事件：2020年1月8日，我國國內首個活體期貨品種——生豬期貨正式上市。2021年9月掛牌基準價為30680元/噸，11月掛牌基準價為29680元/噸，2022年1月掛牌基準價為28680元/噸。

　　春節行情推升豬價，但不改下行大趨勢

　　根據博亞和訊統計，2020年11-12月我國部分城市生豬均價分別約為29.54元/kg、33.63元/kg，環比+13.85%。2021年初至今，生豬均價約為36.37元/kg，豬價呈現環比上行趨勢，符合我們此前預期。春節前需求拉動明顯、非洲豬瘟點狀發生影響部分供給、進口冷凍肉受疫情影響供需，多種因素疊加推動豬價環比上行。我們認為春節前豬價將持續高位運行，春節后將延續大周期中的下行趨勢，預計2021年生豬均價在22-25元/kg。

　　生豬期貨推動行業標準化發展以及集中度提升

　　我國生豬期貨上市意味著生豬產業走向標準化與專業化，并進一步推動行業集中度與規模化的提升。從養殖企業/戶角度來看，生豬期貨可有效對沖市場風險、降低經營成本，通過套期保值部分平滑周期帶來的利潤大幅波動。2021年1月12日生豬2109收盤價為25560元(-2.67%)，連續三日下跌。當前生豬期貨的下跌意味著市場對遠期豬價預期低于當前定價。根據周期運行規律、能繁母豬出欄節奏等考慮，我們認為2021年生豬價格前高后低，二季度豬價下行壓力開始加大。期貨價格將市場對于遠期生豬價格實現了預判，一定程度上可以影響現貨市場價格以及養殖規模、出欄等方面。

　　期現聯動利好大型養殖企業，成本控制為行業核心要素

　　在經歷非洲豬瘟的洗禮過后，我國生豬養殖行業快速發展，包括集中度、規模化快速提升，以及防疫能力、成本控制、養殖技術等方面。疊加生豬期貨上市運行，將進一步完善行業專業化程度，利好大型養殖企業在行業中的地位。當前生豬養殖行業處于下行大周期過程中，我們認為成本控制在這個階段將重新成為行業核心競爭力，完善的育種、育肥體系將優于外購仔豬/種豬模式，我們建議關注具備成本領先優勢、出欄高速增長的一體化養殖企業。

　　投資建議

　　當前生豬價格高位，且春節前將持續高位運行，但春節后豬價下行壓力或將加大，2021年豬價前高后低，整體處于下行大周期過程中。該過程中我們認為成本控制是行業核心競爭力。另外，生豬期貨上市利好養殖企業部分平滑周期帶來的利潤大幅波動。基于上述方面討論，我們建議關注具備成本控制優勢、出欄預期高增長的一體化企業牧原股份(002714)。

　　風險提示

　　動物疫情的風險;生豬出欄不達預期的風險;原材料價格波動的風險;政策變化的風險;豬價波動的風險;市場競爭的風險等。