在豬價連綿不絕的下跌聲中，豬肉股卻漲破了歷史新高。

　　3月29日，傲農生物盤中漲停，這是該股3月以來第三次股價觸及漲停，去年8月至今已累計上漲超200%。吊詭的是，期間豬肉價格跌不見底，傲農生物預計2021年巨虧10.8-12.8億元。

　　無獨有偶，巨星農牧期間累計上漲約170%，唐人神也逼近翻倍。而唐人神去年同樣預虧約10億元。截至4月1日，通達信豬肉概念年內上漲6.15%，遠遠跑贏大盤。據梳理，截至3月23日收盤，豬企溫氏股份股價在6個月里上漲超過65%，天邦股份股價漲幅也接近40%。

　　與股價相映的是機構的調研熱情。3月3日68位機構投資者齊聚廈門瑞頤大酒店，在券商策略會上調研了傲農生物。牧原股份今年已經發布了6份調研公告，唐人神更是發布了13份。

　　到底什么情況?

　　困在周期中的豬：歷史級別的漲與跌

　　在我國，豬肉消費長期占肉類消費的60%以上。由于生豬生產需要時間，從二元仔豬到肥豬出欄，大約需要18個月的時間。供需跨期錯配導致豬周期的形成，由此帶來的豬價變動也是許多國人有深刻感受的。

　　國海證券研報顯示，2002年至今，我國共經歷了5輪豬周期，每輪持續時間3-4年。2018年至今的豬周期最讓人印象深刻。在這輪歷史級別的周期中，豬價創紀錄地上漲262%，見頂之后還在高位震蕩13個月之久。

　　豬價的暴漲，使得高層幾次三番釋放儲備和政策吹風。2021年至今，豬肉價格又持續下跌，生豬出欄均價一度跌至5元/斤關口。

　　對于生豬養殖企業來說，僅憑豬肉價格還不能確定盈利或虧損。這就需要引入豬糧比這個概念。簡單理解，豬糧比就是生豬價格與生豬養殖主要飼料——玉米價格的比值。

　　根據去年發布的《完善政府豬肉儲備調節機制 做好豬肉市場保供穩價工作預案》，生豬養殖企業的盈虧平衡點約在7:1. 當豬糧比價低于5:1時，發改委將發布一級預警。

　　去年6月，"豬肉價格連降19周"曾登上熱搜，豬糧比也在該月進入過度下跌一級預警區間。當前豬糧比則已經連續5周位于該區間，這對生豬養殖企業是極大考驗，也難怪豬肉股業績連連報虧。

　　先行指標現拐點：歷史中的真相

　　可為什么明明豬企很難過，股價卻一路走高呢?

　　這種情況并非沒有發生過。2018年正處豬價低點，包括牧原股份、新希望在內的絕大部分豬企業績各季度均同比下滑。部分企業延續到2019年，2019H1牧原股份甚至虧損1.56億元。

　　但2018年10月前后，豬肉股就開始掀起波瀾壯闊的上漲行情。這個階段，多數豬肉股漲幅在5倍以上。

部分公司股價表現;來源：通達信

　　密碼之一是能繁母豬存欄這一生豬供給的先行指標。生豬養殖周期較長，由于能繁母豬存欄量的變化，決定了8-12月后的生豬出欄數量，而生豬出欄數量決定了豬價的拐點。

　　同花順iFinD數據顯示，全國能繁母豬存欄量于2021年6月見頂開始回落，當前仍處于回落過程中。隨著生豬養殖深度虧損的持續，行業產能去化也將繼續，能繁母豬存欄量有可能繼續下行。

　　這在一定程度上解釋了為何豬肉股紛紛在去年8月前后見底，并且在今年無視豬糧比跌破5:1。

　　除了能繁母豬存欄量，當前我國生豬養殖行業還有一個很大影響因素，就是集中度提升。華安期貨援引布瑞克咨詢的數據顯示，2019年前10家上市豬企生豬銷量占全國生豬總出欄量的比重為9.4%，2021年該數據達到17.3%。兩年時間提升近1倍。

　　集中度提升疊加行業深度虧損產能去化的殘酷，影響最大的是養殖散戶，對規模化養殖企業來說卻是機會。因此，愿意且能夠提升產量的企業，可能在接下來的景氣周期中受益更多。

　　以牧原股份為例。在上一輪"豬周期"中，牧原股份2016-2018年生豬銷量同比增速分別達到62.27%、132.42%和52.14%，銷量從2015年的192萬頭，快速增至2018年的1101萬頭。2019年雖略有下滑，但2020年再次增加76.67%達到1812萬頭。

　　近幾個月受資本追捧的傲農生物，似乎正在重復牧原之路。其2021年生豬出欄325萬頭，連續第二年生豬出欄量同比翻倍，2021年同比增長141%。擴張速度在可比公司中位居前列。

　　在3月初的調研中，傲農生物表示，其出欄目標是2022年600萬頭、2023年800萬頭、2024年1000萬頭。

　　原材料即飼料成本上漲對生豬養殖的影響也不容忽視。隨著玉米等原材料價格不斷上漲，豬糧比持續位于一級預警區間。一方面有望加快行業產能去化，另一方面也將對豬肉價格形成一定支撐。

　　市場預測：今年6月豬價將迎反轉

　　市場很多觀點預測，今年6月份生豬價格會反轉、漲起來。招商證券分析稱，“綜合考慮到農業農村部監測數據顯示全國能繁母豬存欄量自去年7月起持續下降，我們判斷國內生豬出欄量增速在今年或出現前高后低的趨勢，生豬下半年或現銷量下滑，并進而帶動豬價反轉”。

　　中信期貨則預測，2022年或將開啟新一輪豬周期，豬價重心逐步上移，但新一輪豬周期的豬價振幅較上輪周期或大幅收窄。

　　但是，3月23日，中部地區一生豬育種企業負責人林鄰告訴《中國經濟周刊》記者，“當前離生豬市場見底反轉還早著呢!當前國內生豬養殖設施龐大，加之能繁母豬供應能力大，只要豬肉呈現上漲趨勢，養殖戶會迅速上馬產能，從而拉低豬價。”

　　多位養豬行業人士也告訴《中國經濟周刊》記者，生豬價格進入上漲區間至少要延遲一個季度，伴隨生豬養殖企業深度虧損，加之國內疫情帶來的豬肉消費需求下降，預測到今年9-10月份，生豬價格才可能進入上行通道。

　　“豬周期底部的確認要往后推一個季度。”3月23日，一家國有生豬養殖企業總經理張云告訴《中國經濟周刊》記者，非洲豬瘟防控能力的提升、存欄生豬出肉量的提升都是大幅擴張生豬產能的因素。這些綜合因素一定程度“燙平”了豬周期，推動整個行業始終處于盈虧平衡點上下波動，去產能的周期也會被拉長。

　　近日，溫氏股份董事會秘書梅錦方接受央視財經采訪時表示，未來二季度、三季度，整個豬肉價格要想明顯提升還是比較困難的，因為總體還是供大于求。

　　林鄰坦言：“今年豬肉行情會有一波反彈行情，但會持續多久不確定。最近生豬期貨價格不斷往下走就是市場預期走弱的信號，生豬期貨主力合約LH2205年內跌幅接近20%。”

　　生豬產能過剩或成為常態

　　“產能過剩已成為一種常態。”林鄰告訴《中國經濟周刊》記者，大量豬舍以及能繁母豬數量居高不下，都為生豬產能迅速擴張奠定了基礎，即短期空欄的養殖場仍可能迅速恢復養殖規模。

　　去年10月，據《中國經濟周刊》報道，生豬養殖行業出現把仔豬當烤乳豬賤賣，折射出當前生豬市場產能過剩的現實。

　　半年時間過去，生豬產能過剩依舊是養殖行業需要面臨的一大挑戰。

　　林鄰表示，過去我們豬場不多，且建豬場、產能上規模的時間長，短期大幅擴張產能比較難實現，而現在不同，市場上豬場存量巨大，而且成本很低，養豬大戶要上產能規模很容易。這直接決定了未來生豬產能過剩可能成為一種常態。

　　此外，能繁母豬存有量也是決定未來生豬市場供需格局最核心的指標。目前我國能繁母豬數量仍處再歷史高位，為正常年份的104%左右，且數月以來下降相對緩慢。

　　農業農村部數據顯示，2022年1月末，全國能繁母豬存欄量為4290萬頭，環比下降0.9%，同比下降3.7%，7個月累計調減274萬頭。而2021年6月，全國能繁母豬存欄為4564萬頭。

　　張云認為，能繁母豬存欄的去化幅度決定豬價反彈高度，而當前能繁母豬存欄環比雖有下滑，但絕對量仍處高位。

　　3月22日，中信期貨研報認為，當下豬舍等基礎設施充裕，仔豬、母豬等基礎供應相對充足，養殖行業不具備長時間獲得超額利潤的環境。從資金端看，養殖企業確有資金壓力，但銀行端抽貸斷供壓力不大，外力驅動的產能去化目前仍未看到。

　　張云坦言，“生豬的盈利周期會縮短。只要生豬市場呈現上漲趨勢，原本可以持續一年的上漲行情，由于生豬養殖規模產能迅速上馬，將被壓制。這也導致生豬市場上漲行情的時間窗口縮短為幾個月。”

　　以2021年生豬價格暴跌為例，林鄰分析認為，“去年豬肉暴跌的深層次原因就是養殖戶上產能太快了，巨大的產能直接影響了豬肉供需平衡，當然，產能過剩問題還得歸咎于前幾年全國豬場的瘋狂建設。”

　　當前，很多生豬養殖戶都咬緊牙關，頂住上升成本壓力，等待下一波上漲行情，養殖行業競爭壓力日趨激烈。

　　林鄰給記者算了一筆帳，現在肥豬價格大概維持在6.2-6.5元/斤，一個成本控制較好的豬場，出欄的每頭豬虧損達500~600元。隨著飼料等原料價格同比大幅上漲，豬糧比持續處于低點，養殖戶虧損幅度還將擴大。

　　招商證券指出，由于豆粕等飼料原料受南美減產、原油漲價、地緣政策等因素的影響而出現大幅上漲，1月以來豆粕漲價幅度達37%，生豬養殖行業的現金成本仍存在壓力。

　　“很多生豬養殖大戶都在等下一個豬周期，我預測未來能繁母豬產能去化不會大規模出現。當前生豬行業維持低谷期，加之養豬賺錢效益弱化，通過優勝劣汰，生豬產能去化會進入緩慢區間。”張云說，目前對養殖戶來說，生豬養殖行業競爭壓力不是一般的大。大型養殖戶頂著低豬價、高成本的深度虧損，手握大量淘汰母豬群;而那些資金實力弱、成本管理能力差、沒有核心競爭力的養殖戶將會慢慢退出市場。