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    西王食品27.01+0.060.22%工商銀行4.39+0.000.00%收入占比已接近50%。

    西王食品是西王集團控股的唯一一家經營玉米油業務的企業。西王集團的玉米油業務最早開始于2000年，玉米油產品主要出口沙特阿拉伯等中東地區。 2007年以來因國家產業政策導向以及出口退稅政策發生變化，同時國內食用油價格上調，玉米油前景看好。西王集團開始開拓國內市場，并成立西王食品公司。“西王”牌小包裝玉米油實現了超速發展，銷量從2008年的0.44萬噸迅速提高到2010年的4.57萬噸，并積累了一定的品牌影響力。根據AC尼爾森的調查，西王食品小包裝玉米油已經占據細分市場20%的份額。

    玉米油行業需求上升，但供給增量有限。玉米油是食用油中的上品，預計隨著環保、健康等消費理念的深入以及收入水平提高所帶來的消費升級，將保持快速的發展。但玉米胚芽因國內控制玉米深加工項目建設，未來供給增量有限。在此背景下，玉米油價格將保持升勢。

    2010年起西王食品提出了著重發展小包裝、自有品牌（西王）玉米油的策略。小包裝玉米油銷量由2009年的1.79萬噸迅速提高到2010年的4.65萬噸，預計2011年可銷售小包裝玉米油9萬噸，小包裝玉米油的銷售實現了飛躍發展。由于小包裝玉米油的毛利率達到27%，遠高于散裝油11%的毛利率，西王食品綜合毛利率呈現顯著上升的態勢。西王食品2011年1-9月份實現營業收入14.36億元，同比增長67.97%，營業利潤1.1億元，同比增長47.92%，每股收益0.74元。預計隨著小包裝玉米油銷售比重的增加，西王食品的盈利能力將得到進一步提升。

    西王食品新增的15萬噸精煉油與小包裝的配套產能擴張項目，預計將于2012年4月份投產。屆時，玉米油產能將翻番并達到30萬噸。西王食品未來戰略目標是：到“十二五”末，玉米油精煉產能達到50萬噸，并在3到5年內實現全面小包裝戰略。

    我們預計西王食品2012年和2013年的每股收益為1.25元和1.76元，相應市盈率為21.0倍和14.9倍，低于食品加工行業23.23倍的平均市盈率水平。從西王食品歷史市盈率水平看，近兩年基本維持在30-44倍之間。西王食品正處于高速發展期，未來有望成為中國玉米油第一品牌，給予“增持”評級。