2013年以來，維生素E生產格局在逐漸發生變化，2014年上半年表現愈加明顯：吉林北沙計劃對原有維生素E生產線進行升級改造，產量由原有1000噸/年，提升至10000噸/年。出口數據也可以證明國內維生素E供應格局變化，2014年上半年維生素E出口量折油約15228噸，同比增長28%，其中4月份出口6000噸，創歷史新高。西南合成出口量上半年累計出口1860噸（折油），同比增長22%；北沙制藥上半年出口600噸（折油），其中4月份出口170噸（折油）。與之對應的是VE價格在7月份跌破70元/kg，創2008年以來新低。

　　市場也在積極討論、關注現有格局的變化、以及潛在進入者對維生素E供應格局的影響，其中關鍵之一即是生產技術路線與關鍵中間體來源。

　　據博亞和訊研究，維生素E生產反應步驟多、工藝路線長，技術壁壘較高。從技術路線上來看，關鍵中間體之一的異植物醇的生產技術完全成熟，目前工藝技術突破的可能性有限，關鍵是生產管理和清潔生產控制；關鍵中間體之一的三甲基氫醌的生產技術正迎來突破，是近年VE產業的一大技術進步。

　　定增預案中的維生素E關鍵中間體供應商

　　8月18日，冠福家用發布定增預案，公司擬向陳烈權等8名自然人以及能特投資8家機構發行2.2億股和支付4.8億現金的形式，收購能特科技100%股權，其中股份發行價6.01元/股；同時擬向林福椿、聞舟實業發行9983萬股募集6億元配套資金。林福椿為冠福家用的實控人之一，而聞舟實業是另一實控人林文洪持股100%的有限責任公司。上述收購完成后，公司將進入高速增長的醫藥大健康領域。

　　標的資產能特科技股份有限公司（以下簡稱能特科技）評估值18.07億元，評估增值率544.50%，交易價格18億元，其中現金支付4.8億元，剩余13.2億元以股份對價支付，按發行價格6.01元/股估算，冠福家用將向能特科技16名全體股東發行股份21963.3943萬股。

　　資料顯示，福建冠?，F代家用股份有限公司是“中國瓷都”福建德化的龍頭企業和國內大型日用陶瓷生產商和供應商之一。公司主營業務為日用陶瓷、竹木制品的開發、生產與銷售，以及玻璃制品、酒店用品、大宗商品貿易（電解銅）等產品的采購與銷售。2013年營業收入18.67億元，凈利潤2804萬元。

　　該項收購看起來同維生素E毫不相關，可是博亞和訊在查閱《福建冠?，F代家用股份有限公司發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書（草案）》（以下簡稱《收購報告書》）時發現，能特科技從2013年起開始銷售2,3,5-三甲基氫醌（Boyar注：用于合成維生素E的主環），在其客戶名錄里，國內外的維生素E生產廠家多多少少都與其有合作關系。

　　能特科技經營情況

　　能特科技是國家高新技術企業、湖北省循環經濟試點企業，主營業務為醫藥中間體的研發、生產和銷售，主要產品包括：孟魯司特鈉中間體、2,3,5-三甲基氫醌（Boyar注：用于合成維生素E的主環）、2,3,6-三甲基苯酚（Boyar注：用于合成2,3,5-三甲基氫醌的主要原料）與2,5-二甲基苯酚；以及定制產品：茚氨醇、鹽酸洛貝林中間體等。

　　《收購報告書》顯示，能特科技2013年主要產品銷售收入2.14億元，利潤5094萬元。孟魯司特鈉中間體銷售收入逐年下降，2,3,5-三甲基氫醌在營業收入占比重逐年上升，2014年上半年占公司主要產品銷售收入的63%。2014年上半年銷售收入1.96億元，利潤5914萬元，2,3,5-三甲基氫醌毛利率45%。

　　能特科技自2011年開始投資建設以2,5-二甲基苯酚為原料，通過定位甲基化合成2,3,6-三甲基苯酚，再經空氣氧化和加氫還原反應合成2,3,5-三甲基氫醌的獨有合成路線。目前均已實現各步驟產品的大規模生產，其中2,5-二甲基苯酚、2,3,6-三甲基苯酚除用于合成2,3,5-三甲基氫醌外，也直接對外銷售，形成了非常強的產業鏈自我配套能力，保證了該系列產品具有極強的市場競爭力。

　　能特科技的2,3,6-三甲基苯酚一期工程2012年下半年試生產，2013年5月達產，主要向北大醫藥、吉林北沙等客戶銷售，當年產量約2,000噸，產品供不應求；2014年1-6月產量約1,900噸，對外銷售較少，主要作為延伸產品2,3,5-三甲基氫醌的原料，2,3,5-三甲基氫醌處于供不應求的局面。

　　能特科技的2,3,5-三甲基氫醌一期工程2013年底試生產，2014年5月達產；二期工程于2014年6月試生產。能特科技的2,3,5-三甲基氫醌2013年底開始銷售后，前期的2,3,6-三甲基苯酚客戶——北大醫藥、吉林北沙轉為采購單位價值更高的2,3,5-三甲基氫醌，采購量逐步增加，因此能特科技2014年1-6月的銷售規模顯著提升。據《收購報告書》披露，能特科技2014年上半年2,3,5-三甲基氫醌1,526噸，而2013年全年的銷量僅為177噸。

　　能特科技與維生素E生產企業合作情況

　　《收購報告書》顯示，2013年北大醫藥股份有限公司向公司采購額6,102萬元（占公司銷售額比例為28%），2014年上半年采購額2830萬元（占比下降至14.4%）；北沙制藥在2013年沒有進入公司前5客戶名單，不過2014年上半年從公司采購4,759萬元（占比24%），成為公司第一大客戶。同樣在2014年進入公司前5大客戶的企業是浙江醫藥股份有限公司，上半年向公司采購1298萬元（占比6.6%）。

　　從《收購報告書》及公司網站（http://www.nenter.com.cn/）信息可知，從2012年9月開始，北大醫藥開始規模性試用其公司生產的三甲酚。2013年9月帝斯曼正式下單到公司試購三甲酚。2014年3月浙江醫藥開始小批量試用公司生產的氫醌產品。

　　能特科技維生素E中間體發展規劃

　　《收購報告書》顯示，目前能特科技的2,3,5-三甲基氫醌產品處于供不應求的狀態，一期工程的產能為3,000噸/年，2013年底試生產，2014年5月達產；二期工程的產能為5,000噸/年，于2014年6月試生產。

　　為更好的滿足浙江醫藥、北大醫藥和吉林北沙等客戶的需求，2,3,5-三甲基氫醌二期項目2014年下半年達產后，年產能將達到8,000噸，據博亞和訊研究，2013年全球維生素E（折油）產量約為6.2萬噸，以此計算需要三甲基氫醌約2.2萬噸。能特科技2014年上半年2,3,5-三甲基氫醌銷量1526噸。

　　帝斯曼與新和成均已向能特科技小批量采購2,3,6-三甲基苯酚試用，并達成大規模采購意向，能特科技需要提高2,3,6-三甲基苯酚產量滿足客戶需求。

　　能特科技實施“年產4萬噸三甲酚”項目的第二期投資，提高2,3,6-三甲基苯酚的產能，將有效保障下游客戶的核心需求，鞏固與客戶的業務合作關系，占據更多的市場份額，從而提高能特科技的市場競爭能力和盈利水平。

　　附件 能特科技簡況

　　能特科技于2010年5月由陳烈權等自然人在重組美中能特的基礎上發起設立，其研發團隊由國家“千人計劃”入選者、美國斯坦福大學博士后、美國默克合成工藝研究室前高級研究員蔡東偉博士領銜，團隊中還包括曾經在香港理工大學藥物研究室、藥明康德新藥開發公司工作過的相關研發人員?，F任董事長、總經理陳烈權先生，是享受國務院特殊津貼的專家、正教授級高級工程師。

　　2,3,6-三甲基苯酚是合成維生素E 的重要中間體之一，早期生產工藝是以巴豆醛、戊酮為原材料，通過縮合反應得到三甲基環己烯酮，再通過脫氫反應進一步生產2,3,6-三甲基苯酚，該工藝收率不高，但由于要耗用大量原材料，導致工藝綜合成本居高不下，目前全球只有巴斯夫仍采用該工藝?，F在行業傳統生產技術則是間甲酚工藝路線，間甲酚以甲苯為起始原料，通過氯化、堿熔生產出鄰甲酚、間甲酚、對甲酚的混合物，其中間甲酚的得率較低，由于副產品鄰甲酚和對甲酚的價值較低，造成該工藝下間甲酚的生產成本較高；同時，間甲酚是合成農藥的重要原料，無其他原料可以替代，售價較高，造成間甲酚用于生產2,3,6-三甲酚的成本居高不下。

　　能特科技選擇2,3,6-三甲基苯酚作為關鍵研發項目，成功自主研制了全新的合成工藝，利用自身生產的低成本2,5-二甲基苯酚為主要原料，同時采用先進的固定床定位催化甲基化技術，大大縮短工藝流程；并使2,3,6-三甲基苯酚的生產成本大幅度下降，品質明顯普遍高于同類產品，具備非常強大的市場競爭力。能特科技獨創的2,3,6-三甲基苯酚合成工藝填補了國內生產技術空白，打破了國際化工巨頭的技術和市場壟斷，被中組部評為“千人計劃”創業項目。