概要：

　　10月以來的降雨使得北方地區(qū)新糧上市節(jié)奏被打亂，而11月上旬的降雪進(jìn)一步延緩了新糧的到貨。到貨延緩使得此前惜售的心態(tài)加劇，后期新糧上市的節(jié)奏將成為11月交易的關(guān)鍵。

　　隨著強(qiáng)降雪的結(jié)束，部分地區(qū)面臨溫度回升，地趴糧在這種條件下不易保存，而對(duì)于雪厚氣溫低的地區(qū)糧食也需要盡快從雪中挖出，以避免凍害導(dǎo)致的質(zhì)量下降。兩種條件均會(huì)使得銷售節(jié)奏加快，短期對(duì)于價(jià)格的抑制作用也將體現(xiàn)在現(xiàn)貨市場(chǎng)和盤面。

　　但如果將這種賣壓至于中長(zhǎng)期，壓力或被供需兩端的演化所化解。一方面，隨著價(jià)格逐級(jí)上移，產(chǎn)地各主體的惜售心里重燃，不光是今年上半年落價(jià)趨勢(shì)的“回光返照”，更是部分貿(mào)易商?hào)|山再起的絕佳時(shí)機(jī)。在小麥價(jià)格高企的情況下，下游客戶接價(jià)采購(gòu)將消解一部分銷售壓力。綜合條件下將使近月合約上行的過程面臨更激烈的震蕩。

　　另一方面本年度與去年不同的是市場(chǎng)庫(kù)存的建立，相較去年，今年建立產(chǎn)地庫(kù)存較去年減少意味著新糧將會(huì)隨著逐步上市而流出，而70天的春節(jié)前銷售窗口使得節(jié)后產(chǎn)地庫(kù)存將達(dá)不到今年的水平。而隨著臨儲(chǔ)庫(kù)存的減少，小麥價(jià)格的上行，玉米的需求彈性將逐步減弱，將為后期的價(jià)格帶來堅(jiān)實(shí)的支撐。增大了遠(yuǎn)月的交易機(jī)會(huì)，也使得1-5反套成為獲利的可能。

　　不過趨勢(shì)之下仍有隱憂。隨著今年糧食調(diào)控的精確化和頻繁化，面對(duì)主糧上漲的局面，市場(chǎng)或?qū)⒚媾R更頻繁的調(diào)控。此外疫情在各地卷土重來，對(duì)于產(chǎn)區(qū)的物流將帶來一定延阻，而疫情斷續(xù)多發(fā)，將影響賣壓形成，使得主動(dòng)惜售變?yōu)楸粍?dòng)惜售，將壓力后移。

　　正文：

　　極端天氣使得今年豐產(chǎn)的新糧上市過程顯得并不順利。

　　十月的強(qiáng)降水使得部分地區(qū)遭遇了減產(chǎn)，部分地區(qū)遭遇絕收，華北和黃淮地區(qū)的新糧上市并不順利，對(duì)于部分下游企業(yè)采購(gòu)節(jié)奏亦被打亂。而能源價(jià)格的上漲使得玉米產(chǎn)業(yè)鏈上的烘干、物流以及加工環(huán)節(jié)均面臨著成本的增加，而這樣的成本在下游需求的事實(shí)之下，只能向下傳導(dǎo)，這也是我們?cè)谑虏呗灾姓J(rèn)為需要關(guān)心的主要矛盾。

　　進(jìn)入十一月，本已延緩的上市節(jié)奏再一次被寒潮推遲。在當(dāng)前需求預(yù)期增加和惜售心態(tài)逐步增強(qiáng)的前提下，春節(jié)前的賣壓就成為了交易的關(guān)鍵。也是本月策略的基礎(chǔ)。

　　一、現(xiàn)實(shí)：供給受限，有偶然也有必然

　　1. 偶然：東北和華北降雨使得部分地區(qū)絕收或減產(chǎn)，強(qiáng)降雪進(jìn)一步延緩東北上市節(jié)奏

　　在市場(chǎng)已經(jīng)充分了解豐產(chǎn)的前提下，極端天氣讓豐產(chǎn)的糧食也變得階段性短缺，讓我們來關(guān)注以下事實(shí)：

　　十月中旬：東北、內(nèi)蒙古：周內(nèi)，東北地區(qū)中北部、內(nèi)蒙古東部多晴少雨、溫高光足，秋收開展順利;遼寧大部、吉林東部周內(nèi)有 3 4 天降水天氣，降水量偏多 8 成至 4 倍，部分地區(qū)土壤濕度仍較大，不利秋收，遼寧旱地作物秋收啟動(dòng)較常年偏晚 10 天左右。

　　十一月上旬：11 月 7 日，華北東部及東北地區(qū)等地將有強(qiáng)降雪出現(xiàn)，內(nèi)蒙古東南部、河北東部、天津、山東西北部、遼寧中西部、吉林西部、黑龍江西南部等地的部分地區(qū)有大到暴雪，河北東部、山東西北部、內(nèi)蒙古東南部、遼寧中西部、吉林西部等地局地有大暴雪或特大暴雪;部分地區(qū)積雪深度 51.5 厘米，局地可達(dá) 20-40厘米以上。

　　上述極端天氣的產(chǎn)生使得收獲偏慢，各地區(qū)上市節(jié)奏不一，對(duì)于部分終端需求企業(yè)糧源缺乏也迫使其向外采購(gòu)，增加了階段性需求。而11月的降雪使得完成收獲的區(qū)域無法完成銷售，留在家里或地里等待雪后的物流恢復(fù)，種植者經(jīng)歷了一番被動(dòng)建庫(kù)。短缺的糧源使得價(jià)格繼續(xù)上行。

　　2. 必然：階段性供應(yīng)短缺，港口深加工庫(kù)存低位推動(dòng)價(jià)格上行

　　在降雪和降雨之前，我們看到無論是南北港口，抑或是深加工企業(yè)均處于庫(kù)存低位的情況。北方港口庫(kù)存位于130萬噸，雖然橫盤許久，但是下海量的增加也反映了下游需求的緊迫，另一方面，廣東內(nèi)貿(mào)庫(kù)存的低迷也使得提貨價(jià)格也水漲船高。

　　除了南北港口，深加工由于此前的環(huán)保督察和限產(chǎn)限制，開機(jī)低位運(yùn)行，采購(gòu)也隨用隨采，延續(xù)到了11月，樣本企業(yè)庫(kù)存仍處于274萬噸，創(chuàng)季節(jié)性新低。低位庫(kù)存使得需求增加后亦面臨緊張的情況，加價(jià)采購(gòu)也屬必然。

　　二、短期：賣壓沒有完全被交易，仍有待觀測(cè)

　　從售糧心態(tài)上，雖然經(jīng)歷過去年的跌價(jià)，但是信心沒有完全消耗殆盡，仍然看價(jià)為主，變相的反映出惜售心態(tài)的重燃。而降雪使得出貨延遲，也使得部分農(nóng)戶變?yōu)楸粍?dòng)惜售。持續(xù)被推漲的價(jià)格使得人們對(duì)后期漲價(jià)又信心十足。

　　三、中短期：即時(shí)短期賣壓存在，在3個(gè)月的春節(jié)前售糧季這種賣壓會(huì)持續(xù)多久?

　　短期來看，近來強(qiáng)降雪之后，部分地區(qū)溫度回升，濕潤(rùn)的土壤，和厚厚的雪被，使得部分地趴糧處在一個(gè)緩慢氧化的環(huán)境中，玉米棒在這樣的環(huán)境下容易出現(xiàn)霉變?cè)黾樱|(zhì)量變差的情況;而另一些地區(qū)氣溫繼續(xù)走低，為防止糧食凍傷，也需要即時(shí)將糧挖出，避免質(zhì)量更差。無論天氣如何，短期糧食需要被售出為市場(chǎng)帶來短期的壓力。

　　另一方面，較往年來看，70天的售糧窗口相對(duì)較短，如果按照以往的銷售節(jié)奏，大部分農(nóng)民銷售節(jié)奏或?qū)⒓涌臁?/p>

　　而由于上一市場(chǎng)年度的低迷運(yùn)行，本年度貿(mào)易商囤貨的積極性下降，糧多以外流為主。如果年前過快銷售，年后的供應(yīng)可能會(huì)出現(xiàn)不足的情況，或支持遠(yuǎn)月價(jià)格。

　　四、中短期：小麥庫(kù)存偏低，是否重走去年玉米上漲之路?

　　根據(jù)農(nóng)業(yè)部本年度公布的平衡表，本年度玉米年對(duì)年增產(chǎn)1000萬噸，而玉米回流飼料端使得需求增加了700萬噸，整體需求增加800萬噸。近期小麥價(jià)格的逐步上行。以往冬季，小麥?zhǔn)袌?chǎng)的供應(yīng)主要以國(guó)儲(chǔ)拍賣為主，暫緩拍賣造成了市場(chǎng)的搶購(gòu)心態(tài)。小麥價(jià)格一路上漲也使得飼料需求逐步退出而重新采購(gòu)玉米。這也使得玉米價(jià)格隨著水漲船高。后期拍賣的情況也將決定了小麥的回落幅度，這也會(huì)將影響玉米價(jià)格走勢(shì)。

　　除了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，海外市場(chǎng)也面臨小麥偏緊的趨勢(shì)，根據(jù)本周USDA公布的11月供需報(bào)告，21/22年度全球小麥期末庫(kù)存繼續(xù)下調(diào)至2.758億噸，較10月預(yù)估減少138萬噸，略低于市場(chǎng)預(yù)估均值2.765億噸。本年度主要出口國(guó)如美國(guó)、加拿大和澳大利亞的減產(chǎn)，使得出口量有所減少，歐盟主產(chǎn)區(qū)法國(guó)以及黑海的俄羅斯也面臨減產(chǎn)的危機(jī)，以至于俄方調(diào)整了出口的稅率避免國(guó)內(nèi)主糧不足。另一方面，全球主要的進(jìn)口國(guó)也開始紛紛增加進(jìn)口量，招標(biāo)和流標(biāo)的情況增加，也反映了小麥的進(jìn)出口變得更加微妙，這也意味著后期小麥將從飼料市場(chǎng)進(jìn)一步流出的情況。而隨著小麥的流出，玉米自身就面臨“打鐵還靠自身硬”的局面。

　　五、中長(zhǎng)期：海外市場(chǎng)或緩慢推升底部

　　11月美國(guó)玉米平衡表公布，其中美國(guó)玉米平衡表單產(chǎn)較上月稍微調(diào)增0.1蒲/英畝，至177蒲/英畝，符合市場(chǎng)預(yù)期。這個(gè)數(shù)量也與此前8月市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于美國(guó)主產(chǎn)州的田野調(diào)查結(jié)果相一致。從這幾個(gè)月的調(diào)整來看，USDA也逐漸將本年度豐產(chǎn)的事實(shí)釋放，盤面也已經(jīng)消化了這種豐產(chǎn)預(yù)期。

　　不過平衡表卻相對(duì)于上月偏緊，這種緊張主要是由于本國(guó)消費(fèi)的拉動(dòng)。由于近來油價(jià)逐漸上升，我們看到燃料乙醇的加工量逐步上行，于此同時(shí)也能看到本年度一直處于低位的乙醇庫(kù)存出現(xiàn)累庫(kù)情況。這也使得對(duì)玉米的需求從10月的52億蒲，增加至52.5億蒲。

　　雖然通脹增加，但是就業(yè)情況得到改善，食品能源剛需消費(fèi)并未減弱，反映消費(fèi)端將逐步接受漲價(jià)帶來的變化。后期美元走強(qiáng)或?qū)?dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，內(nèi)銷和出口之間將加劇競(jìng)爭(zhēng)。

　　本次整體出口需求并未進(jìn)一步調(diào)整，這也給了各進(jìn)口國(guó)一個(gè)思考和選擇：在當(dāng)前小麥價(jià)格上行的情況下，玉米價(jià)格也被同步提振，而隨著后期小麥平衡表進(jìn)一步收緊(詳見CFC農(nóng)產(chǎn)品研究文章：谷物多米諾：從小麥開始)，玉米的進(jìn)口價(jià)格是否已經(jīng)來到了一個(gè)底部，而內(nèi)需的增加將進(jìn)一步減少趨于緊張的期末庫(kù)存。

　　六、需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

　　1.國(guó)家對(duì)玉米、小麥釋放降低需求緊張的預(yù)期的信息并著手調(diào)控將短期補(bǔ)足缺口，緩解供給緊張的情況。 

　　2.疫情和天氣持續(xù)使得本年度到春節(jié)前無法有效形成賣壓，從主動(dòng)惜售變?yōu)楸粍?dòng)惜售，將賣壓從年后移到年前。