經過半年的等待，西王糖業(02088.HK ) 的擴產計劃終于落地。1月30日，西王糖業宣布，將以發行可轉換優先股的方式融資收購公司控股股東山東西王投資有限公司(下稱“西王投資”)的資產，總價值超過10億港元。經濟導報記者發現，無論是從募集資金方式，還是擴產淀粉糖產能，西王糖業的收購方案都難以達到市場的預期。

    受此影響，當日，西王糖業股價下跌6%，截至收盤時已低于其1.18港元/股的換股價格。募資10億港元按照西王糖業的計劃，其將通過向現有股東發行可轉換優先股的方式籌措資金，購買西王投資手中的淀粉及麥芽糊精生產線、相關設施及相關的土地和物業，收購總價值約為10.14億港元(約8.25億元)，交易或于4月底前完成。導報記者了解到，西王糖業計劃發行的非上市可轉換優先股，現有持股人每持有10股，將會獲得9股可轉換優先股購買權。由于西王投資宣布將行使購買權，以其55.77%的持股量計算，此次可轉換優先股發行量將在9.08億股至10.59億股之間。以1.18港元/股的換股價格計算，其募集資金約為10.6億港元，除支付上述收購外，余下約4607.5萬港元用做一般營運資金。

    “此次選擇以發行可轉換優先股的方式，主要是想給中小股東一個機會，讓其能夠按照自身需要增持股份。”1月31日，西王糖業董事會辦公室孫姓工作人員告訴導報記者。據了解，此次收購完成后，西王糖業將增加75萬噸/ 年(其中60萬噸全新生產線) 淀粉生產線以及兩條年產能合計為12萬噸的麥芽糊精生產線。這也將在很大程度上提升西王糖業現有的產能。

    定增變配股西王糖業2011年7月曾發布公告稱，公司將以每股2.35港元向公司控股股東西王投資配售4.36 億股， 占擴大后股本的30.18%，籌資10.246億港元收購目標資產。導報記者發現，當時決定購買的資產與此次為同一個資產包。與上次發布收購消息后股價大漲8%不同的是，西王糖業發布可轉換優先股消息后，公司股價出現了下跌，跌幅一度達到6%。

    為何收購同一資產，市場卻給出了截然不同的反應?導報記者注意到，之前的收購方案中，西王投資以其資產換得公司定向增發的股權，公司其他股東并不需要為其收購掏錢。而此次收購方案則是向全部股東發行可轉換優先股，四成的收購成本需要非控股股東承擔。很顯然，這種行為往往會被認為是“誠意不足”。對此，上述孫先生表示，股價下跌主要是由于近期市場環境不好。成本擠壓利潤事實上，發生變化的不僅僅是收購方式，作為亞洲最大的淀粉糖生產商，西王糖業的決策與白糖價格走勢有著密切關系。

    “2011年白糖行業的整體形勢較好，盡管淀粉糖的漲幅遠低于蔗糖，但仍然給企業不小的利潤空間。”1月31日，卓創資訊淀粉糖分析師王濤告訴導報記者，近期，由于玉米等成本價格上升，產品銷售價格回落，淀粉糖的利潤空間正在縮小。“現在西王糖業的淀粉糖出廠價格約為3700元/噸，而其每噸成本就可能達到3600元左右，利潤遠低于去年。”王濤說。

    據了解，在2011年7月，西王糖業首次發布資產收購消息時，白糖市場行情較好，市場認為其有獲利空間，而西王投資也愿意獨自承擔這塊資產的成本。而此次收購處于白糖消費淡季，加之玉米等成本價格上升，西王投資顯然不愿意自己埋單。數據顯示，西王糖業在2011年 第四季度整體毛利降至8.3%，較之前同期下降約7.1%，其主要原因是玉米價格高達15%的上漲幅度。在采訪中，王濤還對西王糖業增加產能表示擔憂。“總體來看，淀粉糖行業已經出現了供過于求的情況，原料多、門檻低等因素決定了淀粉糖粗加工的競爭非常激烈，很多地方小廠都想分一杯羹。”