅有一項和浙江工業大學共有的發明專利。

　　此外，花園高科招股說明書還顯示，2008年度企業費用同比增加的721.51萬元中，管理費用增加474.46 萬元、銷售費用增加134.38萬元、財務費用增加112.68萬元，而研發費用增加最少，為92.13 萬元。

　　除此之外，花園高科高居不下的負債率也頗受詬病。2009年資產負債率高達69.85%，同期金達威負債率僅為50.02%，而且截至2009年12月底，花園高科2.13億元負債總額中，流動負債為2.12億元，流動負債占負債總額的比重超過99%。花園高科在招股說明書中也坦承，有短期償債壓力。